Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 11

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 11)

Выбор управленческих решений должен быть подкреплен необходимойдля их принятия информацией, доступной менеджменту компании намомент истечения срока реального опциона, но не известной навернякана дату оценки.2. Решения должны быть экономически рациональны. То есть, должныприниматься исходя из экономической целесообразности в ситуации,сложившейся на момент истечения срока реального опциона.3. Основанием принятия управленческих решений не могут являтьсясубъективные факторы.

То есть, при оценке не должны учитыватьсявозможные положительные или отрицательные качества и свойстваконкретных лиц.Соблюдение приведенных выше критериев в привязке к их принятию взависимости от изменения выявленных источников неопределенности позволяетотнести такие управленческие решения к способным формировать реальные опционыоцениваемой компании.Дополнительная стоимость бизнесаРезультатом принятия управленческих решений определенных на предыдущемэтапеанализахозяйственнойдеятельностикомпаниидолжнаявлятьсядополнительная стоимость бизнеса или сокращение дополнительной стоимостибизнеса, для реальных опционов «со стороны пассивов».Однако, при анализе дополнительной стоимости бизнеса, от принятияотобранных управленческих решений, необходимо также учитывать ряд важныхкритериев.В первую очередь рассмотрим вопрос существенности дополнительнойстоимости бизнеса, формируемой потенциальным реальным опционом.

В научной61литературе [125, С. 3], посвященной реальным опционам, отмечается, что, когдарыночная стоимость компании практически полностью сформирована стоимостью еереальных опционов, инвестиции в нее воспринимаются инвесторами как «крайнерискованные» и, следовательно, могут быть осуществлены только в случае, когда«постпрогнозная стоимость действительно велика».В другой крайности, когда реальные опционы компании «глубоко в-деньгах», аее стоимость практически полностью формируется стоимостью дисконтированныхденежных потоков, стоимость реальных опционов будет несущественна с точкизрения оценки и потенциально не будет учитываться инвесторами при принятиирешении об инвестировании в компанию. С точки зрения реальных опционов даннаяситуация складывается, когда стоимость бизнеса, формируемая реальным опциономзначительно превосходит необходимые для его исполнения инвестиции на датуоценки.Опционнаясоставляющаявэтомслучаеотражаетвозможностьдополнительно увеличить отдачу от осуществления инвестиций сверх ожидаемой надату оценки.На рисунке 2.2 приведено схематическое деление стоимости компании начасть, оцененную посредством дисконтированных денежных потоков, и стоимость еереальных опционов, в зависимости от уровня неопределенности, характерного дляДоля в стоимости бизнесадеятельности оцениваемой компании.100%90%80%70%60%50%40%A30%20%10%0%Высокий уровеньнеопределенностидеятельностикомпанииCBНизкий уровеньнеопределенностидеятельностикомпанииСтоимость оцененная посредством дисконтированных денежных потоковРельные опционыИсточник: составлено автором по данным [125].Рисунок 2.2 – Схематическое деление стоимости компании на часть,оцененную посредством дисконтированных денежных потоков, и стоимость еереальных опционов, в зависимости от уровня неопределенности ее деятельности62При высоком уровне неопределенности, характерном для деятельностиоцениваемой компании, что соответствует сегменту А на рисунке 2.2, оценкакомпании не может быть в достаточной мере надежна, поскольку опционнаясоставляющая в стоимости слишком велика.

Учитывать реальные опционы приоценке бизнеса в таком случае следует только при подтверждении результатоврасчета другими подходами.В другой крайности, соответствующей сегменту С на рисунке 2.2, когда длякомпании характерен крайне низкий уровень неопределенности деятельности,опционная составляющая в ее рыночной стоимости незначительна. В связи с чем,оценка реальных опционов в таком случае будет оказывать несущественное влияниена результат оценки с точки зрения компании целиком. Здесь также следуетподтвердить результат оценки методом реальных опционов другими подходами коценке. Это связано с тем, что существует значительная вероятность того, чтоопционная составляющая стоимости компании не будет учтена потенциальнымрыночным покупателем.Таким образом, метод реальных опционов наилучшим образом применим приоценке компаний, для деятельности которых характерен умеренный уровеньнеопределенности, что соответствует сегменту B на рисунке 2.2.

