Совершенствование методов оценки стоимости имущества российских авиакомпаний (1142763), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Экономическая сущность данной операции – кредитование под залог судна. Основными преимуществами данного метода являются: получение от производителя наилучших цен и гарантии на заказанные ВС; передача финансирования PDP (платежи при строительстве ВС до поставки) нализингодателей; получение наилучших ставок лизинга за счет тендерных процедур.На данный момент сделаны заказы на 201 единицу ВС по схеме LB (поданным журнала Air Finance journal (dealwatch), (2) 2013 в соответствии с таблицей 3).Развитие данного метода финансирования позволит в дальнейшемуменьшить финансовую нагрузку на авиаперевозчиков, а также приведет к решению основной задачи – ускорению обновления парков ВС.Таблица 3 - Крупнейшие лизинговые компании по финансированию ВС.Источник: Данные Air Finance Journal23Помимо схемы сделок LB новыми источником по сравнению с классическим кредитованием является рынок капиталов.
Основными преимуществамиданного источника финансирования являются: доступ к большему количествупотенциальных инвесторов, более выгодные ставки, отсутствие необходимостизакладывать активы авиакомпании, менее строгие обязательства (ковенанты).Инструменты, которые применяются в рамках источника финансирования обновления парков авиакомпаний, представляют из себя еврооблигации, гаранти23CL/PK Airfinance [Электронный ресурс] // Internal paper. – 2013.
– Режим доступа: http://www.pkair.com.31рованные ECA, а также Enhanced Equipment Trust Certificates (усовершенствованные сертификаты для кредитования закупки оборудования - УСКЗ).Облигации, гарантирование ECA, сочетают в себе более выгодные ставки,менее строгие обязательства, в том числе в отношении финансовой отчетности. С2009 года Ex-ImBank США обеспечил финансирование облигаций на сумму более 5 миллиардов долларов США для иностранных авиакомпаний. Аналогичныефинансовые продукты предлагают COFACE, Export Credits Guarantee Department,Euler Hermes и другие экспортные кредитные агентства (в первую очередь, длясделок с Airbus). Emirates привлек 509 миллионов долларов США с помощьюдвух выпусков облигаций, обеспеченных гарантиями Ex-ImBank, для финансирования трех Boeing 777-300, удачно рефинансировав финансирование, полученноев 2009 и 2010 годах: срок - в среднем от 4,9 до 6,3 лет, ставка - от 1,5% до 2% годовых.
Ryanair привлек 156 миллионов евро с помощью облигаций, обеспеченных гарантиями Ex-ImBank, для финансирования семи Boeing 737: срок - 12 лет,ставка - 1.741%. LatamAirlines привлек 299 миллионов долларов США для финансирования двух 767-316 ER: срок - 12 лет, ставка - 1.9%. Российские авиакомпании на данный момент недостаточно используют возможности выпуска облигаций под ECA. Этому сопутствуют следующие причины: закрытостьавиакомпаний и отсутствие ведения отчетности по стандартам GAAP или IFRS,неразвитость облигационного рынка. Переход на международные стандарты ведения отчетности, открытость операционных показателей позволят ряду ведущихотечественных авиакомпании в дальнейшем воспользоваться данными источниками привлечения финансовых ресурсов.Enhanced Equipment Trust Certificates (УСКЗ) представляет из себя гибридные долговые инструменты корпоративного и структурированного финансирования, используемые для закупки авиационного оборудования.
Суть данного метода заключается в том, что инвесторы, покупая данные сертификаты, формируютсуверенный фонд, который в свою очередь выкупает пул ВС для сдачи в лизинг.Таким образом, обеспечением сертификатов является поток от лизинговых договоров. Право собственности остается за фондом до момента истечения срока32действия сертификатов. Используется компания специального назначения (ownertrustee), финансируемая на 20% за счет акционерного капитала (equity), 80% засчет долгового капитала, посредством выпуска ETCs и продажи инвесторам. Дляотечественных авиакомпаний ключевым элементов являются налоговые преимущества (по налогу на имущества юридических лиц) авиакомпаний и защитаинвесторов при банкротстве.Аналогом американских фондов в российскойпрактике является паевый инвестиционный фонд (данное лицо не является юридическим и освобождено от уплаты налога на имущество). Защита инвесторов врамках процедуры банкротства состоит в том, что в случае дефолта лизингополучателей, собственность на ВС остается за суверенным фондом.
Заявления судебной системы в отношении приоритета требований кредиторов по текущимплатежам и платежам первой очереди в соответствии с российским законодательством о банкротстве перед требованиями кредиторов по зарегистрированныммеждународным гарантиям могут быть расценены как изъятия из Варианта Астатьи XI Протокола по авиационному оборудованию к Кейптаунской конвенции.Преимущества по привлечению финансирования с рынка капитала являются ключевыми с точки зрения дальнейшего развития авиакомпаний и обновленияпарков ВС. Во многом проблемы, связанные с развитием в России облигационного заимствования и выпуском структурированных продуктов, обусловленынеразвитостью отечественного рынка капиталов.
