Совершенствование методов оценки стоимости имущества российских авиакомпаний (1142763), страница 12
Текст из файла (страница 12)
По мнению автора диссертации, данный вид стоимости полезен для инвесторов в рамках расчета эффективностипо выбору вида финансирования сделки. В теоретическом плане данный видстоимости представляет из себя стоимость контракта.Учитывая вышесказанное, в рамках разработки российских стандартовили методологии оценки необходимо учесть иностранные определения и дефиниции, которые приведут к сопоставимости и дальнейшей синхронизации стандартов.На данный момент отсутствует специальный российский отраслевой стандарт по оценке воздушного судна в российской практике. Несмотря на особенности объекта оценки и определенные специфические черты, за период с начала 90х гг.
был опубликован проект стандарта по оценке летательных аппаратов, написанный профессором Б.Е. Лужанским (Стандарт Российского Общества Оценщиков «Оценка летательных аппаратов и воздушных судов».Общие требования иОсновные положения СТО РОО 21-04-98). Данный стандарт был отменен в РОО2001 г. Создание стандарта было обусловлено необходимостью нормативного регулирования вопросов, связанных с оценкой летательных аппаратов. Стандартбыл направлен на регламентацию основных понятий, связанных с оценкой летательных аппаратов, в том числе воздушных судов, содержания исходной информации, методических подходов к процессу оценки летательных аппаратов, а также требований к результатам оценки и содержанию отчета.В этой связи в российской практике стоит задача по созданию стандарта, учитывающего особенности оценки воздушных судов как отечественного,так и иностранного производства.
Российский рынок находится в переходном63периоде в связи с внедрением западной техники оценки. Вышеуказанные видыстоимости являются наиболее обсуждаемыми экспертами в настоящее время.64ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЩЕЙ РОСИЙСКОЙ И ЗАРУБЕЖНОЙТЕОРИИ И ПРАКТИКИ ОЦЕНКИ ВОЗДУШНОГО СУДНААВИАКОМПАНИИ2.1. Анализ российской теории и практики оценки воздушных судовРоссийский опыт определения рыночной стоимости ВС не так обширен,как в других отраслях экономики.
В рамках настоящей главы поставлена задачаоценить накопленный опыт оценки ВС. Учитывая особенности российского рынка авиаперевозок, в частности, необходимо выявить и наметить пути устранениятипичных ошибок, так как далеко не все методы корректно используются российскими оценщиками.Особенностью современной российской практики подготовки отчетов обоценке ВС является в целом их однотипный характер и отсутствие общепринятойметодики расчеты рыночной стоимости. Каждая оценочная компания имеет свойустоявшийся пример отчета об оценке, который незначительно корректируется.Базовые принципы прогнозирования доходов и расходов, расчет ставки дисконтирования, определение стоимости реверсии и другие моменты не меняются приоценке доходного имущества из различных отраслей экономики.
Отсюда можновывести главный недостаток текущей практики оценки– формализм оценочныхпроцедур.При таком подходе к оценке нет необходимости проводить качественныйсбор и анализ информации о ВС, отпадает потребность в выезде специалиста,проведения интервью с эксплуатантами. Во многих отчетам отсутствует анализтекущего состояния ВС, квалифицированная оценка ресурса, анализ себестоимости парных рейсов и прочие характеристики.
Некоторые отчеты небрежнооформлены, не соответствуют принципу «проверяемости» по Федеральнымстандартам оценки из-за шаблонного вида. В итоговых документах оценщикаприсутствует лишняя информация, при этом исследование ценообразующих факторов, степени их влияния на финальный результат нет.65Детальный анализ каждого из трех подходов к оценке ВС российскойавиакомпании показывает, что каждый из них необходимо совершенствовать.Наибольшие проблемы при определении рыночной стоимости судна вызываетдоходный подход, что обусловлено высокой степенью неопределенности на рынке авиаперевозок.
«Доходный подход представляет собой совокупность методовоценки стоимости Объекта Оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта Оценки»45.Из двух методов в рамках определения рыночной стоимости ВС доходнымподходом российские оценщики выбирают метод дисконтированных денежныхпотоков. «Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами длябольшинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний годпрогнозного периода будет значительной положительной величиной.
Данныйметод оценки является наиболее адекватным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги, в конечном счете покупает не набор активов, а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль»46.В силу состояния развития отрасли авиаперевозок и динамики финансовыхпоказателей авиакомпаний (нестабильность доходов и отсутствие устоявшихся темпов роста) применение метода дисконтирования является наиболее актуальным и целесообразным в рамках доходного подхода.При определении рыночной стоимости оценщик имплементирует следующие элементы, которые неоднозначно, а во много ошибочно трактуются в российской практике: Выбор длительности прогнозного периода;45«Об оценочной деятельности в Российской Федерации»: Федеральный закон от 29 июля 1998 г.
