Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Первый показатель отражает номинальное обязательство, накоторое начисляются процентные платежи в рамках ПФИ, второй - сумму всех ожидаемыхденежных потоков по ПФИ, дисконтированных по текущим процентным ставкам кнастоящему времени. В отличие от BIS, ISDA предоставляет информацию только в разрезепоказателя «номинальная сумма».84Наиболее полной, с нашей точки зрения, является статистическаяинформация BIS, так как она учитывает данные о деятельности большегоколичества участников рынка и представляет информацию в разрезе большегоколичества показателей и инструментов.Актуальнаяинформацияосостояниироссийскоговнебиржевоговалютного и процентного рынков на текущий момент в значительной степениограничена, что связано с непродолжительной историей отечественного рынкаПФИ, отсутствием единых стандартов отчетности по деривативам и единогорегулятора, выполняющего информационную функцию.
В части внебиржевыхПФИ была использована информация Банка России, собранная согласнометодологии BIS, по валютным деривативам (в разрезе инструментов,контрагентов, сроков, валют) за период с июня 2004 года по февраль 2013 года;по процентным деривативам (в разрезе инструментов, контрагентов, сроков) посостоянию на февраль 2013 года. В части биржевого рынка была использованаинформация Московской биржи за период с 2009 по 2014 годы.Ограниченность статистических данных по российскому внебиржевомурынку не позволяет провести комплексный анализ структуры рассматриваемогорынка, однако, на основании доступной информации, можно сделать вывод опревалировании валютных ПФИ над процентными.Примечание – По состоянию на 2013 год рынок валютных внебиржевых ПФИсоставил 157 млрд долл.
США, процентных – 30 млрд долл. США, что явно свидетельствуето существенном преобладании рынка валютных ПФИ в России.Результаты сравнительного анализа с мировым рынком свидетельствуюто значительном превалировании рынка процентных ПФИ над рынкомвалютных ПФИ по номинальной сумме по состоянию на декабрь 2014 года.85Примечание – По состоянию на 2014 год внебиржевой мировой рынок валютныхПФИ составил 13% (или 76 трлн долл. США), процентных – 86% (или 505 трлн долл.
США),фондовых – 1% (или 8 трлн долл. США). Более подробно анализ представлен на рисунке В.1приложения В.Таким образом, можно сделать вывод о том, что процентные ПФИзанимают основное место среди всех видов ПФИ, а процентный риск являетсясамым востребованным и самым «торгуемым» на мировом внебиржевом рынкеПФИ [49, С. 74]. Значительное превышение размера рынка процентных ПФИнад валютным по номинальным суммам преимущественно обусловлено тем,что номинальные суммы процентных ПФИ не являются объектом сделки, аиспользуются только в целях расчета процентных выплат.Анализ динамики российского внебиржевого рынка валютных ПФИ запериод с июня 2004 по февраль 2013 года, представленный на рисунке 17,свидетельствует об общем росте объема финансовых операции за счет ростаэкономики,сопровождающегосяувеличениемобъемовкредитованияитоварных рынков [49, С.
74]. Таким образом, номинальная сумма всехзаключенных сделок на российском внебиржевом рынке валютных ПФИувеличилась практически в 10 раз с 16 до 157 млрд долл. США, чтосоответствует среднегодовому темпу роста ≈31%.Хотя темпы роста российского валютного рынка за рассматриваемыйпериод более чем в 3 раза превысели мировой, доля российского внебиржевоговалютного рынка ПФИ в 2013 году в общемировом по номинальной суммесоставила всего 0,2%, в то время как доля России в мировом внешнеторговомобороте в 2013 году составила 2,2%, а российский ВВП в 2013 году – 4% отобщемирового, что являются следствием невысокого уровеня развитияинфраструктуры и низкой ликвидности рынка.Примечание – По состоянию на 2013 год объем рынка внебиржевых валютных ПФИпо номинальной сумме в мире составил 73 121 млрд долл.
США, а в России –157 млрд долл. США.86Источник: составлено автором на основе статистических данных [126, 148].Рисунок 17 – Сравнение динамики российского и мирового рынковвнебиржевых валютных ПФИ по номинальной суммеАнализ среднедневных объемов торгов внебиржевыми валютными ПФИна российском рынке свидетельствует о существенном росте с 0,87 до34,84 млрд долл. США [49, С. 74], что в 2013 году составило ≈0,8% от мировогорынка, как показано на рисунке В.2 приложения В.Примечание – По состоянию на 2013 год среднедневной объем торговвнебиржевыми валютными ПФИ в мире составил 4 212 млрд долл. США, а в России –35 млрд долл.
