Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

Деятельность по хеджированию должнабыть стратегически направленной и, следовательно, разрабатываться с учетомкорпоративной стратегии, бизнес-модели, бизнес-плана, операционной моделии избранной финансовой стратегии развития компании. Согласно анализурыночной практики, наиболее распространенными целями хеджированияявляются следующие: Полная нейтрализация рисков. Полное хеджирование подразумеваетстопроцентноенивелированиерисковизачастуюприменяетсяучастниками внешнеэкономической деятельности при хеджированиивалютных рисков. Частичная нейтрализация рисков. Частичное хеджирование можетприменяться в следующих случаях: высокие издержки на хеджирование,низкая вероятность неблагоприятной динамики базисного актива ипрочие.

Целью стратегии хеджирования должно быть не полноеустранение риска, а его трансформация из неприемлемых размеров вприемлемые, что позволит достичь оптимального соотношения междупреимуществами хеджирования и его стоимостью. Защита бизнес-результатов компании на уровне бюджетного значениякурсаиностраннойвалюты / целевойпроцентнойставки,чтопредполагает защиту результатов на определенный период, когдакомпания не может изменить цены на продукцию / объемы производстваили условия финансирования / инвестирования. Снижение волатильности бизнес-результатов компании под воздействиемколебаний валютного курса / уровня процентной ставки.

Данная цельможет быть сформулирована только на среднесрочную перспективу,поскольку в долгосрочном горизонте любой субъект экономическойдеятельности подвержен, например, экономическому валютному риску,который невозможно минимизировать.107 Снижениенеопределенностиподразумеваетденежныххеджированиепотоковконкретныхсделоккомпании,вкратко-чтоисреднесрочной перспективе. Полное нивелирование как положительных, так и отрицательныхпоследствий реализации процентных и валютных рисков. Нивелирование только отрицательных последствий реализации рисковпри сохранении возможности улучшения бизнес-результатов компании засчет положительных последствий реализации рисков.В целях определения размера хеджируемой позиции, необходимопровести идентификацию и оценку риска, а также определить «аппетит криску» компании.

Согласно одному из ключевых принципов хеджирования, вкомпаниидолженбытьунифицированныйкомплексныйподходкидентификации и оценке валютных и процентных рисков, который в частивалютных рисков должен включать анализ финансовой отчетности компании сцелью выявления объектов риска и анализ факторов, влияющих наколичественные и качественные характеристики объектов риска.Анализ финансовой отчетности может предполагать анализ валютнойструктуры выручки и издержек компании (отчет о прибылях и убытках),заемных средств компании (разделы «Долгосрочные обязательства» и«Краткосрочныеобязательства»бухгалтерскогобалансакомпании),финансовых вложений, в части депозитов и вложений в дочерние и зависимыеобщества(разделы«Внеоборотныеактивы»и«Оборотныеактивы»бухгалтерского баланса компании) и денежных средств (раздел «Оборотныеактивы» бухгалтерского баланса компании).Анализ факторов, влияющих на количественные и качественныехарактеристики объектов риска, предполагает комплексный анализ динамикикурса национальной валюты по отношению к ключевым используемыминостранным валютам, а также факторов, влияющих на ее динамику.

В даннойситуации важно рассмотреть факторы, влияющие на ослабление илиукрепление как национальной, так и иностранных валют. Например, в части108российской валюты, по нашему мнению, рекомендуется рассмотреть динамикуцен на нефть, совпадение завершения налогового периода с датами расчетов виностраннойвалюте,динамикуключевойставки,внутри-ивнешнеполитическую обстановку.Процесс идентификации процентных рисков, по нашему мнению, долженвключать анализ условий привлечения финансирования или размещенияденежных средств компании, предполагающих процентные расходы илидоходы, с целью выявления объектов риска в компании, и анализ факторов,влияющих на количественные и качественные характеристики объектов риска.Анализ условий может предполагать анализ условий займов и кредитов, втомчислелизинговых«Долгосрочныебухгалтерскогоконтрактов,обязательства»балансакомпании)выпущенныхиоблигаций«Краткосрочныеифинансовых(разделыобязательства»вложений(разделы«Внеоборотные активы» и «Оборотные активы» бухгалтерского балансакомпании) в части используемых плавающих или фиксированных процентныхставок или необходимости рефинансирования обязательств.Анализ факторов, влияющих на количественные и качественныехарактеристики объектов риска, включает анализ динамики ключевой ставкиЦБ РФ и других стран, кредиторов, уровня процентных ставок, основныхмакроэкономических факторов, влияющих на процентные ставки (денежнаямасса,размеридинамикаВВП,бюджетныепоказатели,инфляция),предполагаемого срока депозита / кредита, структуры долгового портфелякомпании, условий коммерческих кредитов.

Дополнительно необходимоучитывать планы компании по рефинансированию кредитов, так как это можетпривести к возникновению дополнительного процентного риска.В целях разработки системного подхода к оценке величины валютного ипроцентного рисков необходимо, во-первых, оценить величину позиции и, вовторых, оценить непосредственно величину риска.Оценка величины позиции, то есть чистого валютного потока и чистойпроцентной позиции для валютного и процентного рисков соответственно,109происходит на основании данных утвержденного бюджета компании наплановый год, а его актуализацию рекомендуется проводить не реже 1 раза вквартал по данным актуализированного бюджета компании.Существует несколько способов оценки рисков, укрупненно их можноразделить на статистические и ные методы [59, С.137]. Среди статистическихметодов оценки процентного и валютного рисков выделяют VaR, C-FaR,Expected Shortfall, методы оценки вероятности наступления события, методдеревьев решений, имитационное моделирование.

