Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Например, торговые и строительные компаниипреимущественно осуществляют заимствования под фиксированную ставку,что, по их мнению, сводит подверженность процентным рискам к минимуму.70Таблица 5 – Применение хеджирования российскиминефинансового сектора в разбивке по отраслям экономикикомпаниямиОтраслевая принадлежностьреспондентовКоличествореспондентов1214Доля компаний,применяющиххеджирование, %357274461100771154260250Транспорт и связьОбрабатывающаяпромышленностьСтроительствоТорговляПроизводство и распределениеэлектроэнергии, газа и воды,прочие коммунальные услугиДобыча полезных ископаемыхУслугиСельское хозяйствоИсточник: составлено автором на основе данных опроса [46].В отношении валютного риска гипотезу 4 нельзя считать верной,поскольку ≈60% респондентов применяют финансовое хеджирование в целяхуправления валютными рисками.
Хеджирование также зачастую применяетсявместе с внутренними методами (≈90% респондентов), такими как внедрениевалютных оговорок в контракты, изменение сроков платежей, применениемеханизма взаимозачета требований и обязательств в инвалюте и пр.Результатыопроса,проведенногокомпаниейPwС,показывают,что≈70% компаний занимается хеджированием своих валютных рисков, ≈37% изкоторых применяет техники натурального хеджирования.Анализируя отраслевую принадлежность российских компаний, важноотметить, что хеджирование валютных рисков наименее активно применяется втаких отраслях экономики как строительство, торговля, услуги и сельскоехозяйство.
Результаты анализа представлены в таблице 6. Данные результатытакже подтверждаются ответами на вопрос о влиянии увеличения курсаиностранной валюты на финансовые результаты, полученные от компанийданной отрасли. Например, ≈33% респондентов сфер «Торговля» и «Услуги»71ответили,чтоихфинансовыерезультатыостаютсянеизменными;преобладающее большинство компаний строительной и сельскохозяйственнойотраслей отметили незначительное ухудшение финансовых результатов.Таблица 6 – Применение хеджирования российскиминефинансового сектора в разбивке по отраслям экономикиОтраслевая принадлежностьреспондентов1427611Доля компаний,применяющиххеджирование, %57741736771154280250КоличествореспондентовТранспорт и связьОбрабатывающая промышленностьСтроительствоТорговляПроизводство и распределениеэлектроэнергии, газа и воды, прочиекоммунальные услугиДобыча полезных ископаемыхУслугиСельское хозяйствокомпаниямиИсточник: составлено автором на основе данных опроса [46].Несмотря на то, что более половины российских компаний занимаетсяхеджированием валютного риска, важно отметить, что большинство компанийхеджирует менее 40% открытой валютной позиции.
В отношении процентногорискаданныйпоказательещениже.Результатыпоказывают,что40% респондентов хеджируют свыше 40% валютной позиции, в то время каквсего 40% респондентов хеджируют аналогичный размер процентной позиции,что также свидетельствуют о более высокой важности валютных, чемпроцентных рисков для российских компаний нефинансового сектора.Результаты данного анализа представлены на рисунке 13.72Источник: составлено автором на основе данных опроса [46].Рисунок 13 – Сравнение долей хеджируемых валютной и процентной позицийСравнительный анализ с зарубежными компаниями [71, 72, 74, 132, 135,136, 145, 149, 150, 151] показал, что доля российских компаний, хеджирующихпроцентные и валютные риски, существенно ниже, чем в большинстверазвитых зарубежных стран, что свидетельствует о недостаточной развитостироссийского финансового рынка.
Однако сравнительный анализ с результатамиисследования практики управления процентными и валютными рисками вкомпаниях из 48 стран мира показал, что доля компаний, применяющиххеджирование с использованием ПФИ, выше практически на 10% и 15%соответственно. Результаты данного сравнительного анализа представлены нарисунках 14 и 15 соответственно. Необходимо также отметить, что всерассматриваемые исследования были проведены более чем 7 лет тому назад, и,возможно, на данный момент количество зарубежных компаний, применяющихметоды финансового хеджирования, возросло в связи с увеличениемликвидностирынкаПФИ,повышениемквалификацииперсоналаиповышением значимости процентных рисков для компаний нефинансовогосектора.73Источник: составлено автором по данным исследований [46, 72, 74, 133, 134,135, 136, 150].Рисунок 14 – Применение хеджирования компаниями в зависимости от странырезидентства при управлении процентными рискамиИсточник: составлено автором по данным исследований [46, 72, 73, 132, 133,134, 135, 145, 150].Рисунок 15 – Применение хеджирования компаниями в зависимости от странырезидентства при управлении валютными рискамиВ целях выявления ключевых причин неиспользования ПФИ дляхеджированияпроцентныхивалютныхрисков,респондентамбылдополнительно задан вопрос: «Каковы ключевые причины неиспользованияПФИ для хеджирования процентных и валютных рисков?» Ключевыми74общемировыми, в том числе российскими, причинами неиспользования ПФИявляются:недостаточнаявеличинариска,применениеальтернативныхспособов и методов, высокие издержки на хеджирование с использованиемПФИ и сложность их оценки [72, 73, 74, 135, 136, 145, 151].