США.Результатыанализаструктурыроссийскогорынкавнебиржевыхвалютных ПФИ по номинальной сумме свидетельствуют о преобладающейдоле валютных форвардов и валютных свопов, которые в совокупностисоставляют ≈70% доли рынка, что соответствует номинальной сумме в110 млрд долл. США. Валютные опционы составляют ≈30% доли рынка.Анализ динамики структуры рассматриваемого рынка, представленный на87рисунке 18 свидетельствует о сохранении лидерства форвардов и валютныхсвопов и росте спроса на валютные опционы в последнее время.Примечание – Информация по валютно-процентным свопам отсутствует встатистических материалах Банка России, подготовленных по методологии BIS, в связи с ихнезначительными объемами.Структурароссийскогорынкавразрезеинструментоввцеломсоответствует структуре аналогичного мирового рынка, где валютные форварды исвопы являются наиболее востребованными инструментами и составляютпрактически половину рынка (≈49%), валютные опционы ≈19%, валютнопроцентные свопы ≈32%.
Прирост доли рынка последних можно наблюдатьтолько с 2009 года в связи с ростом трансграничного кредитования инеобходимостью хеджирования одновременно валютных и процентных рисков.Источник: составлено автором на основе статистических данных [126].Рисунок 18 – Структура российского внебиржевого валютного рынка ПФИпо инструментам по номинальной суммеВ отношении российского внебиржевого рынка процентных ПФИ пометодологии BIS доступна информация только за 2013 год в отношении88процентныхсвопов,которыевсилуограниченностиинформации,соответственно, составляют 100% рынка [49, С. 75]. Так по состоянию нафевраль 2013 года номинальная сумма всех заключенных сделок спроцентными свопами на российском внебиржевом рынке процентных ПФИсоставила 29,5 млрд долл.
США, что составляет ≈0,005% от объема мировогорынка и практически в 5 раз меньше объема российского рынка внебиржевыхвалютных ПФИ. Низкая емкость процентного рынка по сравнению с валютнымрынком в России преимущественно связана с заимствованиями в иностраннойвалюте в связи с высокими рыночными ставками и наличием регуляторныхтребований для банков в части управления валютными рисками.Примечание – По состоянию на 2013 год среднедневной объем торговвнебиржевыми процентными ПФИ в мире составил 2,76 трлн долл. США, что значительноуступает аналогичным показателям валютного рынка в связи с более короткими срокамизаключения валютных ПФИ и, следовательно, большими объемами торгов даннымиинструментами.В отличие от российского рынка, мировой рынок можно считать болеефрагментированным. Например, по состоянию на декабрь 2014 годапроцентные свопы составляли ≈ 75% рынка (или 381 трлн долл.
США) пономинальной сумме. Два других наиболее распространенных инструмента, аименно FRA и опцион, занимают ≈ 16% и ≈ 9% доли рынка соответственно.Результаты анализа набора валют, используемых на российском рынкевнебиржевых валютных ПФИ, свидетельствуют о позитивной динамике в частиувеличения сделок в рублях.
Так за период с 2004 по 2013 годы доля сделок свнебиржевыми валютными ПФИ в рублях по номинальной сумме увеличиласьс ≈25% до ≈44% (или 68,5 млрд. долл. США). Набор ключевых валют зарассматриваемый период несущественно изменился. Например, американскийдоллар потерял ≈4% доли российского рынка, евро ≈7%, а сделки в фунтахстерлингов и японских йенах практически перестали заключаться.
На рынкезаметна тенденция диверсификации валют сделок: начали появляться сделки в89валютах стран БРИК (например, Китай, Индия, Бразилия), появились сделки всингапурских долларах и увеличились в 2,5 раза объемы сделок в швейцарскихфранках. Структура российского внебиржевого валютного рынка по валютампредставлена на рисунке 19.Примечания1.Согласно методологии BIS, статистическая информация учитывает валюту обоихсторон сделки с валютным ПФИ.2.Увеличение объемов сделок в швейцарских франках может быть связано созначительными объемами сделки крупной российской транспортной компании,номинированной в швейцарских франках.Источник: составлено автором на основе статистических данных [126].Рисунок 19 – Структура российского внебиржевого валютного рынкапо валютамВ части сроков, на которые заключаются сделки с валютными ПФИ,можно выделить тенденцию, справедливую как для российского, так и длямирового рынка: с ростом сроков контрактов интерес участников рынка к нимснижается, однако, по мере роста сроков контрактов их доли на валютномрынке сокращаются гораздо быстрее, чем на процентном.
Данное различиеобъясняется тем, что процентные инструменты зачастую заключаются на более90длительные сроки, так как используются преимущественно для хеджированияпроцентного риска по портфелям облигаций или средне- и долгосрочнымкредитам.В частности, на российском внебиржевом валютном рынке сделки сосроком менее 1 года составляют – 42%, 1–5 лет – 37%, свыше 5 лет – 21% [49,С. 76]. Сравнивая валютные внебиржевые ПФИ, важно отметить, что свопы, вотличие от опционов, в среднем заключаются на более длительные сроки.Например, доля форвардов и свопов со сроком свыше 1 года составляет – 27%,а соответствующий показатель для опционов – 16%.В отношении российского внебиржевого процентного рынка ПФИ оченьсложновыделитьвостребованнымикакую-либосделкамитенденцию,являютсясделкипосколькусосрокаминаиболееот1до5 лет (≈66%), доли сделок со сроками менее 1 года и свыше 5 лет составляют14% и 21% соответственно.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
