Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Бухвалова повопросу классификациинеопределенности. Он разделяет неопределенность на следующие два вида.21Первый вид – будущее является неопределенным, но неопределенность носитрегулярный характер. То есть существуют вероятностные законы, описывающиебудущее и вытекающие из общеэкономических закономерностей. Даже еслипараметры этих законов не меняются, имеется множество возможных реализаций.При моделировании иногда удобно рассмотреть конечное число реализаций(сценариев), а иногда — бесконечное (что также хорошо просчитываемо с помощьюимитационного моделирования). И в том и в другом случае применим аппаратреальных опционов. Неопределенность указанного типа возникает, например, придобыче полезных ископаемых (прежде всего нефти) или в так называемых сезонныхотраслях (металлургия, сельское хозяйство и т.
п.).Второй вид – будущее является неопределенным, но неопределенность неносит регулярный характер. Это означает, что невозможно высказать какие-либогипотезы по поводу вероятностных распределений ключевых параметров будущейситуации. Интеллектуальная сложность анализа перейдет из области формальногомоделирования в придумывание опционов, которые придадут гибкость принятиюрешений. К этому виду неопределенности относится и случай, когда никакой прогнозвариантов невозможен.Рассматривая предложенную классификацию, необходимо выделить тот факт,что все описанные суждения о природе неопределенности, безусловно являясь крайневажными с точки зрения оценки реальных опционов, классифицируют ситуациинеопределенности, выделяя в общем диапазоне возможных практических ситуацийте, в которых целесообразно применение реальных опционов.
Учитывая, чтопоставленная в настоящем параграфе задача – классификация самих реальныхопционов – описанные выше суждения не могут помочь в ее решении.Также в работе Гусева А.А. приводится классификация реальных опционов подвум другим классификационным признакам, аналогичным тем, которые былирассмотрены ранее, при описании работ Бухвалова А.В.Во-первых, классификация по «стороне баланса», аналогичная той, что былаприведена выше. Отмечается, что данную классификацию берут за основу такиезарубежные авторы, как А. Дамодаран и Т. Коупленд.Во-вторых, классификация реальных опционов по действию, в которойГусев А.А.
указывает следующие виды реальных опционов:22на отсрочку реализации проекта;на ликвидацию проекта;на приостановку;на сокращение;на расширение;на переключение;опцион роста.Необходимо отметить, что выделяется новый, в сравнении с классификациейБухвалова А.В., вид реальных опционов – опционы на приостановку (временноепрекращение производства с возможностью дальнейшего возобновления).Следует отметить, что выделяемый вид реальных опционов – опцион наприостановку (временное прекращение) реализации проекта, часто приводимыйтакже во множестве современных специализированных источников, представляетсобой ничто иное, как составной опцион из опциона на прекращение проекта иследующего за ним опциона на отсрочку реализации проекта (в данном случаеопцион на отсрочку будет иметь в составе затрат только затраты на расконсервациюпроизводства, первоначальные инвестиции будут учтены при оценке составногоопциона в целом).С другой стороны, Гусевым А.А.
исключаются из классификации следующиевиды реальных опционов:последовательные инвестиции;радужные опционы;составные опционы.КлассификацияреальныхопционоввредакцииГусева А.А.являетсяметодически более точной, поскольку указанные выше понятия описывают не видыреальных опционов по действию, а скорее их композиционный характер, что былоописано выше по тексту настоящей работы.В работах других современных авторов [42, 40, 55], приводятся классификацииреальных опционов, в которых известные примеры и прецеденты минимальносистематизированы и, в основном, их классификации представляют собой усеченныеи неполные варианты тех, что были подробно рассмотрены выше.23Такимобразом,можновыделитьдваосновныхнаправлениясовершенствования существующей классификации реальных опционов:1. Уточнение видов реальных опционов в рамках классификации «подействию».
Подробно суждения автора по этому вопросу былиприведены выше по тексту работы в составе комментариев ксуществующим классификациям.2. Формированиеклассификацииреальныхопционовповидунеопределенности.Рассмотрим подробнее вопрос о классификации реальных опционов по видунеопределенности.Дляподкрепленияпозициионеобходимостиформированиятакойклассификации сравним качественную характеристику неопределенности следующихреальных опционов: реальный опцион компании-производителя потребительскихтоваров, при выпуске пробной партии нового товара на рынок, и реальный опционкомпании, осуществляющей добычу полезных ископаемых, на отсрочку принятиярешения о промышленной разработке месторождения.Интуитивно понятна целесообразность реализации пробных партий новойпродукциидляопределенияпредпочтенийпотребителейипредполагаемойуспешности реализации товара.
Однако рассмотрение данной ситуации показывает,что такое решение содержит в своей основе реальный опцион, связанный снеопределенностью относительно результатов таких пробных продаж (а точнее,объемаплатежеспособногопосредством),наосновеспроса,которыхкоторыйбудетпредполагаетсяприняторешениевыявитьихотносительнорациональности промышленного производства. Таким образом, с точки зренияцелесообразности проведения таких исследований, предельным размером затрат наизучение рынка будет стоимость соответствующего реального опционанаосуществление дальнейших инвестиций в данное направление и массовый выпускпродукции.