Для оценки процентногорискатакжедополнительновнефинансовыхкомпанияхмогутбытьиспользованы следующие специфические методы [42, С.183]: анализ среднегосрока до погашения, анализ дюрации, анализ коэффициент fixed-to-floating.Средиэкспертныхметодоввыделяютстресс-тестирование,аименнооднофакторные (или анализ чувствительности) и многофакторные (анализсценариев) [40, С. 16–17], которые позволяют оценить чувствительностьпортфеля к различным событиям [38, С. 73-75; 63, С.

288]. Как показываютрезультаты опроса, большинство российских компаний нефинансового сектораиспользуют для оценки процентных и валютных рисков именно экспертныеметоды, что объясняется относительной простотой использования данныхметодов и их двойным назначением, в том числе, в процессе бюджетирования.Во время кризисов и в отношении редких и уникальных событий такжерекомендуется использовать методы экспертных оценок. Например, резкоепадение валютного курса рубля в августе 1998 г. было заранее предсказаномногими экспертами, хотя статистический анализ исторических котировок немог предсказать такого падения[50, С.

118].Второе место по наибольшей распространенности занимают методы VaRи C-FaR, используемые для принятия управленческих решений и позволяющиес заданной долей вероятности определить стоимость / денежные потоки,находящиеся под риском. Однако данные методы не позволяют определить,какой вклад в риск вносит рынок, какие структурные изменения портфеляувеличиваютриск,какиеинструментыхеджированияконтролируют110специфический риск, а также не позволяет оценить влияние риска нафинансовые результаты компании за пределами установленного уровнядоверительнойвероятности(100–z)%.Нивелироватьвышеуказанныенедостатки может расчет средних потерь за пределами VaR – Expected Shortfall(ES, в переводе с английского – «ожидаемое падение, дефицит, недостаток»).Данный показатель также активно используется для определения величинырезервов, необходимых для страхования портфеля от убытков, превышающихVaR.

Таким образом, на практике в целях получения более достоверногорезультата, особенно в кризисные периоды, зачастую используются смешанныеметоды, представляющие собой комбинацию статистических и экспертныхметодов.При принятии решения об использовании определенного метода взависимости от состояния рынка рекомендуется[48, С. 134]: В период рыночной стабильности – методы VaR / C-FaR. Ключевымихарактеристикамиданногометодаявляются:способрасчета,доверительная вероятность, временной горизонт расчетов. В период умеренной волатильности рынка – метод Expected Shortfall,определяющий среднюю величину потерь, превышающих C-Far. В периодкризисной / предельной волатильности рынка–методStressVaR / C-FaR, определяющий величину, которую не превысят сустановленной доверительной вероятностью потери в сценариях стресса,а также методы экспертных оценок.В общем случае размер риска отображает совокупную величинувозможных потерь, однако не отвечают на вопрос: «Какой размер рискаможно / нужно принять?».

Таким образом, в целях оценки хеджируемойпозиции компании необходимо определить максимальный размер возможныхпотерь, которые выдержит компания без значительного ущерба для основнойдеятельности, то есть «аппетит к риску». «Аппетит к риску» должен, согласноодному из ключевых принципов хеджирования, быть сопоставимым смасштабами бизнеса и финансовыми возможностями компании.111При определении «аппетита к риску» необходимо учитывать какколичественные, так и качественные показатели. Количественные показателимогутвключатьпоказатели,представленныевосновополагающихстратегических и финансовых документах компании: стратегии развитиякомпании,бизнес-плане,функциональныхстратегиях.Качественныепоказатели могут включать требования: не ухудшение репутации компании и еепозиционирования на рынке, не противоречие регулятивным требованиям,например, в части достаточности капитала.Оценка «аппетита к риску» возможна с использованием методовлинейного программирования и может выражаться как в виде абсолютногопоказателя (например, млн руб.), так и в виде относительного показателя(например, % от прибыли компании).

Соответственно, все потенциальныепотери свыше установленного порога толерантности должны хеджироваться,или в отношении них должны применяться решения, позволяющие снизить илиизбежать риски.Примечание – Метод линейного программирования предполагает установлениецелевых показателей финансово-хозяйственной деятельности компании, ключевых рискфакторов (т.е. ограничителей).При выборе инструментов хеджирования необходимо обеспечить ихдиверсификацию по типам, срокам исполнения, контрагентам, а такженеобходимо выбирать инструменты независимо, но с учетом системнойвзаимосвязи рисков, характера их взаимного влияния, последствий ихсовокупного проявления.В целях хеджирования валютного и процентного рисков, в зависимостиот обстоятельств, применяются доступные компании ПФИ и их комбинации.По нашему мнению, подход к выбору используемого ПФИ должен состоять изнескольких этапов.Этап 1.

Характеристики

Список файлов диссертации