Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Во-первых, необходимо учитывать, чтотранзакционный валютный риск возникает намного раньше подписаниядоговора с контрагентом, а именно, в момент декларирования компаниейотпускных цен или отправки прайс-листа потенциальному контрагенту, так каквыставленные отпускные цены, как показывает практика, зачастую никогда немогут быть изменены. Таким образом, необходимо принять решения вотношениимоментавозникновенияданноговидариска.Во-вторых,необходимо определиться с тем, какие транзакции компания планируетхеджировать: подтвержденные или прогнозируемые. Многие компаниипринимают решение о хеджировании только подтвержденных сделок,поскольку по ним доступна информация, необходимая для совершениядеривативной хеджирующей сделки (сроки расчетов, точное количествобазисного актива).
Однако следует отметить, что некоторые компаниихеджируют и прогнозируемые сделки, что, по нашему мнению, может быть124оправданным в случаях с регулярно совершаемыми сделками, основныеусловия договоров по которым известны (например, объемы базисного актива,средняя цена базисного актива, сроки проведения расчетов по ним). Однако всвязи со значительными затратами на хеджирование, по нашему мнению,наиболее приемлемым будет заключение сделок хеджирования по фактуподписания договоров с контрагентами либо принятия решения в отношениикаждой индивидуальной операции хеджирования прогнозируемых сделок.Например, опыт организации процесса хеджирования в компанииFMC Corporation свидетельствует о том, что операции хеджированияпрогнозируемых сделок свыше 10 млн долл.
США осуществляются только содобрения главы корпоративного казначейства; свыше 20 млн долл. США – содобрения финансового директора; свыше 40 млн долл. США, а такжеоперации с использованием долгосрочных ПФИ и ПФИ на нетрадиционныхили неликвидных рынках – с одобрения менеджмента более высокого уровняили собственников / акционеров.На третьем этапе необходимо принять решение в отношении датывхождения в сделку хеджирования. Существуют два принципиально разныхподхода:Осуществление «входа» в хеджирующую сделку в моментпоявления информации о подверженности компании определенному риску.Данный подход используется при низком «аппетите к риску» у руководствакомпании.Осуществление «входа» в хеджирующую сделку по истеченииопределенного периода времени после идентификации риска.
В данном случаеключевыми триггерами при принятии решения о вхождении в хеджирующуюсделку могут быть фиксированный временной период (например, 3–4 дня),абсолютное изменение позиции (например, +/- 10 млн руб.), относительноеизменение позиции (например, 5% роста / падения).
Данный подход является, вклассическом понимании, спекулятивным.125На выбор даты заключения внебиржевой сделки может оказыватьвлияние тот факт, что в отличие от биржевых сделок, заключаемых наопределенную дату их исполнения (зачастую это последний месяц квартала),внебиржевые сделки заключаются на определенный срок с момента заключениясделок. Таким образом, при выборе даты заключения сделки необходимопонимать даты, на которые необходимо хеджировать риски. Например, вотношении валютных рисков это могут быть даты поступления валютнойвыручки и даты оплаты импортированных товаров, а в отношении процентногориска – даты уплаты процентов по кредитам.На четвертом этапе необходимо определить дату «выхода» из сделки. Вобщем случае сделки хеджирования в компаниях действуют до погашения,поскольку в большинстве случаев предусмотрены штрафные санкции зазакрытие контрактов, особенно внебиржевых [152]. В подтверждение данногофакта можно привести неудачный опыт внепланового закрытия всех сделокхеджирования дочерней компании Metallgesselschaft – MGRM в связи снеобходимостью внесения вариационной маржи, который привел не просто кубыткам, а к банкротству всей компании [82, С.
65].В исключительных случаях может быть принято решение о досрочномпрекращении сделки хеджирования. К исключительным случаям досрочногопрекращения сделки могут относиться, например, превышение суммыдопустимых потерь в абсолютном (например, 1 млн руб.) или относительном(например, 5% от плановой прибыли) выражении; превышение допустимогоуровня отклонения от плановой цены / котировки (например, +/-5%).Недостаточный контроль за триггерами выхода из сделок хеджированиязачастую приводит к финансовым потерям.
Например, неудачный опыткомпании China Aviation Oil в 2002 году, согласно которому менеджменткомпании проигнорировал ряд лимитов стоп-лосс по опционным контрактам идополнительно несколько раз реструктурировал опционные контракты, привелк значительным убыткам, превышающим 500 млн долл. США [138].126При осуществлении хеджирования необходимо обеспечить финансовуюобоснованностьвсехрешений,чтопредполагаетрасчетстоимостихеджирования рисков. Стоимость хеджирования состоит из следующих затрат[48, С. 135]:1.
Непосредственные затраты на хеджирование. В случае с биржевымиинструментами они состоят из биржевого сбора за заключение контракта,клиринговогосборазаисполнениеконтракта,атакжеброкерскогокомиссионного сбора за ведение счета. В случае с внебиржевыми сделками онимогут включать комиссионное вознаграждение посреднику по сделке.2. Затраты в случае отказа от хеджирования (неустойки, штрафы), которыеопределяются условиями договора.3.
