Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора (1142827), страница 22
Текст из файла (страница 22)
США, но и получить прибыль ≈8,5 млн долл. США, как этопоказано в таблице 10.Таблица 10 – Результаты хеджирования валютного долга КомпанииВ миллионах долларов СШАНезахеджированный период(22/02/09–22/02/12)Захеджированныйпериод(22/02/12–31/08/13)Всего(за весьпериод)Денежные средства(уплаченные/полученные),в том числе:По выплате долга-1,4-12,9-14,4По хеджирующимконтрактамИТОГО0,0-1,422,89,922,88,5Реализованные прибыли иубыткиИсточник: вычисления автора с помощью табличного процессора Excel поданным, предоставленным Компанией.Оценка эффективности хеджирования. В целях оценки эффективностихеджировании был использован метод стоимостного взаимозачета, согласнокоторому эффективность хеджирования рассчитывается по формуле (Г.1),представленнойвприложенииГ.Согласнорезультатамрасчетов,142эффективность хеджирования с использованием внебиржевых деривативовсоставила 158%.В целях проведения сравнительного анализа реализации стратегиихеджирования с использованием биржевых и внебиржевых ПФИ авторвоссоздал портфель форвардов, используемых для хеджирования валютногориска Компанией, с применением обращающихся на бирже фьючерсов.Поскольку исходная ситуация и вид стратегии хеджирования аналогичные,описание стратегии хеджирования представлено с используемых ПФИ.Инструментыиспользуемыххеджирования.инструментахдляВцеляхпринятияхеджированиярешениявалютногообриска,специалистами компании был проведен комплексный анализ, включающийследующие направления: анализ конъюнктуры рынка; выбор брокера длясовершения биржевой сделки, ключевыми критериями которого являлисьрепутация и опыт работы на срочном рынке, размер комиссионноговознаграждения;вцеляхсниженияброкерскогокомиссионноговознаграждения за счет масштабов планируемых сделок было принято решениео совершении всех сделок через единственного брокера, в качестве которогобыла выбрана ФГ БКС.
На основании проведенного анализа было приняторешение об использовании биржевых валютных фьючерсов на валютную пару«доллар США – российский рубль».Характеристикаинструментов.Графикзаключениясделокхеджирования. В целях хеджирования валютного риска Компании, былииспользованы фьючерсы на валютную пару «доллар США – российский рубль»с датами экспирации с декабря 2011 года по сентябрь 2013 года, что полностьюохватывает период хеджирования валютного риска в Компании.Стратегияхеджированиясиспользованиемфьючерсовбыласконструирована аналогично стратегии с использованием форвардов, то естьхеджируемые суммы, даты заключения и окончания операций хеджирования небыли изменены. Основываясь на результатах анализа российского биржевогорынка валютных ПФИ, представленных в параграфе 2.2 главы 2, согласно143которым ликвидность по биржевым валютным ПФИ переходит из одногоконтракта в другой по мере приближения даты истечения первого, приразработке стратегии хеджирования использовались наиболее ликвидныеконтракты, срок до даты истечения которых на момент заключения составлялменее 3 месяцев.
Таким образом, по мере приближения даты исполнениятекущий контракт продавался и покупался новый с наиболее близкой к датеторговли датой исполнения, то есть использовалась стратегия «переката»(rollover).Подробнаяинформацияобиспользованныхинструментахпредставлена в таблице И.3 приложения И.Стоимостьхеджирования.ПрииспользованиибиржевыхПФИвозникают следующие расходы:1. Брокерская комиссия, составляющая в среднем 0,24 рублей за 1 контракт,была рассчитана по формуле (10): = ∑ × ××,(10)где Nt – хеджируемая сумма в долларах США;Cbrokerage – брокерская комиссия (рубль/контракт);V – количество транзакций;Z – размер лота в долларах США (согласно спецификации);St – курс «доллар США – российский рубль» на дату совершениятранзакций.Примечание – Брокерская комиссия рассчитана для тарифного плана «Базовый +»брокерской компании ФГ БКС [117], согласно которому при величине остатка денежныхсредств на счете не менее 2,5 млн руб., комиссия за один фьючерсный контракт составляет0,24 руб.
Исходя из размера гарантийного обеспечения равного 4% от суммы контракта,остаток денежных средств на счете Компании не должен был составлять менее 2,5 млн руб.Согласнорасчетам,совокупнаяброкерскаякомиссияповсемфьючерсным контрактам составила ≈27 тыс. долл. США.2. Биржевая комиссия, составляющая в среднем 0,5 рубля за 1 контракт [118].Совокупная биржевая позиция была рассчитана по формуле (11):144 = ∑ ×ℎ ××,(11)где Nt – хеджируемая сумма в долларах США;Cstockexchange – биржевая комиссия (рубль/контракт);V – количество транзакций;Z – размер лота в долларах США (согласно спецификации);St – курс «доллар США – российский рубль» на дату совершениятранзакций.Согласно расчетам, совокупная биржевая комиссия по всем фьючерснымконтрактам составила ≈56 тыс.
долл. США.3. Стоимость фондирования на внесение и поддержание необходимогоразмера гарантийного обеспечения (ГО) по заключенным фьючерснымконтрактам.Прирасчетеследующиедопущения:стоимостиразмерГОфондированияповалютнымбылисделаныфьючерсамврассматриваемый период составлял 4% [106] от размера контракта; средняяпроцентная ставка по обязательствам в российских рублях для Компаниисоставляла ≈10% годовых. Совокупная стоимость фондирования быларассчитана по формуле (12): = ∑ × ×××(1 −0 )365×1,(12)где Nt – хеджируемая сумма в долларах США;St – курс «доллар США – российский рубль» на дату совершениятранзакций;C – размер гарантийного обеспечения (в % от хеджируемой позиции);MR – рыночная процентная ставка по обязательствам в российских рубляхдля Компании;t1 – дата окончания;t0 – дата начала.Согласно расчетам, совокупная стоимость фондирования по всемфьючерсным контрактам составила ≈1235 тыс. долл.
