Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Более подробный анализ приведен на рисунке 20.Источник: составлено автором на основе статистических данных [125, 148].Рисунок 20 – Сравнение валютного и процентного внебиржевых рынковпо срокам инструментов91Сравнительный анализ структуры российского и мирового процентного ивалютного внебиржевых рынков по видам участников в 2014 году показывает,что существует значительная разница между долями сделок, совершаемых снефинансовыми контрагентами в России и в целом в мире. Например, посостоянию на февраль 2013 года ≈23% сделок на российском рынкесовершались с данной категорией участников, в то время как аналогичныйпоказатель по мировому внебиржевому рынку валютных ПФИ за рубежомсоставляет всего 13%. Данное различие объясняется совершением сделокфинансовыми институтами через дочерние компании, зарегистрированные зарубежом, а также существенной долей квази-государственных компаний вовнешнеэкономическойдеятельностистраны,высокойподверженностьювалютным рискам и, следовательно, необходимостью их хеджирования.Отметим, что за рубежом доли сделок с информирующими дилерами и спрочими финансовыми институтами примерно одинаковы (≈42% и ≈45%соответственно), в то время как на российском рынке это составляет ≈18% и≈58%соответственно,чтосвидетельствуетоневысокойактивностиинвестиционных банков и компаний на российском рынке.С 1 октября 2013 года Национальный расчетный депозитарий (НРД)начал выполнять функции по репозитарной деятельности, то есть сбор ирегистрацию информации о ПФИ и договорах РЕПО (от англ.
Repurchasingagreement), заключенных на основании генеральных соглашений (то есть навнебиржевом рынке). По состоянию на октябрь 2015 года количество клиентовувеличилось и достигло 1178, а общий объем зарегистрированных сделок с2013 года по ноябрь 2015 года составил 636 триллионов рублей. По состояниюна октябрь 2015 года из всех сделок, зарегистрированных в российскомрепозитарии НРД, – валютные ПФИ составляют 82%, процентные ПФИ – ≈3%.В части валютных сделок в данный момент в репозитарии регистрируютсяфорварды, опционы и свопы, в части процентных ПФИ – опционы и свопы, атакже разрабатывается документация для регистрации свопционов [116].92Примечание – Хотя в некоторых источниках употребляется репозиторий (согласнопрямой транслитерации английского слова – repository), в целях данной работы мы будемиспользовать репозитарий.На текущий момент отсутствует информация по объемам и ключевымпараметрам сделок в разрезе вышеуказанных инструментов, однако, в качествеиндикатора можно использовать информацию о внебиржевых ПФИ, вотношении которых с 2013 года на Московской бирже появился сервис поцентрализованномуклирингу.Наданныймоментвсекциистандартизированных ПФИ Московской биржи обращаются: валютный фьючерсный договор (FWD) на валютную пару «доллар США– российский рубль»; валютный флекс-опцион (FXOPTOTC) на валютную пару «доллар США –российский рубль», заключающийся на срок до 2 лет с любой датойэкспирации и с любой ценой исполнения, или страйком; овернайт индекс своп OIS SWAP со сроком от 3 дней до 1 года, которыйдает банку возможность хеджировать риски изменения ставок овернайт; процентный своп IRS со сроком от 3 дней до 5 лет, который дает банкувозможность заменить фиксированную ставку на плавающую; валютно-процентный своп XCCY SWAP со сроком от 3 дней до 5 лет, вкотором две стороны обмениваются процентными ставками, причемпроцентные ставки привязаны к разным валютам; валютный своп FX SWAP со сроком от 3 дней до 5 лет, которыйпозволяет управлять ликвидностью; фьючерс на трехмесячный фиксинг OIS на базе ставки RUONIA.Статистическая информация по российскому биржевому рынку ПФИдоступна только за период с 2009 по 2014 годы.
За этот период российскийрынокбиржевыхПФИпономинальнойсуммевыросс2,66до7,93 млрд долл. США, что соответствует среднегодовому темпу роста равному≈24% и значительно превосходит общемировой темп роста рассматриваемого93рынка, составляющий 10%. За 2014 год российский рынок упал более чем на30% и по состоянию на декабрь 2014 года составил всего 0,01% объемамирового рынка биржевых ПФИ по номинальной сумме.Примечание – Согласно данным BIS, объем мирового рынка биржевых ПФИ пономинальной сумме в декабре 2014 года составил 65трлн долл. США.
Более подробныйанализ представлен на рисунке В.3 приложения В.За рассматриваемый период структура рынка претерпела значительныеизменения, что изображено на рисунке 21. По состоянию на декабрь2009 года более 60% рынка по номинальной сумме занимали фондовые ПФИ, вто время как в декабре 2014 года их доля рынка упала практически в 2 раза.Одновременно с этим возросла доля валютных ПФИ, что было вызвано резкойдевальвацией российского рубля и повышенным интересом участников кхеджированию валютных рисков. Российский рынок процентных ПФИхарактеризуется незначительными размерами (≈1% доли рынка) в связи сограниченностью доступных для торговли ПФИ.94Источник: составлено автором на основе статистических данных [128].Рисунок 21 – Динамика и структура российского рынка биржевых ПФИпо номинальной суммеОбороты на российском рынке биржевых инструментов за период с 2009по 2014 годы выросли более чем в 3 раза, а именно с 459 до1590 млрд долл.
