Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Использование знаний и оценок денежных потоковменеджмента позволяет ближе подойти к условиям изменения стоимости бизнеса.Тем не менее, в целом, в настоящее время методы оценки реальных опционовостаются недостаточно разработанными и для их оценки используются формулы,53изначально полученные для оценки финансовых опционных контрактов, неучитывающие специфику изменения стоимости реальных активов. Данный фактобуславливает необходимость проведения дальнейших исследований по данномунаправлению.Необходимо также отметить, что при оценке реальных опционов необходимоуделять большее внимание понятному и наглядному представлению результатовоценки реальных опционов и также показывать все этапы их расчета, от четкойидентификации, до анализа влияния на их стоимость различных макроэкономическихпараметров.
Весь процесс оценки реальных опционов сам по себе содержитинформацию о реальных опционах и зачастую может быть интересен, какруководителям компаний, так и экспертам-оценщикам.В третьем параграфе настоящей главы было исследовано понятие стоимостныхвзаимосвязей реальных опционов, приведен обзор исследований по тематике ихклассификации,атакжепредложенаихавторскаяклассификация,систематизирующая существующие знания и позволяющая более точно подойти квопросам разработки методов оценки стоимостных взаимосвязей реальных опционовв «портфеле» реальных опционов компаний.54Глава 2Методический инструментарий оценки бизнеса с применением метода реальныхопционовКак было описано выше в главе 1 настоящего диссертационного исследования,метод реальных опционов в оценке бизнеса опирается во многом на разработаннуютеоретическую и методологическую базу оценки финансовых опционных контрактов.Эта привязка, которая вплоть до настоящего времени оказывает значительноевлияние на большинство исследователей данной области знаний, приводит кзаметным противоречиям в ряде базовых методических проблем, таких как,например, определение показателей, используемых в оценке реальных опционов.В настоящей главе представлены предложения автора в отношении следующихконцептуальных проблем оценки реальных опционов в оценке бизнеса: проблемывыявления (обнаружения) реальных опционов и проблемы определения уровнянеопределенности деятельности оцениваемой компании, используемого при оценкереальных опционов.Вопросвыявленияреальныхопционовопускаетсявподавляющембольшинстве зарубежных источников, и не рассматривается практически ни в одномиз отечественных научных трудов.
Процесс оценки реальных опционов начинается вних преимущественно с описания анализируемых реальных опционов, а выявлениеимеющихся у оцениваемой компании реальных опционов даже не рассматривается.Однако очевидно, что описание процесса и алгоритма именно выявленияреальных опционов, является одним из ключевых этапов оценки бизнеса методомреальных опционов. Необходимо определить, какие из существующих возможностейбизнеса по адаптации к будущей неопределенности могут формировать реальныеопционы, и провести их полноценный анализ. Результатом такого анализа будетсостав имеющихся у бизнеса реальных опционов, которые обоснованно увеличиваютстоимость оцениваемого бизнеса.Другой вопрос, рассматриваемый в настоящей главе, связан с такимпротиворечивым показателем, неизбежно входящим во все методы оценки реальныхопционов, как уровень неопределенности деятельности оцениваемой компании.55В настоящее время, опираясь на теоретическую базу оценки опционов, какфинансовых контрактов, при количественном измерении уровня неопределенностипри оценке реальных опционов до сих пор не существует сложившейся определеннойметодологии.