Отвлечение денежных средств для обеспечения позиции: гарантийное обеспечение, величина которого обычно составляет от 2до 20% от объема хеджируемой позиции и зависит преимущественноот волатильности цены на базисный актив;Примечание – Гарантийное обеспечение требуется только для фьючерсов ипроданных опционов, то есть для инструментов, по которым у участника могут возникнутьопределенные обязательства. вариационная маржа, исчисляемая по сделкам с фьючерсами имаржируемымиопционами,срочнымвнебиржевымсделкам,заключаемым на биржевом рынке, сделкам с внебиржевыми ПФИ.Следует отметить, что в общем случае переоценка биржевыхинструментов происходит ежедневно, а внебиржевых – 1 раз внеделю, месяц или квартал (в зависимости от спецификации) илисогласно заранее определенному триггеру (например, при отклонениицены базисного актива на +/- 5–10%). Таким образом, принимаярешение о выборе рынка заключения сделки, необходимо заранееформировать резервы на внесение вариационной маржи в целяхнедопущения разрывов ликвидности.1274.
Налоговые последствия совершения сделок хеджирования.5. Затраты на обоснование сделок хеджирования для налоговых целей(например, подготовка справок по операциям хеджирования).В процессе реализации сделок хеджирования необходимо осуществлятьпостоянный мониторинг позиций по инструментам ПФИ с целью выявленияотклонений от плана, обеспечения адекватности и актуальности положений илимер, описанных во внутренних нормативных документах компании, выявленияновых рисков, анализа и извлечения уроков из произошедших событий,изменений, тенденций [4].
Анализ рыночной практики [154] показывает, чтонаиболеечастоиспользуемымиметодамиосуществлениямониторингаявляются: проведение ежедневной переоценки инструментов ПФИ, или MtM; формирование и анализ отчетов, отображающих информацию по сделкам(размер и количество сделок с ПФИ), размеру риска (чистая позиция наопределенную дату в разрезе видов риска), матрица срочности ПФИ.Согласно одному из ключевых принципов хеджирования, компаниидолжны обеспечить эффективность хеджирования, которая может бытьизмерена различными методами. В IAS 39 «Financial Instruments: Recognitionand Measurement» (далее – IAS 39) не приводится какого-либо исчерпывающегоперечня данных методов [3], но говорится, что выбор метода должен зависетьот стратегии управления рисками в компании и от применяемых систем учета, атакже обязательно должен быть детально прописан в соответствующейдокументации по операции хеджирования.
Важно отметить, что ключевойцелью IFRS 9 «Financial Instruments» (далее – IFRS 9) является приведение всоответствие бухгалтерского учета хеджирования с целями по управлениюрисками в компании [4]. По нашему мнению, эффективность хеджированияможет быть оценена только в общем контексте деятельности компании сучетом первоначальных целей хеджирования [48, С.
135-136]:128 Если целью является достижение планируемого финансового результата,то эффективность хеджирования может быть рассчитана как отношениефактического финансового результата к планируемому. Если целью является достижение целевого финансового результата сограничением на минимально приемлемый результат, то эффективностьхеджирования может быть рассчитана как отношение разницы фактическогофинансового результата и минимально приемлемого к разнице плановогофинансового результата и минимально приемлемого. Если целью является достижение целевого финансового результата сограничением на максимально приемлемый результат, то эффективностьхеджирования может быть рассчитана как отношение разницы максимальноприемлемого финансового результата и фактического к разнице максимальноприемлемого финансового результата и планового. Если целью является фиксирование текущего финансового результата, тоэффективность хеджирования может быть рассчитана как разница между 100%и процентом отклонения достигнутого финансового результата от текущегофинансового результата.Стандарты МСФО не требует применения определенного метода оценкиэффективности хеджирования перспективно и ретроспективно, поэтому дляразных видов операций хеджирования могут применяться разные методыоценки.
На практике для периодической оценки эффективности хеджированиямогут использоваться следующие методы: метод сравнения основных условий,метод стоимостного взаимозачета, метод относительных разниц, методрегрессионногоанализа,методсниженияволатильности,методгипотетического производного инструмента, метод анализа чувствительности куровню риска, метод ставки-ориентира. Более подробно описание данныхметодов представлено в приложении Г, однако, по нашему мнению, отдельнонеобходимо остановиться на ставках, рекомендуемых к применению прииспользовании метода ставки-ориентира.129Приоценкеэффективностихеджированиятакжемогутбытьиспользованы различные индикаторы: финансовые результаты, если быхеджирование не применялось; финансовый результат в зависимости от разныхспособов хеджирования при сопоставлении эффективности хеджирования,осуществленного разными способами (например, при полном хеджировании ипри частичном хеджировании).На практике применение различных методов оценки эффективностихеджирования дает разные результаты.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