США. Положительную динамику и высокие темпы ростароссийский рынок показывал в период с 2009 по 2011 годы, а в более позднийпериод находился на отметке ≈1,5 трлн долл. США и в 2014 году составил1,590 трлн долл. США, что соответствовало ≈0,08% от оборотов на мировомрынке ПФИ. Структура российского рынка биржевых ПФИ по оборотам,представленная на рисунке В.4 приложения В, соответствует структуре рынкапономинальнойстоимости,аименно,≈52%объематоргов(0,828 трлн долл. США) приходится на валютные ПФИ, ≈48% (0,759 трлн долл.США) – на фондовые индексные ПФИ и ≈0,2% (0,002 трлн долл.
США) – напроцентные.95Примечание – Согласно данным BIS, мировой биржевой рынок по оборотам в 2014году составил 1936 трлн долл. США. Более подробный анализ представлен на рисунке В.5приложения В.Анализ российского биржевого рынка по инструментам свидетельствуето тенденции к уменьшению доли рынка фьючерсов по номинальной сумме(декабрь 2009 год – 79%, декабрь 2014 год – 59%) при сохранении ихлидирующей позиции на рынке как по номинальной сумме, так и по объемамторгов (свыше 90% торгов приходятся на фьючерсы) [49, С.
77]. Анализроссийского рынка в части инструментов торговли в 2014 году по номинальнойсумме, показывает, что все сделки с процентными ПФИ заключаютсяпосредством фьючерсов, что связано с отсутствием опционов на процентныеставки на российском биржевом рынке. В части валютных и индексных ПФИследует отметить, что свыше 50% сделок заключались также с фьючерсами.Востребованность фьючерсов на российском и мировом биржевых рынкахПФИ обусловлена простотой их использования, в том числе оценки и учета, посравнению с опционами. Более подробно анализ российского биржевого рынкапо инструментам представлен на рисунке В.6 приложения В.Анализ доступности фьючерсов на российском биржевом рынке показал,что по состоянию на сентябрь 2015 года в денежной секции срочного рынкаМосковской биржи представлены фьючерсы на следующие валютные пары:«доллар – рубль»; «евро – рубль»; «юань – рубль»; «евро – доллар»; «фунтстерлингов – доллар США»; «австралийский доллар – доллар США»; «долларСША – японская йена»; «доллар США – швейцарский франк»; «доллар США –украинская гривна»; «доллар США – турецкая лира».
Размер лота зависит отбазисного актива контракта и варьируется от 1000 до 10 000 базисных активов.Примечание – Например, размер лота фьючерса на валютные пары «доллар США –российский рубль» и «евро – российский рубль» составляет 1000 базисных активов, в товремя как размер лота на валютную пару «китайский юань – российский рубль» –10 000 базисных активов.96По состоянию на сентябрь 2015 года для хеджирования процентногориска в денежной секции срочного рынка Московской биржи доступно всего4 вида фьючерса, которые укрупненно можно разделить на фьючерсы накраткосрочную и долгосрочную ставки.
Фьючерсы на краткосрочную ставкувключают: Фьючерс на среднюю ставку межбанковского однодневного кредита,базисным активом которого является индикативная взвешенная ставкаоднодневныхкредитов(депозитов)RUONIA,рассчитываемаяипубликуемая Банком России. Фьючерс на ставку трехмесячного кредита, базисным активом которогоявляется ставка рублевого трехмесячногокредита (депозита) наМосковском межбанковском рынке Mosprime.Фьючерсы на долгосрочную ставку включают:Примечание – Базисными активами фьючерсов на долгосрочные ставки являютсягосударственные ценные бумаги, замещаемые условными облигациями, отвечающимиопределенным характеристикам (сумма номинала, купонная ставка, длительность). Фьючерс на корзину обязательств федерального займа (ОФЗ), базиснымактивом которого является корзина облигаций федерального займа, вкоторую включаются наиболее ликвидные из выпусков, со сроками отдаты исполнения фьючерса до даты погашения облигаций находится вдиапазоне от 1 до 3 лет для двухлетней корзины, от 3 до5 лет – длячетырехлетней корзины, от 5 до 7 лет – для шестилетней корзины и от7 до 10 лет – для десятилетней корзины.Примечание – ОФЗ используется, в том числе, для хеджирования процентного рискапо портфелю облигаций, при планировании результатов первичной продажи ценных бумаг(облигаций), при страховании от падения рыночной процентной ставки.97 Фьючерс на еврооблигации РФ-30, базисным активом которого являютсяеврооблигациироссийскогоправительствасдатойпогашения31 марта 2030 года.В отношении хеджирования процентного риска на российском рынке посостоянию на сентябрь 2015 года не обращались процентные опционы, такимобразом далее будет проведен анализ только в отношении валютных опционов.Согласно спецификации базисными активами указанных опционов являютсяфьючерсные контракты на такие валютные пары, как «евро – доллар США»,«доллар США – российский рубль», «евро – российский рубль», следовательно,на российском биржевом рынке обращаются только маржируемые валютныеопционы.Дополнительно в отношении этих инструментов были проанализированыликвидность и средний размер контрактов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