Отчасти это обусловлено ограниченностью исходных данных впрактических ситуациях, однако, вопрос принципиальных отличий в способахизмерения уровня неопределенности деятельности в настоящее время практически неисследован в существующей научной литературе.В связи с этим, в настоящей главе диссертационного исследованиярассматривается вопрос совершенствования способов количественного определенияуровня неопределенности при оценке бизнеса методом реальных опционов ипроводится анализ уровня неопределенности стоимости собственного капиталароссийских компаний на примере компаний отрасли нефтедобычи.Анализ эффективности российского фондового рынка на макроуровне,являющегося необходимым условием применения части методов оценки реальныхопционов,выходитзарамкинастоящегодиссертационногоисследования.Соответствующий анализ приводится, например, в работах [49, 51, 50, 58].2.1Построение алгоритма идентификации реальных опционов при оценкебизнесаГоворя о теории реальных опционов практики и исследователи в сфере оценкистоимости бизнеса неизбежно задаются вопросами: обладают ли реальнымиопционами только некоторые компании или они характерны для всех компаний? Всели возможности компаний по адаптации к изменению рыночных условий можно иследует оценивать посредством метода реальных опционов? Все ли их необходимоучитыватьвитоговойвеличинестоимостикомпании?Далеепостараемсяпредоставить ответы на эти вопросы.При оценке рыночной стоимости бизнеса методом реальных опционовнеобходимо идентифицировать возможные реальные опционы и определить ихвлияние на стоимость бизнеса.56Под идентификацией в рамках настоящей работы понимается процесс анализахозяйственной деятельности и активов оцениваемой компании с целью определенияимеющихся у нее реальных опционов.Какужерассматривалосьвглаве1настоящегодиссертационногоисследования, реальный опцион связан с тремя понятиями: неопределенностью,оказывающей влияние на деятельность компании; управленческим решением,принимаемымпридополнительнойблагоприятномстоимостьюразрешениибизнеса,этойформируемойнеопределенности;припринятиииэтогоуправленческого решения.Соответственно, для того, чтобы идентифицировать имеющиеся у компанииреальные опционы, необходимо проанализировать деятельность оцениваемойкомпании в разрезе описанных выше понятий.
Рассмотрим подробно каждое из них.НеопределенностьОпределяющим основанием для существования реального опциона являетсянеопределенность, лежащая в его основе. В связи с чем, в первую очередь дляидентификации реальных опционов при оценке бизнеса необходимо провести анализхозяйственной деятельности компании для выявления источников неопределенностина нее влияющих.Производственный процесс компании можно свести к этапам приобретенияресурсов, их переработки (или производства продукции) и сбыта произведенногопродукта. Рассмотрим далее возможные источники неопределенности, имеющиеместо на каждом из указанных этапов процесса производства.Наэтапеприобретенияресурсовмогутвозникатьтакиеситуациинеопределенности, как:неопределенностьвотношениирезультатовгеологоразведкинаместорождениях полезных ископаемых;неопределенность в отношении результатов проведения аукционов поприобретению лицензионных участков для разработки месторождений;неопределенность цен закупаемого сырья и услуг.Наэтапенеопределенности:производства,можновыделитьследующиепримеры57вероятностный характер результатов производственного процесса;неопределенность эффективности нового процесса производства, наэтапе его освоения.Следует отметить, что примером вероятностного характера результатовпроизводственногопроцессаявляетсяотрасльалмазодобычи.Приразведкеместорождения определяется геологическая структура с наибольшей плотностьювероятности нахождения руды (алмазов), на которой и ведутся горные работы,однако, критически важным для компаний алмазной отрасли является нахождениеалмазов крупного размера и достаточной прозрачности, пригодных для ювелирнойпромышленности,вероятностьобнаружениякоторыхможетбытьлишьстатистически определена на основе данных геологоразведки.Таким образом, при определенных затратах выход продукции от разработкиалмазного месторождения является неопределенным априори.
