Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Подробная информацияо датах, суммах выданных кредитов и открытой валютной позиции Компаниипредставлена в таблице 9.Таблица 9 – График получения и погашения валютных кредитовВ долларах СШАДата121/09/200921/10/200928/12/200930/12/200926/02/201013/12/201021/12/201007/12/201114/12/201130/12/201105/06/201209/06/201209/06/201202/07/201202/08/201208/08/201226/09/201228/09/201226/06/201327/06/201329/08/201330/08/2013Итого:Кредит №1СуммаСуммавыдачипогашения2320 000 00024 272 97528 389 0001 124 96069 713 0653 500 00025 000 00025 000 00025 000 00021 000 00044 000 000143 500 000 143 500 000Кредит №2ОткрытаявалютнаяпозицияСуммаСуммаКомпаниивыдачипогашения45620 000 00044 272 97572 661 97573 786 935340 000 000413 786 935483 500 00080 000 000563 500 000560 000 000535 000 000510 000 000485 000 00012 600 000472 400 00012 600 000472 400 000451 400 000407 400 00025 200 000382 200 00027 000 000355 200 00060 000 000295 200 00095 200 000200 000 00040 400 000159 600 00052 400 000107 200 000107 200 0000420 000 000 420 000 000Источник: составлено автором.Инструментыхеджирования.Вцеляхпринятиярешенияобиспользуемых инструментах для хеджирования валютного риска, специалистыкомпании провели комплексный анализ, включающий следующие направления:135анализ конъюнктуры рынка; анализ и выбор контрагента по сделке, а именно вцелях диверсификации кредитных рисков по контрагентам, было приняторешение о заключение контрактов с тремя различными банками с хорошейделовой репутацией и значительным опытом.
По данным контрагентам быливыставлены лимиты, а также с ними были согласованы ключевые условиясделок. На основании проведенного анализа было принято решение обиспользовании внебиржевых ПФИ: форвардов и колларов (zero-cost collar),использование последних позволило Компании избежать дополнительныхрасходов, которые бы возникли при использовании опционов.Характеристикаинструментов.Графикзаключениясделокхеджирования. Руководство Компании приняло решение о хеджированииоткрытой валютной позиции, начиная с 22 февраля 2012 года. Основнымтриггером принятия данного решения было превышение отношения суммыреализованного убытка по обязательству к сумме обязательства уровня 5%.
Всвязи с тем, что курс доллара США по отношению к рублю увеличился суровня 30,4 по состоянию на дату выдачи Транша №1 по Кредиту№1 (21 сентября 2009 года) до уровня 31,1 на дату погашения первой частиТранша №1 Кредита №1 (07 декабря 2011 года) и 31,7 на дату погашениявторой части Транша №1 Кредита №1 (14 декабря 2011 года), у Компаниивозникли убытки в размере ≈ 1,5 млн долл. США по данным платежам (или7,5% от суммы обязательства). Расчет реализованной прибыли (убытка) поданным платежам проводился по формуле (1): = × (0 − ),(1)где N – сумма платежа в долларах США;S0 – курс «доллар США – российский рубль» по данным ЦБ РФ на дату выдачикредита;St – курс «доллар США – российский рубль» по данным ЦБ РФ на датупогашения кредита.В связи с этим начиная с указанной даты Компания стала активнореализовывать выработанную стратегию хеджирования.
Более подробная136информация о датах заключения, датах фактического и планового погашения, атакже суммах ПФИ, используемых для хеджирования валютного рискаКомпании, представлена в таблице И.1 приложения И.Заключение указанных контрактов позволило Компании захеджироватьзначительную долю открытой валютной позиции, как это показано нарисунке 25. Компания входила в сделки хеджирования поэтапно: в период с 22февраля по 3 апреля 2012 года доля захеджированной открытой валютнойпозиции (далее – уровень покрытия, или coverage ration) составляла менее100%, по состоянию на 3 апреля 2012 года доля захеджированной валютнойпозиции достигла 102% и в последующем преимущественно соответствоваладинамике размера открытой валютной позиции Компании.Источник: составлено автором.Рисунок 25 – Доля валютной позиции и размер позициипо хеджирующим инструментам КомпанииСтоимостьхеджирования.Всвязистем,чтокомиссионноевознаграждение контрагента по данной внебиржевой сделке уже заложено вцену контракта и, согласно условиям контрактов, штрафы за досрочноепогашение отсутствовали, дополнительные издержки по сделкам не возникли.В связи со сложностью оценки, расходы на подготовку документации по137обоснованию сделок хеджирования для налоговых целей и составлениюфинансовой отчетности не учитывались.Мониторинг промежуточных результатов и расчет совокупногорезультата реализации стратегии хеджирования.
Процедуры мониторингавключают в себя как составление регулярных отчетов о ходе реализациистратегии хеджирования, так и проведение переоценки валютных обязательстви инструментов хеджирования. Расчет совокупного результата хеджированиявключал результаты переоценки валютных обязательств и результатыхеджирования с использованием ПФИ.Этап 1: Оценка финансового результата от переоценки валютныхобязательств без использования хеджирования.
В целях проведения данноговида оценки были сделаны следующие расчеты:1. Расчет нереализованной прибыли (убытка) от переоценки валютныхобязательств по рыночной стоимости проводился на ежедневной основе поформуле (2): = −1 × (−1 − ) − ,(2)где Pt-1 – валютная позиция на предыдущую дату в долларах США;St-1 – курс «доллар США – российский рубль» по данным ЦБ РФ напредыдущую дату;St – курс «доллар США – российский рубль» по данным ЦБ РФ на дату расчета;FRt – реализованная прибыль (убыток) на дату расчета.2.
