Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 4
Текст из файла (страница 4)
203];«Реальный опцион – это право, но не обязательство принять какое-либорешение позднее, в зависимости от того, какие события будутпредшествовать дню решения» [72, С. 110];«Реальныйопционпредставляетсобойинструментуменьшениянеопределенности проекта посредством создания опционов, базовымактивом по которым выступают доходы, генерируемые даннымпроектом, менеджмент которого обладает управленческой гибкостьюпри принятии решений о дальнейшей его реализации» [56, С.
17];«Реальный опцион — опцион на активы и обязательства, доходы ирасходы корпорации, который связан с принятием тех или иныхуправленческихрешений.Базовымактивомопционаявляется17инвестиция, капитал, определенный блок доходов и расходов проекта»[67, С. 130].Однако необходимо признать, что все представленные определения не могутбыть названы полными, так как, отражая одни свойства и характеристики реальныхопционов, они игнорируют другие и тем самым ограничивают область определенияпонятия.Важнымобъектомкритикипредставленныхопределенийявляетсяиспользование во многих из них понятий, относящихся к финансовому опционномуконтракту (например, «базисный актив»). При этом на существенные различия впонятиях реального и финансового опциона указывал еще А.В.
Бухвалов, говоря оботсутствии непосредственного получения какого-либо актива в «момент исполненияопциона» и заключая, что наименование «опцион» скорее является даньюустоявшейся терминологии, чем схожестью понятия с одноименным типомфинансовых контрактов.
Таким образом, при формулировании понятия реальногоопционанеобходимоповозможностиизбежатьтерминологиифинансовыхопционных контрактов. В Приложении А представлены различия в основныхпоказателях реального и финансового опционов.Другим объектом критики приведенных определений является концентрацияна так называемых реальных опционах, относящихся к активной стороне баланса (вклассификации А.В.
Бухвалова – «реальных опционов, встроенных в активы»), иигнорирование тех, которые относятся к пассивной стороне баланса («реальныхопционов,встроенныхвпассивы»).Подробнеевидыреальныхопционоврассмотрены далее в рамках настоящего параграфа.Третьимопределениямсущественнымреальныхкритическимопционовявляетсязамечаниемувязываниекприведеннымреальныхопционовисключительно с источником динамической неопределенности, особенности которойрассмотрены далее в рамках настоящего параграфа, в то время, как аналогичныеактивы могут быть сформированы на основе неопределенности, зависящей отсобытий, происходящих единовременно и не связанными с развитием какого-либопоказателя в динамике. Что, в свою очередь, является основной предпосылкой приоценке реальных опционов, например, методом Блека-Шоулза. Описание методовоценки реальных опционов приведено в параграфе 1.2.18Например, в случае проведения геологоразведки на нефтяном месторождении,до получения точных результатов оценки запасов существует неопределенность вотношении реальной суммы запасов месторождения.
Тогда возможность компанииотказаться от разработки месторождения в случае, если результаты геологоразведкипокажутнедостаточныйобъемзапасовдляобеспеченияинвестиционнойпривлекательности месторождения, можно рассматривать как реальный опцион.Источником неопределенности стоимости бизнеса, на основе которойвозникает такой реальный опцион, будет являться именно результат геологоразведки,который не связан с развитием какого-либо показателя в динамике, а, следовательно,будет характеризоваться скорее вероятностным распределением, полученным наосновании первых результатов геологоразведки.Для определения понятия реального опциона необходимо выделить егопризнаки и свойства, отличающие его от финансового опциона.
На основе анализанаучных источников по проблеме определения реального опциона, можно выделитьего следующие основные признаки:1.Реальный опцион связан с неопределенностью какого-либо показателядеятельности компании, знание о значении которого отсутствует на датуоценки. При этом, неопределенность, связанная с незнанием общедоступныхфактов, не может формировать реальный опцион и стоимость компании. В тоже время неопределенность относительно объема платежеспособного спроса нановомрынке,илибудущихценнатоварявляютсяпримераминеопределенностей, на основе которых возможно формирование реальногоопциона;2.Длясуществованияреальногоопционанеобходимоналичиеуправленческого решения, связанного с изменением модели деятельностикомпании,наосновеинформации,полученнойпослеразрешениянеопределенности.