Важно такжеотметить ключевые различия в оценке причин неиспользования ПФИ в Россиии за границей. Так, для российских компаний не так важна потенциальнаянегативная реакция со стороны аналитиков и инвесторов: ≈10% респондентоввыделили данную причину как важную, в то время как в среднем≈20% зарубежных компаний считают данную причину критичной, чтосвидетельствует о низком уровне корпоративного управления в российскихкомпаниях. Вторым наиболее примечательным различием является то, чтобольшинствороссийскихкомпаний(≈65%респондентов)испытываюттрудности с подбором высококвалифицированных сотрудников в областиуправления рисками и использования ПФИ, хотя аналогичный фактор являетсяважным в среднем всего для 19% зарубежных компаний нефинансовогосектора.
Также важно отметить, что российские компании (≈48% респондентов)относят низкую ликвидность вторичного рынка ПФИ к сдерживающимфакторам при использовании ПФИ для хеджирования своих рисков. Даннаяпричинатакжеподтверждаетсястатистикой,свидетельствующейоботносительно низкой емкости российского валютного и процентного рынковПФИ.60%РезультатыреспондентовисследованияPwCиспытываютнехватку[103]такжепоказали,квалифицированныхчтокадров.Детальный сравнительный анализ причин неиспользования хеджированияроссийскими и зарубежными компаниями представлен на рисунке 16.Примечание – Например, 41% американских компаний, 33% шведских компаний,28% корейских компаний считают потенциальную негативную реакцию на использованиеПФИ со стороны аналитиков и инвесторов критичной.75Источник: составлено автором по данным исследований [46, 72, 73, 132, 134, 135, 136, 145, 151].Рисунок 16 – Причины неиспользования хеджирования при управлении процентными и валютными рисками76Гипотеза 4: Ключевой целью российских компаний при хеджированиипроцентных и валютных рисков является минимизация возможных убытков,несмотря на то, что результаты международных теоретических и эмпирическихисследований свидетельствуют о том, что компании должны ставить цельюминимизациювлиянияколебанийфактороврисканаоперационнуюдеятельность компании.В отношении процентного риска гипотезу можно считать корректной, таккак ≈74% респондентов хеджируют процентные риски с целью минимизациипроцентных расходов, и менее 50% (≈49%) респондентов считают ключевойцелью минимизацию влияния колебания процентных ставок на операционнуюдеятельность компании.Важно отметить, что российские компании уделяют больше вниманияцелеполаганию в части хеджирования валютных рисков.
Преобладающеебольшинство российских компаний (≈89%) хеджируют валютные риски сцелью минимизации влияния колебаний валютных курсов на операционнуюдеятельность компании. Второй наиболее важной целью является минимизацияубытков от переоценки курсов валют (≈33% респондентов), а не минимизациивлияния колебаний валютных курсов на финансовую отчетность, которуюотметили всего 23% респондентов. Всего 9% респондентов при хеджированиивалютных рисков преследуют цель максимизации прибыли от переоценкикурсов валют, что является достаточно ожидаемым с учетом спецификидеятельности нефинансовых компаний.
Таким образом, согласно результатаманализа, Гипотезу 3 в части валютного риска нельзя считать верной.Гипотеза 5: Российские нефинансовые компании преимущественноиспользуют внебиржевые ПФИ для хеджирования процентных и валютныхрисков.Как показано в таблице 7, результаты проведенного исследованияподтверждают корректность гипотезы 5 в отношении процентного риска, таккак свыше 90% респондентов используют свопы в целях хеджированияпроцентныхрисков.Полученныерезультатытакжеподтверждаются77статистическими данными, представленным в параграфе 2.2 главы 2, согласнокоторым наиболее востребованным инструментом хеджирования как намировом, так и на российском рынках является процентный своп-контракт,второе место занимают опционы (по мнению ≈ 38% респондентов).
Такжеважно отметить, что в связи с внедрением централизованного клиринга FRA наМосковскойбиржеколичествореспондентов,использующихданныйинструмент, достигло 13%.В отношении биржевых ПФИ в России, важно отметить, что на рынкеотсутствуют процентные опционы, таким образом, можно сделать вывод, чтореспонденты, отметившие процентные опционы, имели в виду внебиржевыеопционы. Согласно результатам опроса, процентные фьючерсы используютлишь 3% респондентов.
Такое низкое значение обусловлено ограниченнымколичеством базисных активов (в части краткосрочных ставок доступны лишьфьючерсы на RUONIA, Mosprime; в части долгосрочных ставок – ОФЗ и30-летние еврооблигации) и их низкой ликвидностью.Как показано в таблице 7, в отношении валютного риска гипотезу 5 такжеможно считать верной, так как наиболее часто используемыми инструментамипо управлению валютными рисками являются форварды (в ≈74% компаний),вторым по востребованности инструментом среди российских компанийявляется своп (≈69% респондентов), третьим – биржевой и внебиржевойопцион (≈35% респондентов). Данные результаты также подтверждаютсястатистическими данными, согласно которым по состоянию на февраль2013 года ≈70% российского валютного внебиржевого рынка приходится нафорварды и свопы, ≈30% – на опционы.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