Расчетреализованнойприбыли(убытка) от переоценкивалютныхобязательств. Расчет проводился по формуле (3): = × (0 − ),(3)где N – сумма платежа по погашению транша в долларах США;S0 – курс «доллар США – российский рубль» по данным ЦБ РФ на датуполучения транша;St – курс «доллар США – российский рубль» по данным ЦБ РФ на датупогашения транша.138Расчет реализованной прибыли (убытка) проводился на даты совершенияплатежей по погашению кредитных траншей в отдельности по Кредиту №1 иКредиту №2.
Так, в совокупности по Кредиту №1 был получен убыток отпереоценки ≈4,7 млн долл. США (что составляет ≈3,3% от суммы Кредита №1),по Кредиту №2 убыток ≈9,6 млн долл. США (что составляет ≈4,8% от суммыКредита №1). В результате совокупный реализованный убыток за период, вкоторый не осуществлялось хеджирование, составил 1,4 млн долл. США, а запериод осуществления хеджирования –12,9 млн долл.
США, то есть совокупно14,3 млн долл. США. Более подробный расчет реализованной прибыли(убытка) от переоценки валютных обязательств представлен в таблице И.2приложения И.Этап2:Оценкарезультатаотпримененияхеджированиясиспользованием внебиржевых ПФИ (колларов и форвардов). В целяхпроведения данного вида оценки были сделаны следующие расчеты:1. Расчет переоценки по рыночной стоимости, или mark-to-market (MtM).Расчет MtM по форвардам проводился по формуле (4): = ×( −0 ),(4)где Nt – непогашенная сумма по форварду на дату расчета в долларах США;Ft – форвардный курс «доллар США – российский рубль» на дату расчета посделке;F0 – форвардный курс «доллар США – российский рубль» на дату заключениясделки;St – рыночный курс «доллар США – российский рубль» на дату расчета посделке.Расчет MtM по колларам проводился на основании данных электроннойторговой платформы Bloomberg Professional.2.
Расчет нереализованной прибыли (убытка). Расчет нереализованнойприбыли (убытка) по форвардам и колларам проводился по формуле (5): = − −1 ,(5)139где MtMt – переоценка по рыночной стоимости на дату расчета;MtMt-1 – переоценка по рыночной стоимости на предыдущую дату.3. Расчет реализованной прибыли (убытка) на дату закрытия контракта. Расчетреализованной прибыли (убытка) в отношении форвардов проводился поформуле (6): = ×( −0 ),(6)где Nt – сумма платежа по форварду в долларах США;Ft – цена исполнения контракта;F0 – форвардный курс «доллар США – российский рубль» на дату заключениясделки;St – рыночный курс «доллар США – российский рубль» на дату закрытиясделки.Примечание – Сумма платежа при полном погашении форварда рассчитывался каксумма контракта, при частичном погашении – как сумма платежа.Согласно условиям заключенных форвардов, ценой исполнения форвардапризнаетсяиндикативныйкурсроссийскогорублякдолларуСША,рассчитываемый Emerging Markets Trade Association (EMTA) [129].Расчет реализованной прибыли (убытка) по колларам в случаедосрочного погашения автором данного исследования не проводился, так какфинансовый результат определяется по результатам переговоров с банкомконтрагентом на основании значения MtM по данным Bloomberg Professionalили Reuters на фактическую дату закрытия контракта.Расчет реализованной прибыли (убытка) по колларам в случае плановогопогашения контракта производился в зависимости от цены исполненияконтракта, в качестве которой признается индикативный курс российскогорубля к доллару США, рассчитываемый EMTA.
Таким образом, в случае, есликурс на дату погашения оказывался ниже нижней границы курса по контракту,финансовый результат рассчитывался по формуле (7):140 = × ( − 1 ),(7)где N – сумма платежа по контракту в долларах США;St – курс «доллар США – российский рубль» на дату погашения контракта;S1 – нижняя граница курса «доллар США – российский рубль» согласноконтракту.В случае, если курс на дату погашения оказывался выше верхней границыкурса по контракту, то финансовый результат рассчитывается по формуле (8): = × ( − 2 ),(8)где N – сумма платежа по контракту в долларах США;St – курс «доллар США – российский рубль» на дату погашения контракта;S2 – верхняя граница курса «доллар США – российский рубль» согласноконтракту.В случае, если курс на дату погашения оказывался одновременно нижеверхней границы курса по контракту и выше нижней границы курса поконтракту, то финансовый результат, согласно условиям контракта, равняетсянулю.Подробная информация о финансовом результате от хеджирования вразбивке по использованным ПФИ представлена в таблице И.1 приложения И.Совокупная реализованная прибыль по всем, заключенным Компаниейвнебиржевым деривативам составила ≈22,8 млн долл.
США, из них пофорвардам ≈18,1 млн долл. США, по колларам ≈4,7 млн долл. США. Посколькусумма номиналов форвардов составила ≈623,4 млн долл. США, а колларов≈280,1 млн долл. США, результативность использования форвардов составила2,9%, колларов 1,6%.Примечание – Результативность рассчитывалась как отношение финансовогорезультата по инструменту за период к номинальной сумме данного инструмента.Этап3:Оценкацелесообразностипримененияхеджированиясиспользованием внебиржевых инструментов. В целях проведения данного вида141оценки был проведен расчет совокупного финансового результата поформуле (9): = ( + ℎ ),(9)где FRloan – совокупный финансовый результат от переоценки валютныхкредитов Компании;FRhedge – совокупный финансовый результат от применения хеджирования сиспользованием внебиржевых ПФИ.Таким образом, можно сделать вывод о том, что использованиеКомпанией внебиржевых ПФИ позволили Компании не только избежатьубытка от отрицательной переоценки валютных обязательств равного≈14,4 млн долл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
