Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 15

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 15)

Результаты сравнительного анализасреднего размера контрактов по валютным и процентным фьючерсам ивалютным опционам, показали, что по состоянию на 2014 год средний размерсделок с валютными фьючерсами составил ≈1095 долл. США, с валютнымиопционами – 1239 долл. США, процентными фьючерсами – 246 долл. США.Однако, как показано на рисунке 22, средний размер сделок с процентнымифьючерсами уменьшился в более чем 40 раз за период с 2009 по 2014 годы.Источник: составлено автором на основе статистических данных [128].Рисунок 22 – Динамика среднего размера сделок с ПФИ98Ликвидность напрямую зависит от срока до даты исполнения контракта иявляется максимальной в течение последних трех месяцев до истеченияконтракта.

Подтверждение данного тезиса представлено на рисунке 23 напримере самого ликвидного инструмента– фьючерса на валютную пару«доллар США – российский рубль».Источник: составлено автором на основе статистических данных [130].Рисунок 23 – Объем торгов фьючерсами на валютную пару «доллар США –российский рубль» в России, количество контрактовТаким образом, анализ внебиржевого и биржевого рынков валютных ипроцентных ПФИ в России позволил сделать следующие выводы в отношениивозможности хеджирования процентных и валютных рисков:1. Внебиржевой валютный рынок позволяет участникам осуществлятьполноценное хеджирование валютных рисков, при этом:a. наиболее распространенными ПФИ являются форварды и свопы(совокупная доля рынка составляет ≈70%), однако, доля валютныхопционов в последнее время показывает положительную динамику;b.

наиболеераспространеннымибазиснымиактивамиявляютсявалютные пары «российский рубль – доллар США», «российскийрубль – евро», «доллар США – евро»; однако, на российском99внебиржевомрынкесталипоявлятьсятакжеинструменты,позволяющие хеджировать валютный риск в части валют странБРИК, Швейцарии, Сингапура;c. наиболее ликвидными являются ПФИ на срок до 1 года, так какнеопределенность в части динамики базисного актива нелинейновозрастает с увеличением срока действия инструмента;d. ключевыми контрагентами по сделкам с валютными внебиржевымиПФИ являются банки и нефинансовые компании;e.

начинаяс2013централизованномугоданаклирингурынкепоявиласьвнебиржевыхПФИуслугавпосекциистандартизированных ПФИ Московской биржи, что позволяетминимизировать кредитные риски и повышает привлекательностьвнебиржевых инструментов для компаний нефинансового сектора.2. Биржевой рынок валютных ПФИ составляет 70% срочного рынка вРоссии по номинальной сумме и позволяет участникам осуществлятьхеджирование валютных рисков, при этом:a. наиболее распространенными ПФИ являются валютные фьючерсы(≈60% доли рынка валютных ПФИ); доля рынка опционовпоказывает положительную динамику и в 2014 году составила≈40% доли рынка валютных ПФИ;b.

позволяет хеджировать валютный риск в отношении ключевыхмировых валют, а именно, доллар США, евро, юань, фунтстерлингов, австралийский доллар, японская йена, швейцарскийфранк, украинская гривна, турецкая лира.3. Внебиржевой рынок процентных ПФИ предоставляет участникамограниченные возможности для хеджирования процентных рисков в силуограниченного количества доступных инструментов (практически 100%долирынказанимаютрепрезентативныхсвопы)рублевыхиограниченногопроцентныхиндикаторовколичества(RUONIA,Mosprime). Внебиржевой рынок процентных ПФИ требует дальнейшего100развитияпосредствомнивелированияуказанныхограничений–расширения спектра процентных ПФИ (например, FRA), а такжепроцентных индикаторов.4. Биржевой рынок процентных ПФИ характеризуется незначительнымиобъемами,низкойликвидностьюипредоставляетучастникамограниченные возможности для хеджирования процентных рисков в силуограниченного количества доступных инструментов (а именно, на рынкеобращаются только фьючерсы и отсутствуют опционы), ограниченнымколичеством доступных базисных активов (а именно, индикативнаявзвешеннаяставкаоднодневныхкредитов(депозитов)RUONIA,трехмесячный Mosprime, корзина ОФЗ и еврооблигации РФ-30), при этомдва последних вида базисных активов, могут привести к возникновениюбазисного риска.

Таким образом, регуляторам рынка следует рассмотретьвозможность внедрения новых инструментов (например, опционов напроцентные ставки), расширения набора базисных активов для данныхинструментов (например, ставки Libor, Euribor), что в том числеобусловлено высокой долей заимствований в иностранной валюте вструктуре обязательств российских компаний нефинансового сектора.Таким образом, можно сделать вывод о том, что, в целом, возможностьдля хеджирования валютных и процентных рисков на российском рынкесуществует.

Однако, прежде чем осуществлять хеджирование процентных ивалютных рисков, необходимо разработать комплексную систему, которая бывключаланаборконкретныхдействийвотношениикаждогоэтапахеджирования (начиная с целеполагания и заканчивая оценкой эффективностихеджирования), что и представлено в методике формирования стратегиихеджирования валютных и процентных рисков.101ГЛАВА 3 РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯПРОЦЕНТНЫХ И ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ В КОМПАНИЯХНЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА3.1 Методика формирования стратегии хеджирования валютного ипроцентного рисковВ целях организации результативного хеджирования рисков компаниямследует на концептуальном уровне определить подход к реализации данногометода управления рисков, который разрабатывается для каждого из наиболеезначимых видов рисков и должен обеспечивать понимание руководствомкомпании принципов, целей и задач хеджирования, применяемых подходов кидентификации и оценке рисков, используемых инструментов в зависимости отцелей компании и внешней конъюнктуры, размера хеджируемой позиции,основных параметров хеджирования (суммарные затраты, даты «входа» и«выхода» из стратегии хеджирования), применяемых способов для оценкиэффективностихеджирования.Посколькутемойдиссертационногоисследования являются процентные и валютные риски, то подходы былиопределены только в отношении хеджирования данных видов финансовыхрисков.