То есть, в случае, когда разрешение неопределенности нипри каком из исходов не повлияет на деятельность компании, не приходитсяговорить о наличии реального опциона;3.Существованиереальногоопционаобусловленосуществованиемвозможности получения выгод компанией (опцион на стороне активов) иликонтрагентом (опцион на стороне пассивов);194.Реальный опцион основан на предположении принятия менеджментомлучшего рационального решения с позиций достижения стратегических целейкомпании (обычно – роста стоимости бизнеса);5.Неопределенность, лежащая в основе реального опциона так или иначеразрешится, при этом это произойдет в определенный момент. То естьинформация станет объективно истинной, доступной и достаточной дляпринятия на ее основе управленческого решения в определенный моментвремени;6.Контроль над принятием управленческого решения после разрешениянеопределенности осуществляет менеджмент или собственник оцениваемойкомпании.Таким образом, анализ природы реальных опционов при оценке бизнеса,позволяет говорить о том, что каждый реальный опцион связан с тремя понятиями:неопределенности,оказывающейвлияниенадеятельностькомпании;управленческого решения, принимаемого при благоприятном разрешении этойнеопределенности; и дополнительной стоимости бизнеса, являющейся результатомпринятия этого управленческого решения.Лежащее в основе реального опциона условие, что управленческое решениебудет принято компанией, только в случае благоприятного для нее стеченияобстоятельств неопределенного события, позволяет заключить, что реальный опционотражает стоимость имеющейся у оцениваемой компании возможности по адаптациик изменению рыночных условий.То есть, реальный опцион, применительно к оценке бизнеса, являетсядополнительной стоимостью бизнеса, сформированной управленческим решением сцелью повышения стоимости бизнеса, которое может быть принято в определенныймомент времени в будущем, в случае благоприятного стечения обстоятельств,результат которых в настоящее время не определен.Врамкахнастоящегодиссертационногоисследованияиспользуетсяприведенное выше определение реального опциона.Виды и классификация реальных опционовДля полного раскрытия сущности понятия реального опциона и определенияподходов к его оценке, необходимо рассмотреть различные виды реальных опционов.20Как показывает проведенный анализ научной литературы, в современнойтеории финансов не сложилось единого подхода к классификации реальныхопционов.
Так, М.В. Лимитовский не приводит классификации реальных опционов,ограничиваясь только разбором ряда ситуаций. Классификация А.В. Бухваловаприведена в Приложении Б.Рассматриваяпредставленнуюклассификациюреальныхопционов,необходимо отметить следующие критические замечания:последовательные инвестиции представляют собой составной опцион,сформированный из комбинации нескольких опционов роста;классификация по типу неопределенности, в которой выделяютсярадужные опционы, отражает скорее не тип неопределенности, а учетразличных видов неопределенности в расчете, что подтверждает впояснениях сам автор классификации.Далее целесообразно рассмотреть работу Гусева А.А.
[15], посвященнуювопросам концепции реальных опционов и ее применения в оценке бизнеса. В нейприводится классификация реальных опционов по следующим трем признакам.Классификация по типу неопределенности. С ссылкой на работу группызарубежных ученых [96, С. 67-79] приводится следующая классификация видовнеопределенности:1-й уровень — достаточно ясное будущее (единственный прогноз);2-й уровень — различные варианты будущего (несколько сценариев);3-й уровень — спектр различных вариантов будущего (имеется конечноеколичествоключевыхпеременных,новариантысценариев,соответствующие этим переменным, образуют бесконечный континуум);4-й уровень — истинная неопределенность (ничего нельзя предсказать).Отмечается,чтоосновныепрактическиеслучаиукладываютсявнеопределенность второго и третьего уровней, только во втором случае предлагаетсяиспользовать реальные опционы для принятия решений, а в третьем случае — наборинструментов,состоящийизисследованияскрытогоспроса,предсказаниятехнологий, сценарного планирования.Также приводитсямнениеА.В.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