Критическую важностькрупных алмазов можно подтвердить тем фактом, что свыше 90-95 % выручкиалмазодобывающих компаний приходится на реализацию именно ювелирныхалмазов, при том, что основная масса рудного тела представлена техническимиалмазами, не пригодными в ювелирном производстве.Этапреализациипроизведенногопродуктаможнопроиллюстрироватьследующими примерами неопределенности:неопределенностьвотношенииценреализациипроизведенногопродукта, в качестве примера можно привести отрасли с однороднымпродуктом, имеющим активный рынок (биржевые товары);неопределенность объемов реализации, возникающая, например приосвоении компаниями новых рынков или реализации нового для неевида продукции.Как было описано в параграфе 1.1 настоящего исследования, в современнойэкономической науке выделяются три рода неопределенности, при этом тольконеопределенность 1-го рода, то есть неопределенность среды, может формироватьреальные опционы.В свою очередь также ранее по тексту диссертационного исследования былапредставлена классификация видов неопределенности среды с точки зрения58образуемых на ее основе реальных опционов.
Были выделены два типанеопределенности – статическая и динамическая неопределенность.Говоря об анализе деятельности компании при оценке, необходимо выделитьте ее параметры, которые подвержены описанным выше видам неопределенности.При этом, очевидно, что не все источники неопределенности деятельностиоцениваемой компании могут быть количественно измеримы. Этот вопрос являетсяключевым с точки зрения формирования на их основе реальных опционов.Говоря о статической неопределенности, можно говорить о том, что источникнеопределенности может либо быть количественно измеримым (на основаниистатистических, инженерных или математических исследований), либо представлятьсобой количественно неизмеримую неопределенность.Динамическую неопределенность часто называют стохастической, посколькуее количественная оценка опирается на исследование стохастических процессов.Рассмотрим возможные варианты наличия информации для количественной оценкидинамической неопределенности [38, С.
46-61]:имеется надежная статистическая информация для количественнойоценки уровня неопределенности;известно, что неопределенность стохастическая, но необходимойстатистическойинформациидляоценкиеевероятностныххарактеристик нет;высказываетсялишьгипотезаостохастическомхарактеренеопределенности, которая требует проверки.Какговорилосьвыше,очевидно,чтотолькоизмеримыеисточникинеопределенности деятельности оцениваемой компании могут выступать в качествеоснованиядляформированияреальныхопционов.Прочиежеисточникинеопределенности, которые не являются количественно измеримыми, должны бытькосвенно учтены в оценке в прогнозе денежных потоков или при расчете ставкидисконтирования.На рисунке 2.1 представлена схема описанной выше классификации видовнеопределенности.59НеопределенностьДинамическаяСтатическаяИмеется надежнаястатистическая информацияКоличественно измеримаяИзвестно о стохастическомхарактере, но досточной надежнойинформации нетНеизмеримаяВысказывается лишь гипотеза остохастическом характеренеопределенностиИсточник: составлено автором.Рисунок 2.1 – Классификация видов неопределенности с точки зрения измеримостиСоответственно,сформулируемпервоочередныезадачиоценщикаприидентификации реальных опционов.Во-первых,необходимовыявитьисточникиописаннойнеопределенности среды, наиболее существенно влияющиевышена деятельностьоцениваемой компании.Во-вторых,неопределенностинеобходимовыделитьколичественносредиизмеримыевыявленныхисточниковисточникистатическойнеопределенности и источники динамической неопределенности для которых имеетсянадежная статистическая информация.В-третьих, необходимо определить сегменты деятельности оцениваемойкомпании, которые подвержены выделенным источникам неопределенности.Проблема расчета количественной меры неопределенности, используемой всуществующих методах оценки реальных опционов, рассмотрена далее в рамкахнастоящей главы.Управленческое решение, лежащее в основе реального опционаСледующим элементом, лежащим в основе реального опциона, которыйнеобходимо проанализировать для его однозначной идентификации, является60управленческое решение, которое может быть принято компанией при изменениинаиболее значимых источников неопределенности, отобранных на первом этапе.Для определения таких управленческих решений, необходим детальный анализподразделений,сегментовдеятельностиилибизнес-процессовоцениваемойкомпании, подверженных отобранным источникам неопределенности.Приисследованиивозможныхуправленческихрешений,необходимоучитывать следующие критерии:1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
