Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Посредствомвключениявформулуоценкитакназываемых"дивидендов". Данный поход применим, в случаях, когда требуетсяучестьрострисканегативногоконкурентноговоздействиянадополнительную стоимость от исполнения реального опционов современем. Например, когда реальный опцион связан с запуском в65производство нового вида продукции, которая может быть скопированаконкурентами.2. Посредствомпрогнозированиипримененияконкурентныхтеоретико-игровыхвзаимодействий.подходовВэтомвслучае,прогнозируется рациональное поведение конкурентов конкретногобизнеса, а дополнительная стоимость от исполнения реального опционасокращается в соответствии с полученным теоретико-игровым расчетом.3. При значительном риске "разрушения" стоимости от исполненияреального опциона посредством действий конкурентов, данный фактможет служить основанием для отказа от оценки соответствующегореального опциона.
Например, бизнес-идеи или ноу-хау имеют крайненизкий уровень защищенности от конкурентного взаимодействия иредко будут формировать реальные опционы.Приведенный выше перечень возможных способов учета конкурентныхвоздействий на стоимость реальных опционов компании не полон и возможнаразработка иных способов в рамках дальнейших исследований метода реальныхопционов.Способы учета фактора соответствия реального опциона стратегии компании врыночной конкурентной среде различаются в каждом конкретном случае, но анализпо этому направлению критически необходим при оценке реальных опционов в связис существенным влиянием его результатов на их стоимостьюАлгоритм идентификации реальных опционовКак было показано выше, реальные опционы не формируются на основе любыхинвестиционных возможностей оцениваемой компании.
Для того, чтобы такаявозможность могла называться реальным опционом необходимо выполнение всехописанных выше критериев.Основываясь на приведенном выше описании требований к элементамреального опциона можно сформулировать алгоритм выявления реальных опционовпри оценке бизнеса методом реальных опционов.Предлагаемый в настоящей диссертационной работе алгоритм анализа бизнесана предмет наличия реальных опционов состоит из следующих основных пунктов:661. Выявление источников неопределенности деятельности оцениваемой компании.1.1.
Анализ взаимодействия оцениваемой компании с рыночной средой с цельювыявления наиболее значимых источников неопределенности, оказывающихвлияние на деятельность компании.1.2. Отбор тех источников неопределенности, уровень неопределенности которыхможет быть количественно оценен.1.3. Количественная оценка уровня неопределенности каждого из выявленныхисточников неопределенности.2. Отбор управленческих решений, способных к формированию реального опциона.2.1. Выделениеподразделений/сегментов/бизнес-процессоввхозяйственнойдеятельности компании, функционирование которых подвержено влияниювыявленных на первом этапе источников неопределенности.2.2. Анализ деятельности выделенных подразделений/сегментов/бизнес-процессоввдеятельностиоцениваемойкомпаниисточкизренияналичияуправленческих решений, повышающих стоимость бизнеса компании подвлиянием выявленных источников неопределенности.2.3. Отбор значимых управленческих решений, повышающих стоимость бизнесапод влиянием выявленных источников неопределенности.3.
Анализдополнительнойстоимостибизнесаотпринятияотобранныхуправленческих решений.3.1. Анализ полученного перечня управленческих решений с точки зрениясущественности их влияния на стоимость бизнеса оцениваемой компании.3.2. Анализ вероятности формирования дополнительной стоимости бизнеса отреализации выявленных управленческих решений.Описанный алгоритм позволит эффективно провести анализ бизнеса напредмет наличия реальных опционов и возможность их оценки.Также необходимо отметить проблему доступности необходимой для оценкиреальныхопционовинформации.Крайнесложнымявляетсякорректнаяколичественная оценка уровня неопределенности, присущей множеству источниковнеопределенности деятельности компаний на практике. Проблема доступностиинформации может зачастую определять возможность применения метода реальныхопционов в оценке бизнеса в целом.67В настоящем параграфе рассмотрена одна из наименее разработанных проблемоценки бизнеса методом реальных опционов – идентификация реальных опционовпри оценке бизнеса.