В такой ситуации неопределенность, лежащая в основе реальногоопциона, образована факторами рыночной конъюнктуры.Сравним описанную ситуацию с реальным опционом на отсрочку разработкиместорождения полезных ископаемых, которая будет рентабельна только придостижении рыночными ценами на разрабатываемые ресурсы определенных24пороговых значений к моменту принятия решения об инвестировании. В этом случае,можно говорить о том, что имеющийся реальный опцион на разработкуместорождения обуславливает предельный уровень приемлемого платежа заприобретение лицензии на его разведку и разработку.
Неопределенность измененияцен при оценке реального опциона будет рассматриваться с точки зрения ихизменения во времени и вероятности превышения ими к моменту окончанияреальногоопционапороговогозначения,позволяющегоосуществлятьегорентабельную разработку.Из приведенного описания неопределенности в двух рассмотренных случаях,очевидно, что неопределенность по своей сути, а также и подходы к ееколичественной оценке, в них разнятся.
Таким образом, не вызывает сомнениянеобходимость дифференцировать реальные опционы по виду неопределенности,лежащей в их основе.Прежде всего рассмотрим понятие неопределенности. Неопределенность —недостаточность сведений об условиях, в которых будет протекать экономическаядеятельность,низкаяНеопределенностьстепеньсопряженапредсказуемости,срискомпредвиденияпланирования,этихпринятияусловий.решений,осуществления действий на всех уровнях экономической системы [26].В целом, неопределенность в экономических системах разделяют на три рода[38, С.
54-57]:неопределенность среды (1-го рода) возникает в условиях неполнойинформации о значениях факторов внешней или внутренней средыорганизации;неопределенность выбора решения (2-го рода) возникает при принятиирешения субъектами хозяйственной деятельности в условиях отсутствиядостаточной информации о факторах среды;неопределенность будущей реализации решения (3-го рода).Опираясь на понятие и концепцию реальных опционов, можно говорить о том,что при оценке бизнеса методом реальных опционов предполагается отсутствие (иликосвенный учет в ставке дисконтирования) неопределенности 2-го и 3-го рода. Самметод реальных опционов, в сравнении с классическим методом дисконтированных25денежных потоков, предполагает более точный учет неопределенности 1-го рода приоценке.Следовательно, в основе реальных опционов компаний лежит тольконеопределенность среды, в то время как неопределенность принятия и осуществлениярешения остается за рамками метода реальных опционов.В соответствии с приведенным выше примером, определим следующие видынеопределенности, лежащие в основе реальных опционов компаний.Статическая неопределенность.
Связана с изменениями стоимости бизнесаотносительно некоего равновесного значения на основании исхода разового события.Динамическая неопределенность. Связана с колебаниями стоимости бизнесав динамике, то есть характеризуется цепочкой изменений стоимости во времени.Также такой вид неопределенности называют стохастической неопределенностью.Соответственно, по виду неопределенности можно классифицировать реальныеопционы при оценке бизнеса на следующие группы: сформированные на основестатической и динамической неопределенности.Ключевым различием этих двух групп реальных опционов будет характерразвития показателя дополнительной стоимости бизнеса от исполнения такихреальных опционов. Графически изменение во времени дополнительной стоимостибизнеса от исполнения реальных опционов, сформированных на основе статической идинамической неопределенности, представлено на рисунках 1.1 и 1.2.Дополнительная стоимостьбизнеса от исполненияреального опционаБлагоприятный исход(исполнение опциона)До момента исполнения реального опционаоценка дополнительной стоимости от егоисполнения не меняетсяНеблагоприятный исход(отказ от исполнения опциона)ДатаоценкиМоментисполненияИсточник: составлено автором.Рисунок 1.1 – Изменение во времени дополнительной стоимости бизнеса отисполнения реальных опционов, сформированных на основе статическойнеопределенностиДополнительная стоимость бизнесаот исполнения реального опциона26Дополнительная стоимость бизеса отисполнения реального опциона колеблетсявместе с изменениями рыночнойсреды во времениДиапазонвозможныхДатаоценкиМоментисполненияИсточник: составлено автором.Рисунок 1.2 – Изменение во времени дополнительной стоимости бизнеса отисполнения реальных опционов, сформированных на основе динамическойнеопределенностиКак проиллюстрировано на рисунках 1.1 и 1.2, информация о точном значениидополнительнойстоимостибизнесаотисполненияреальногоопциона,сформированного на основе статической неопределенности, поступает точечно вмомент его исполнения.
До этого момента, можно ориентироваться лишь на уровеньматематического ожидания результатов.К таким реальным опционам можно отнести те, в основе которых лежитнеопределенность, связанная с разработкой новых продуктов, проведения испытанийи тестов оборудования, исследования новых рынков в условиях отсутствияинформации о них.В свою очередь, дополнительная стоимость бизнеса от исполнения реальныхопционов, сформированных на основе динамической неопределенности постояннонаходится в процессе изменений и колебаний, а предвидение ее значений на моментисполнения относится к сфере исследования стохастических процессов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