№ 135-ФЗ (ред.от 03.12.2011, изм. от 28.07.2012) // Собрание законодательства Российской Федерации. – 1998. - №31, ст. 381346Грязнов А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 2008. С. 113.66 Тип денежного потока, анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов иинвестиций; Расчет денежного потока для прогнозного периода; Определение ставки дисконтирования и расчет текущей стоимости реверсии.Во-первых, выбор длительности прогнозного периода. При выборе адекватной длительности прогнозного периода следует учитывать, что, с одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем более обоснованна итоговая величина текущей стоимости предприятия. Однако, с другой стороны, чем длиннеепрогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки,расходов ВС, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.
Российские оценщики в рамках своейдеятельности выбирают вариант трехлетнего прогноза, что соотносится с краткосрочными прогнозами МЭР. Таким образом, более 60% итоговой стоимости относится на пост прогнозный период. В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 10 до 15 лет, что связано с активной фазойэкономической жизни ВС. При этом на ближайшие 10 лет рассчитываются конкретные показатели денежного потока, а на последующие 5 лет закладываютсясреднеотраслевые темпы роста. Таким образом, отечественные специалистыупрощают подход, основываясь на высокой волатильности финального результата от темпов роста показателей в постпрогнозном периоде.Во-вторых, российские оценщики недостаточно корректно обосновываютденежные потоки от эксплуатации ВС.
Выделяют два типа денежного потока длявоздушного судна – чистый операционный доход (далее «ЧОД») с учетом заемного финансирования и «бездолговой». Согласно теории оценки, вне зависимости от того выбран операционный поток, «итоговые величины стоимости активабудут равны»47.В силу того, что большинство ВС приобретаются по лизинговымсхемам (в рамках перехода прав собственности необходимо учитывать текущее47Щербаков В.А., Щербакова Н.А.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л., 2007.67обременение ВС), наиболее применима модель построения денежного потока сучетом заемного финансирования.На настоящий момент у оценщиков нет четкой обоснованной методологиипо построению потоков от ВС. В рамках диссертации в третьей главе будет показана методика построения ДП. Ниже показаны формульные расчеты, которыебуду в дальнейшем поэлементно обоснованы автором диссертации. Чистый операционный бездолговой: Выручка от владения ВС - (операционныерасходы от владения, амортизация для налоговых целей, налоговые пошлины,расходы на страхование КАСКО, налог на имущество) - Налог на прибыль +Амортизация (аналогично для целей налогообложения) - Капитальные вложенияна ремонты; Чистый операционный с учетом финансирования: Выручка от владения ВС (операционные расходы, амортизация для налоговых целей, налоговые пошлины,расходы на страхование КАСКО, налог на имущество, проценты по кредиту, интересы лизинговой компании для соответствующих задач) - Налог на прибыль +Амортизация (аналогично для целей налогообложения) - Капитальные вложенияна ремонты.В-третьих, всего на практике известны два подхода к прогнозу выручки:косвенный и прямой метод.
Косвенный метод расчета выручки от реализации состоит из восстановления значений выручки из управленческой отчетностиэксплуатанта за прошедшие отчетные периоды, анализа полученных данных с целью определения тенденции и последующего прогнозирования выручки набудущие периоды на основе выявленной таким образом тенденции. Данный метод применяется большинством российских оценщиков, что не является в текущих условиях наиболее приемлемым. В основе этого метода прогнозированиявыручки находится метод экстраполяции.
«При построении рядов в отрасли перевозок прослеживаются сезонные волны, когда пик перевозок приходится на август, а минимальные значения на февраль, что приводит к учету сезонных индексов,которыерассчитываютсяметодамисреднеарифметической,68среднегеометрической и аналитического выравнивания»48. Необходимо отметить, что метод экстраполяции применим только для краткосрочных прогнозов,так как динамика вступает в противоречие с инерционностью их развития. Крометого, в силу волатильности большинства финансовых показателей авиакомпанийи структурного кризиса в отрасли применение данного метода крайне затрудненои ограничивается среднесрочными сроками прогнозирования.Второй метод прогнозирования - прямой, который не является популярным у большинства оценщиков, предполагает использование данных о физическом объеме оказания услуг с разбивкой по рассматриваемым периодам, а такжео ценах реализации продукции.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