Дальнейшее развитие денежного рынка позволит увеличить возможности авиакомпаний и повысит привлекательность данного вида бизнеса.Вслед за рассмотренными возможными современными источниками финансирования отечественного авиационного парка ВС, необходимо рассмотретьвлияние ускоренной модернизации авиатехники на стоимостные параметры эксплуатируемых магистральных единиц. Резкий рост спроса на ВС нового типа(особенно на узкофюзеляжные ВС нового типа, например, Аirbus 320neo иBoeing 737max) – в том числе по сравнению с 2007 годом – последним годом доэкономического кризиса, провоцирует увеличение цены таких ВС и растущие33потребности в финансировании.
Новые технологии диктуют увеличение стоимости новых типов по крайней мере на 3%-4% по сравнению с предшественниками,иначе это не рентабельно для изготовителей. В свою очередь, возрастание цен нановые ВС и снижение арендных ставок приводит к повышенному интересу к лизингу ВС возрастом не старше 10 лет. Лизинговые сделки с ВС возрастом до 10лет составляют не менее 50% рынка авализинга, при этом прогнозы в отношенииВС возрастом старше 10 лет (с точки зрения сохранения их остаточной стоимости и ликвидности) неблагоприятны.Незначительно отличающиеся летно-технические характеристики не влияют на стоимость техники. Сильно отличающиеся параметры совокупно с экономическими выгодами/экономией от эксплуатации влияют на спрос конкретноготипа ВС.
Данное наблюдение проявляется эмпирически на рынке купли-продажиВС. В соответствии с графиком 4 показано падение возрастных групп ВС типаBoeing 737-300 в связи с ростом поставок Boeing 737 NG. Помимо макроэкономических рисков с даты начала продаж Boeing 737 NG (1997 г.) падение стоимости предыдущего поколения ускорилось.Источник: AscendV1 Values/Onlinefleets 201324График 4 - Снижение стоимости Boeing 737-300 и 737-800.На основе статистики, полученной по указанным ВС на российском рынке,сделаны следующие выводы:24Case studies [Электронный ресурс] // Ascend Advisory. – 2012-2013.
Режим доступа:http://www.ascendworldwide.com/our-customers/case-studies/pk-air-finance-risk-modelling-and-financing-aircraft.html.34 первые 5-7 лет после ввода в эксплуатацию диапазон рыночных стоимостейстарых типов аналогичен новым; после 5-7 лет эксплуатации рыночные стоимости начинают расходиться, и более старые типы проявляют большую неустойчивость, поскольку возможно онипереходят в резервные провозные мощности; через 15 лет после ввода в эксплуатацию нового типа более старая техника продается только по стоимости скрапа; эти изменения подстегиваются экономическими спадами и ростом цен на топливо.Влияние новых технологий на эксплуатационных затраты и стоимость ВСнеобходимо проанализировать на примере конкретных типов ВС старого и нового поколений. В соответствии с рисунком 9 представлено сравнение затратBoeing 737-400 и Boeing 737-700.4 000 USD3 500 USD3 000 USDПрямые затраты наремонты2 500 USD2 000 USDЛизинговые платежи1 500 USDТопливо1 000 USD500 USD0 USDBoeing 737-400Boeing 737-700Источник: Ascend Analysis of US DoT Form 41 Data 201325Рисунок 9 - Сравнение затрат на 1 летный час (cost per block hour).На примере сравнения 737-700 и 737-400: стоимость топлива на блок-час снижена на 11%; стоимость владения на блок-час увеличена на 120%;25Case studies [Электронный ресурс] // Ascend Advisory.
– 2012-2013. Режим доступа:http://www.ascendworldwide.com/our-customers/case-studies/pk-air-finance-risk-modelling-and-financing-aircraft.html.35 расходы на техобслуживание на блок час снижены на 50%.Общие эксплуатационные расходы на блок-час снижены всего на 4%, поскольку стоимость владения 737-400 (стоимость лизинга или расходы по приобретению) снизилась, чтобы компенсировать относительно высокие расходы натопливо и техобслуживание. Для лизингодателя / финансиста это новость негативная, поскольку по сравнению с самолетом нового поколения их прибыль ниже.
Таким образом, лизингодатели стремятся заключать договора лизинга на новые ВС, что обусловлено возможностью к повышению процентной ставки. Приэтом перевозчики, несмотря на рост лизинговых платежей при покупке ВС, вдальнейшем получают выгоды от низких операционных затрат. В РФ на данныймомент около 60% эксплуатируемого парка ВС старше 15 лет. Количество заказов новой техники составляет всего 34% от объема текущего парка.Актуальным в связи с данным процессом становится вопрос о необходимости совершенствования методов стоимостной оценки имущества авиакомпании,уделяя особое внимание основной структурной составляющей активов - воздушным судам.
Результаты оценки стоимости ВС используются при купле-продажеВС, передаче в лизинг, прогнозирования изменения стоимости ВС в плановомпериоде, а также при определении выкупной рыночной стоимости в конце срокафинансовой аренды. В зависимости от точности определения текущей и прогнозируемой рыночной стоимости ВС зависит оценка параметров рисков инвестора(требуемая норма доходности), а также данный аспект позволяет лизингодателюопределить риск покрытия инвестиционных затрат в случае возврата предметасделки лизинга при дефолте заемщика.1.2.Структура имущественного комплекса авиакомпании. Воздушноесудно как объект стоимостной оценки: цели оценки и исследованиефакторов, влияющих на стоимость ВСПонятие имущества авиакомпании включает в себя совокупность движи-мых и недвижимых вещей, используемых для извлечения дохода.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
