Совершенствование методов оценки стоимости имущества российских авиакомпаний (1142763), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Использование экономических индикаторов и условия функционирования рынка помогают понять уровень предполагаемой списаний ВС, спросна дополнительные ВС. Сравнение спроса и предложения (портфеля заказов производителей и уровень мощностей) помогает определить баланс.84Применение экономических факторов и показателей рынка авиаиндустриипозволяет применять корректировки к периодам развития авиатрафика. В итогецены корректируются на специфическую систему подсчета факторов и весов.
Врезультате базовая стоимость ВС корректируется на премии и дисконты, представляя потенциальную рыночную позицию.Для модели указаны следующие факторы: среднее число авиработ; доступность на рынке, число операторов, географическая диверсифицированность, новое или использованное ВС; число двигателей, доля лизингодателя, число услуг; число лет использования, технический статус, конфигурация, тип двигателя.По мнению автора, данная модель с одной стороны предполагает упрощенный расчет стоимости ВС, основываясь только на базовой стоимости ВС иданных макроэкономики. С другой стороны, модель представляет собой грубыйрасчет, основанный на внешних данных без учета специфики конкретного ВС.Модель AVMARK63. Формульный расчет был разработан в США компанией AVMARKINC.
Данная модель прогнозирования стоимости основана на том,что стоимость ВС зависит от способности генерирования денежных потоков. Вмодели описана разница между стоимостью и ценой. «Цена это функция стоимости и она показывает потенциал и стремление покупателя по покупке конкретного ВС»64. Стремление инвестора к покупке ВС зависит от многих факторов,главные из которых это стадия развития рынка авиаиндустрии.
Помимо стадииразвития влияет неосведомленность инвестора о сделках, стоимость капитала,спрос на данный тип ВС, доступность данного типа на рынке, ликвидность актива. В связи с отсутствием равновесия на рынке и неполной коммерческой загрузкой, цена колеблется около теоретической стоимости. Анализ прибылей и убытков позволяет построить денежные потоки по годам экономической жизни ВС.63Quarterly report [Электронный ресурс] // Airfinance deals database.
– 2012. Режим доступа:http://www.airfinancejournal.com/dealsdatabase.64Sebastian L. Strength and weaknesses of NPV analysis and its application of aircraft valuation: Thesis / Sebastian LoureStrength Embry. – Riddel Aurenctical University., 1999.85Данные позволяют составить кривую доходности по годам. Ключевые предположения модели: ВС в хорошем состоянии и соответствует стандартам летной годности; поддерживается в соответствии с программой поддержания летной годности; имеет стандартную конфигурацию; эксплуатируется в соответствии с среднеотраслевой утилизацией; свободно от залоговых прав и иных обременений.Следующий шаг в рамках прогнозирования стоимости ВС – применениеконкретных показателей типа ВС в модель.
Занятость пассажирских кресел определяется на основании среднерыночных данных. Для определения доходностиавиаработы применяется регрессия в зависимости от показателя средней протяженности маршрутка. Скорость ВС определяется на основании средней дистанции, так как эти показатели обладают высокой корреляцией. Утилизация ВСопределяется на основании среднего числа полетных циклов, осуществляемых вдень. Количество циклов зависит от средней протяженности и времени обслуживания ВС на аэродроме.
Данные операционных расходов берутся на основаниирыночных показателей по типу ВС. Необходимо учитывать меньшие расходы наподдержание летной ВС для новых ВС и увеличение потребления топлива дляболее изношенных. Для анализа цены на топливо являются неизменными.В рамках анализа чистых денежных потоков от эксплуатации ВС учитывается отток средств, связанный с обслуживанием пассажиров, а также управленческие расходы (аллокированные на себестоимость обслуживания).
Затраты на финансирование и амортизация исключены из расчета, так как не связаны соперационной деятельностью ВС. Спецификация по судну и актуальная информация по сделкам включается в качестве входящих данных для построения кривой доходности. Полученные стоимости корректируются на средневзвешеннуюинфляционную составляющую (рост выручки, себестоимости). AVMARK ежегодно на примере графика 13 публикует цены - TAV (Transport aircraft values).86Источник: PK Airfinance65График 13 - Прогноз стоимости по оценкам AVMARK.Данная модель представляет результаты сопоставимые с линейной амортизацией стоимости без учета цикличности рынка авиаперевозок. Сделанные предположения являются упрощающими и во многом обеспечивают получение теоретической стоимости ВС, которая не учитывает конкретные характеристики.При прогнозировании стоимости ВС часто используются методы статистической вариации.
Примером может служить метод Монте-Карло. На практике немногие специалисты применяют данный метод, так как вариативность, напримерсостоящая из 300 кривых стоимости, может быть с определенной вероятностьюприменена к принятию инвестиционного решения. Ниже изображен график 14,состоящий из 7 кривых различных прогнозов с стандартным отклонением 1,2,3.Источник: Hallestorm N., Modelling aircraft. March 201066График 14 - Прогнозирование вариаций рыночной стоимости ВС.6566CL/PK Airfinance [Электронный ресурс] // Internal paper.