США.145При расчете стоимости стратегии хеджирования также необходимоучитывать дополнительные расходы при использовании биржевых ПФИ,которые включают плату за технологические сервисы [119], а именно: плату за торговые терминалы Срочного рынка Московской биржи –≈4000 руб./мес./шт. и ≈4000 руб. единовременно; плату за шлюзы – ≈4000 руб./мес./шт. и ≈4000 руб. единовременно; плату за сетевые сервисы – ≈72 000 руб./год/шт.Примечания1.Шлюз – это клиентская часть программного обеспечения, позволяющая осуществлятьобмен данными между Серверной частью программного обеспечения (Торговой системой) ипрограммным обеспечением участника Информационной системы MOEX Board.2.Сетевые сервисы – это сервисы, предоставляемые Московской биржей (например,сопровождение конфигурации PIX/ASA, сопровождение Универсальной схемы подключенияк Торговым системам ASTS/FORTS, услуга ConnectME, доступ через интернет сиспользованием VPN, подключение к оборудованию Технического центра черезмеждународные точки присутствия).С учетом того, что период хеджирования составлял 19 месяцев, а именно,с 22 февраля 2012 года по 31 августа 2013 года, и количество сотрудниковКомпании, которым бы потенциально потребовался доступ к биржевому рынку,составляет 3 человека, плата за технологические сервисы составит ≈31 тыс.долл.
США.При совершении биржевых сделок через брокера также необходимоучитывать следующие факторы, которые могут повлиять на совокупныйрезультат или стоимость хеджирования: вероятность того, что брокер или прочие участники рынка в ожиданиисовершения крупной сделки реализуют стратегию «фронтраннинга», или«забегания вперед» в целях изменения направления движения рынка впротивоположную сторону.
С учетом того, что некоторые сделки компаниисоставляли до ≈8% доли рынка по определенному инструменту (например,сделка хеджирования фьючерсом URH13 Curncy в размере 107,2 млн долл.США на дату заключения, то есть на 21 декабря 2012 года, составила ≈8%146объема рынка по данному ПФИ), по нашему мнению, это могло привести ксущественному снижению прибыли Компании по данной операции; затраты по найму высококвалифицированных трейдеров с опытомторговли биржевыми ПФИ.Примечание – Объем рынка по состоянию на 21.12.2012 составил 1,4 млнконтрактов.
Поскольку согласно спецификации рассматриваемого фьючерса 1 лот составляет1000 долл. США, объем рынка составил 1 млрд 417 млн долл. США.Более подробные расчеты финансового результата с учетом указанныхрасходов в разбивке по каждому заключенному фьючерсному контрактупредставлены в таблице И.3 приложения И.Мониторинг промежуточных результатов и расчет совокупногорезультата реализации стратегии хеджирования. Процедуры мониторингавключают в себя как составление регулярных отчетов о ходе реализациистратегии хеджирования, так и проведение переоценки валютных обязательстви инструментов хеджирования.
Расчет совокупного результата хеджированиявключал результаты переоценки валютных обязательств и результатыхеджирования с использованием ПФИ.Финансовыйрезультатпокаждомуфьючерсномуконтрактурассчитывался по формуле (13): = ×( −0 ),(13)где Nt – хеджируемая сумма в долларах США;Ft – фьючерсный курс «доллар США – российский рубль» на дату закрытиясделки;F0 – фьючерсный курс «доллар США – российский рубль» на дату заключениясделки;St – рыночный курс «доллар США – российский рубль» на дату закрытиясделки.147Согласно расчетам, совокупные финансовые результаты без учета и сучетомстоимостихеджирования,представленныевтаблицеИ.3приложения И, по всем заключенным фьючерсным сделкам составили ≈19,9 и18,5 млн долл.
США соответственно.Приведенные примеры, также позволяют сформулировать выводы в частииспользования биржевых и внебиржевых инструментов для хеджирования. Понашему мнению, несмотря на то, что совокупный финансовый результат посделкам хеджирования с использованием фьючерсов (≈18,5 млн долл. США)превосходитаналогичныйпоказательпосделкамхеджированиясиспользованием форвардов (≈18,1 млн долл. США) на ≈2%, как показано втаблице И.3 приложения И, существенные риски недобросовестного поведенияброкеров (например использования стратегии фронтраннинга) и высокихкредитные риски, связанные с размещением денежных средств на брокерскихсчетах, не позволяют считать хеджирование с использованием биржевых ПФИ(фьючерсов) более предпочтительным по сравнению с использованиемвнебиржевых ПФИ (форвардов).
Данный вывод подтверждается результатамиопроса российских нефинансовых компаний, согласно которымо большинствореспондентов использует именно внебиржевые инструменты для хеджированиявалютных рисков.Оценка эффективности хеджирования. В связи с тем, что в целяхпроведениясравнительногоанализапримененияхеджированиясиспользованием внебиржевых и биржевых инструментов необходимо былопровести разработку стратегии хеджирования для неполной части открытойвалютной позиции Компании, в данном случае расчет эффективностихеджирования проводить нецелесообразно.В части процентных рисков за основу были взяты ключевые параметрыдвух случайно выбранных внебиржевых сделок с ПФИ одного из российскихкорпоративно-инвестиционных банков (далее – Банк) с двумя клиентами –компаниями нефинансового сектора с кредитными рейтингами ВВ по шкалеStandard and Poor's (далее – Клиент А и Клиент Б).148Цель хеджирования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