То есть компаний, вотношении которых можно прогнозировать формирование основной части стоимостибизнеса за счет их текущей деятельности с большой долей вероятности, но, имеющихвозможности по формированию дополнительной стоимости за счет исполненияреальных опционов в будущем.Несмотря на субъективность мнения оценщика о необходимом уровнесущественности,нельзянедооцениватьважностьанализасущественностидополнительной стоимости от исполнения реальных опционов. Ведь у всех компанийсуществует широкий спектр различных возможностей в каждый отдельный моментвремени, однако немногие из них могут быть реализованы и тем самым формируютстоимость их бизнеса.Так, возможность открытия новой торговой точки для компании, обладающейсетью, состоящей из 300 точек продаж окажет незначительное влияние на стоимостьбизнеса.

В то время как открытие дополнительной торговой точки малой компанией(например, с 3-мя точками реализации) может значительно повысить ее стоимость.63Потенциальный инвестор гарантированно учтет при оценке возможность расширениядля второй компании, в то время как учет этой возможности в первом случаепотребует дополнительного обоснования.Следует отметить, что границы высокого и низкого уровня неопределенностимогут различаться в зависимости от конкретных практических ситуаций оценкибизнеса. Тем не менее, анализ потенциальных реальных опционов на предмет ихсущественности необходим для:исключения незначительных или маловероятных с точки зрениядополнительной стоимости бизнеса реальных опционов, которыепотенциально не будут оплачены покупателем, поскольку их стоимостьумещается в диапазон погрешности, допустимой при оценке компании;повышения осмотрительности оценщика, при оценке в условияхвысокой неопределенности, когда стоимость бизнеса в значительнойстепени может быть сформирована реальными опционами.

Поскольку ихоценка может существенно изменяться при небольших колебанияхусловий деятельности оцениваемой компании.Другим критерием, который следует проанализировать при идентификацииреального опциона, является его соответствие стратегии компании в конкурентнойрыночной среде.Особенно остро данный вопрос касается случаев оценки рыночной стоимостикомпаний, реальные опционы которых связаны с технологическими НИОКР иосвоением новых рынков.

Отсрочка инвестиций в НИОКР в таких случаях можетпривести к активным действиям других рыночных игроков и исчезновениювозможности выхода на новый рынок у оцениваемой компании.В специализированной литературе данный вопрос рассматривается в основномпри использованииреальных опционов как инструмента в стратегическомменеджменте, при принятии решении о выходе на новые рынки сбыта илиинвестировании в разработку новых технологий [119].Необходимо учитывать, что выгоды от исполнения реального опциона могутбыть также частично присвоены конкурентами. В качестве примера можно привестирынок фармацевтики, когда после выпуска нового препарата и истечения срокаосновной лицензии, другие производители сразу выводят на рынок продукты-копии64(дженерики), созданные по аналогичной рецептуре, однако, реализуемые по болеенизкой цене за счет сокращения инвестиционных затрат.Противоположным примером являются выгоды от инвестиций в приобретениелицензии на разработку месторождения природных ресурсов, которые будутприсвоеныкомпанией-инвесторомсвысокойстепеньювероятности,чтообеспечивается гарантиями государства.Очевидно, что целесообразно ранжировать права на результаты инвестиций врамках реальных опционов в зависимости от защищенности формируемой имистоимости от конкурентного воздействия.

На рисунке 2.3 приведены примерыспособов защиты стоимости, формируемой при исполнении реального опциона, отконкурентного воздействия.Уровень защиты от конкуренции  полнота присвоениярезультатов инвестиций компанией-инвесторомНоу-хауНовый продукт Торговые маркина рынке(разработанные)Патенты наизобретенияЛицензии наразработкуполезныхископаемыхИсточник: составлено автором по данным [98].Рисунок 2.3 – Примеры различных способов защиты стоимости, формируемой приисполнении реального опциона, от конкурентного воздействияИнвестиции в такие объекты, как инвестиции в разработку месторожденийполезных ископаемых, на которые инвестор имеет приоритетное право, являютсяодними из наиболее защищенных, говоря о вероятности получения выгод от нихинвестором.Фактор вероятного конкурентного воздействия на стоимость, формируемуюпри исполнении реального опциона, может быть учтен несколькими способами [119]:1.

Характеристики

Список файлов диссертации