Данные подходы должны быть зафиксированы во внутреннихнормативных документах компании, которые в обязательном порядке должнывключать политику по управлению рисками, политику по хеджированиюрисков и стратегию хеджирования рисков.Политикадокументомпоуправлениюкомпании,рискамиописываетобщиеявляетсяосновополагающимнамеренияинаправлениядеятельности организации в отношении риск-менеджмента [1] и должна бытьразработана для наиболее значимых рисков.

Политика по управлению рискамидолжна описывать ключевые цели, задачи и принципы функционированиясистемы управления рисками, ключевые методы, применяемые компанией в102целях управления рисками, а также распределение обязанностей и полномочийв рамках данной системы [19, С. 83; 36, С. 96].Компании нефинансового сектора, применяющие метод финансовогохеджирования в целях управления рисками, должны также разработатьполитику по хеджированию рисков и стратегию хеджирования рисков,шаблоны которых представлены в приложениях Д и Е соответственно.Сравнивая данные документы, важно отметить, что политика по хеджированиюрисков является более общим документом и должна описывать следующиеаспекты:•общие разделы: ключевые цели политики хеджирования; областьприменения политики хеджирования; основные термины и определения,используемые в политике хеджирования; частота пересмотра политикихеджирования;•ключевые принципы хеджирования в компании;•стратегия хеджирования рисков, в том числе ответственность заразработку, утверждение и актуализацию, срок разработки, обязательныеразделы стратегии хеджирования;•порядок идентификации и оценки рисков;•порядок оценки «аппетита к риску»;•общийпереченьиспользуемыхинструментовхеджированиявзависимости от вида риска;•основные принципы и распределение ответственности за «вход» и«выход» из сделок хеджирования;•подход к оценке стоимости хеджирования;•подход к оценке эффективности хеджирования;•заключительныеположения,втомчислеответственностьзанесоблюдение положений политики.Четкосформулированнаяполитикаобеспечиваетпониманиеруководством компании принципов хеджирования, применяемых менеджерамипо рискам, а также правильный учет и управление всеми видами рисков.103Политикахеджированиядолжнабытьсогласованасположениямистратегических документов компании и, соответственно, рекомендуетсяпроводить разработку или актуализацию данной политики по завершениюактуализации всех стратегических документов компании, а также в случаяхизменения организационной структуры компании, выходе компании на новыерынки или изменении формата бизнеса (M&A и прочие).С практической точки зрения, стратегия хеджирования рисков являетсяприкладным документом, должна разрабатываться в отношении конкретныхопераций хеджирования, запланированных к реализации на определенныйпериод, и включать все разделы, описанные в данном параграфе.Передразработкойстратегиихеджированиякомпаниидолжныопределить ключевые принципы хеджирования рисков.

С учетом результатовисследований,атакжемеждународногоироссийскогоопыта,былисистематизированы наиболее важные принципы хеджирования: минимизация рисков; стратегическая направленность деятельности по хеджированию рисков(связь со стратегическими целями и направлениями развития компании,интеграция процессов контроля над рисками с системой стратегическогопланирования); сопоставимость уровня принимаемых рисков с масштабами бизнеса ифинансовыми возможностями компании; унифицированный подход к идентификации и оценке рисков; диверсификацияинструментовхеджированияпотипам,срокамисполнения и контрагентам; индивидуальный подход к хеджированию отдельных рисков, то естьнезависимость в выборе инструментов хеджирования отдельных рисков сучетом характера их взаимного влияния и последствий их совокупногопроявления;104 финансовая обоснованность решений по хеджированию рисков, то естьиздержки на хеджирование рисков не должны превышать суммы возможныхфинансовых потерь по ним даже при самой высокой степени вероятностинаступления рискового события; непрерывность мониторинга, контроля и обновления информации,используемойприхеджированиирисков,ирегулярностьоценкиэффективности хеджирования рисков; максимизация и регулярная оценка эффективности хеджирования; наличие четко определенных полномочий и ответственности при принятииуправленческих решений в части хеджирования рисков и формализованныхвнутренних правил и процедур хеджирования рисков.При совершении сделок хеджирования необходимо заранее детальнопроработать ключевые этапы данного процесса, представленные схематично нарисунке 24, а именно: Определение цели хеджирования; Определение размера хеджируемой позиции в плановом периоде:o Идентификация риска;o Оценка риска;o Определение «аппетита к риску»; Выбор рынка и инструментов хеджирования; Определение вида стратегии хеджирования; Планирование хеджирования:o Составление плана-графика платежей и поступлений;o Определение дат «входа» в стратегию хеджирования;o Определение дат «выхода» из стратегии хеджирования; Оценка стоимости хеджирования; Мониторинг и оценка эффективности хеджирования.105Источник: составлено автором.Рисунок 24 – Этапы стратегии хеджирования валютного и процентного рисков в компаниях нефинансового сектора106В процессе разработки стратегии хеджирования компания должнаопределить цели хеджирования рисков.

Характеристики

Список файлов диссертации