На основе анализа основных элементов реальных опционов,построен алгоритм анализа деятельности оцениваемой компании на предмет наличияреальных опционов, описаны виды необходимого для проведения анализа.Полученный алгоритм анализа бизнеса, позволит не только обнаружитьимеющиеся у компаний реальных опционы, но и сформировать понимание уровнярискованности деятельности оцениваемой компании.2.2Совершенствование способов количественного определения уровнянеопределенности при оценке бизнеса методом реальных опционовКак было описано выше, одним из показателей, используемых при расчетестоимости реальных опционов всеми существующими в настоящее время методами,является уровень неопределенности деятельности компании.Данный показатель является одним из наиболее сложных в определении приоценке реальных опционов. Причина этого лежит в том, что методы оценки реальныхопционов в настоящее время представляют собой переложение методов оценкифинансовых опционных контрактов на реальные опционы.Для финансовых опционных контрактов в современной экономической наукесформировалось устойчивое понимание уровня неопределенности, количественнойметрикой которого выступает показатель волатильности.Лежащая в основе современных методов оценки реальных опционов, формулаБлэка-Шоулза,созданнаядляоценкифинансовыхопционныхконтрактов,предполагала наличие непосредственно наблюдаемой динамики цены на базисныйактив (акцию).
Расчет уровня волатильности в таком случае не представлялзатруднений.Однако, говоря о реальных опционах и об отсутствии возможностинаблюдениядинамикиизменениядополнительнойстоимостибизнесаприисполнении реального опциона, определение показателя волатильности для реальных68опционов аналогичным образом представляет собой задачу сложную как втеоретическом, так и в практическом плане.В современной теории и практике оценки реальных опционов не сложилосьустоявшейся методики определения уровня неопределенности дополнительнойстоимости от исполнения реального опциона. Различные авторы выделяютследующие способы определения уровня неопределенности при оценке реальныхопционов:1.
Определение уровня неопределенности на основе волатильности курсовакций оцениваемой компании или аналогичных компаний на фондовойбирже [15, 16, 74].2. Определениеуровнянеопределенностинаосновеволатильностиожидаемых денежных потоков при исполнении реального опциона [57, 101,68, 67].3. Определение уровня неопределенности на основе волатильности стоимостипо аналогичным проектам [16, 95].4. Определение уровня неопределенности на основе модельных расчетовдополнительной стоимости от исполнения реального опциона посредствомметода Монте-Карло [15, 16, 125].5. Определениеуровнянеопределенностинаосновеволатильностинепосредственно самого источника неопределенности [94].Все перечисленные выше способы определения уровня неопределенностидеятельности оцениваемой компаний для цели расчета реальных опционов имеютсвои сильные и слабые стороны.
В таблице 2.1 приведен анализ сильных и слабыхсторон всех перечисленных выше способов определения уровня неопределенности.Из приведенного в таблице 2.1 анализа следует, что среди рассматриваемыхспособоврасчетауровнянеопределенности,наиболеекорректнымявляетсяпроведение модельных расчетов дополнительной стоимости от исполнения реальногоопциона посредством метода Монте-Карло.Таблица 2.1 – Сильные и слабые стороны различных способов определения уровня неопределенности при оценке реальныхопционовСпособ определения уровнянеопределенностиСильные стороныСлабые стороны- Несоответствие анализируемого показателятому показателю, неопределенность которогонеобходимо оценить- Не учитывает специфику денежных потоковконкретного реального опциона- Несоответствие анализируемого показателяВолатильность ожидаемых денежных - Простота расчетатому показателю, неопределенность которогопотоков при исполнении реального- Непосредственная связь с конкретным реальнымнеобходимо оценитьопционаопционом- Не отражает динамику показателя стоимости- Качественное соответствие показателястоимости тому показателю, неопределенностькоторого необходимо оценить (в обоих случаях- Низкая вероятность наличия аналогичныхВолатильность стоимости пооценивается неопределенность дополнительнойпроектов у оцениваемой компаниианалогичным проектамстоимости от исполнения реального опциона)- Не учитывает специфики конкретного- Учет отраслевой специфики и особенностейреального опционахозяйственной деятельности оцениваемойкомпанииМодельные расчеты дополнительной- Анализируется непосредственностоимости от исполнения реального дополнительная стоимость от исполнения- Зависит от построенной оценочной модели иопциона посредством метода Монте- реального опционадопущений оценщикаКарло- Учет специфики конкретного реального опциона- Использование эмпирических данных для- Несоответствие анализируемого показателяВолатильность источникарасчетатому показателю, неопределенность которогонеопределенности- Учет неопределенности, самого источниканеобходимо оценитьнеопределенности- Не отражает динамику показателя стоимостиВолатильность курсов акцийоцениваемой компании илианалогичных компаний на фондовойбирже69Источник: составлено автором.- Использование эмпирических данных длярасчета- Оценка с точки зрения рыночной стоимости- Простота расчета70Проанализируем факторы различия уровня неопределенности показателей,используемых на практике для определения уровня неопределенности при расчетереальных опционов при оценке бизнеса.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