– 2013. – Режим доступа: http://www.pkair.com.Hallestorm N. Modelling aircraft // PK airfinance note. – 2010. - №12. – p. 7787В зарубежной практике применение сравнительного подхода значительноотличается от российской действительности. Во много это связано с тем, что вроссийских условиях в основном применяется метод парных продаж и далее имплементируются соответствующие корректировки, абсолютные или относительные.Западные оценщики пользуются в основном статистическими базами покупле-продаже ВС различных типов.
Таким образом, указывая год производстваи модель, специалист получает базовую стоимость, которая является отправнойточкой для определения стоимости. Для примера возьмем базу американскогообществаоценщиковвоздушныхсудов(NAAАhttp://www.planevalues.com/appraisalsample.php). Согласно данному примеру берется средняя стоимость на определенную модификацию ВС определенного года производства.Далее применяются поправки с увеличивающие стоимость (учитывающие состояние ВС, стоимость покраски, интерьер, модификация двигателей, аэронавигационное оборудование, остаточная стоимость двигателей) и соответствующие факторы снижения.Несмотря на кажущуюся простоту данного подхода для российской практики он является слабо применимым: отсутствие статистической базы по купли-продажи ВС; закрытость сделок; отсутствие данных по продаваемым ВС; невозможность учета целей участников сделки; состояние рынка – кризисные явления.Все эти факторы значительно ограничивают применимость сравнительногоподхода на основе базовой стоимости.
В рамках третьей главы автор применяетметод парных продаж как единственно возможный и приводится формульныерасчеты по применению тех или иных поправок.При использовании затратного подхода оценщик должен обоснованно рассчитать стоимость затрат на замещение или восстановление. В западной практике стоимость замещения определяется отпускными ценами на ВС с завода-88производителя. Во многом берутся для расчета розничные цены, так как дляоптовых цен может использоваться скидка на единицу вплоть до 30-40%.
В российской практике стоимость зарубежных новых аналогов должна быть повышенана стоимость таможенных пошлин, а также НДС. С учетом этих прибавок стоимость на новое ВС может вырасти до 43% в зависимости от типа.Физический износ и функциональное устаревание, устранимые и неустранимые, определяются в западной практике путем учета капитализированных потерь дохода от эксплуатации ВС.
Данный подход наиболее применим с учетомтого, что ВС как отдельный актив может самостоятельно генерировать денежныепотоки. Нужно отметить, что утвержденной методики затратного подхода ВСнет, что в основном ограничивается разделом по оценке ВС затратным подходомв учебнике по оценке основных средств предприятия.Данный подход по расчету совокупного износа оспаривается российскимиоценщиками-практиками. Потеря дохода может привести только к функциональному устареванию, при этом физический износ оценивается методом эффективного возраста по налету или календарю.
По мнению автора диссертации, подходзападных специалистов является наиболее правильным, так как отдельный расчет для ВС физического износа указанным способом приводит к двойному счету,занижая стоимость.Поводя итог второму параграфу главы исследования, следует отметить, чтов ее рамках проанализированы и показаны новейшие зарубежные методикиоценки воздушных судов, дана оценка возможности их применения в российскойоценочной практике. В настоящее время пристальное внимание оценщиков обращено на разработку и внедрение методик, позволяющих достаточно достоверно прогнозировать изменение стоимости ВС во времени. Учет многих факторов ирасчеты их влияние на ВС позволят увеличить достоверность методик.
Для российских ВС при расчете стоимости методом дисконтированных потоков авторпредлагает учитывать специальную премию в ставке дисконтирования, учитывающую риск увеличения операционных расходов по обслуживанию ВС (топли-89во, аэропортовые сборы). Расчет данной премии и ее обоснование будет приведено в главе 3 исследования.Продолжается дискуссия по поводу методов оценки ВС, возможности применения доходного и сравнительного подходов. Многие зарубежные специалисты утверждают, что нужно использовать только один подход – сравнительный.Этот подход дает единственно адекватную величину стоимости.
Однако закрытость российского рынка купли-продажи ВС, высокая волатильность затрат ивыручки приводит к выводу, что самым применимым подходом в российскихусловиях является доходный подход. Применение затратного подхода такженеобходимо анализировать при низкой ликвидности рынка купли-продажи ВС вРоссии.90ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ МЕТОДОВОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА РОССИЙСКИХАВИАКОМПАНИЙ3.1. Разработка методики прогнозирования стоимости воздушногосудна. Развитие методов доходного подхода к оценке стоимости воздушногосуднаВ рамках диссертационного исследования разработана новая экспериментальная методика, позволившая выявить качественно новые закономерности вопроса прогнозирования стоимости ВС. Для капиталоемких инвестиций, как вложение в воздушное судно, инвестор должен осознавать риски, связанные сосделкой, а также факторы, влияющие на изменение стоимости в будущем.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
