Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 3
Текст из файла (страница 3)
опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенныхВАК при Минобрнауки России.Структура и объем диссертационной работы определены целью и задачамиисследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературыиз 128 источников. Текст диссертации изложен на 171 странице, включает 36 таблиц,27 рисунков, 23 формулы и 5 приложений.12Глава 1Теоретические аспекты метода реальных опционов в оценке бизнесаВ современной мировой и отечественной экономике наблюдается общаятенденция к росту неопределенности во всех сферах экономики, которая выражается,например, в растущей волатильности цен на основные биржевые товары, валютныхкурсов и рыночной капитализации компаний. Такая макроэкономическая обстановкапридает особое значение способности компаний адаптироваться к изменяющимсяусловиям, оперативно использовать выгоды и ограничивать убытки при изменениирыночных параметров.Классические методы доходного подхода к оценке бизнеса позволяютиспользовать только одно прогнозное значение результатов деятельности компаниипри ее оценке, в которое могут быть включены определенные изменения рыночнойситуации и ответные действия компании в качестве реакции на них.
При этом,неопределенность в отношении будущих рыночных изменений связана с понятиемсистематического риска, а то время как возможность осуществления ответныхдействий со стороны оцениваемой компании связана с понятием несистематическогориска, свойственного конкретной компании.
Эти риски, при оценке классическимиметодами доходного подхода к оценке бизнеса, косвенно учитываются в ставкедисконтирования при ее расчете наиболее популярными в настоящее время методами,описанными в работах [18, 28, 29, 37]: с использованием модели оценки финансовыхактивов (CAPM), средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и методомкумулятивного построения (BUM).Очевидно, что такой подход позволяет только приблизительно соблюстисоотношение риска и доходности в оценке, и не дает ответа на вопрос, как жепоступить оценщику в такой «системе координат», при наличии у оцениваемойкомпаниирядаразличныхразнонаправленныхисточниковрыночнойнеопределенности, влияющих на стоимость оцениваемой компании.Однимизметодовоценкибизнеса,позволяющимучестьналичиенеопределенности в деятельности оцениваемой компании, является метод реальныхопционов.
Его совершенствование и является объектом настоящего диссертационногоисследования. Для того, чтобы ближе подойти к вопросам его совершенствования, в13первую очередь, необходимо рассмотреть, что же является реальным опционом,определить классификацию реальных опционов, исследовать существующие внастоящее время методы их оценки, а также изучить особенности оценки несколькихреальных опционов, что характерно при оценке бизнеса методом реальных опционов.1.1Понятие и классификация реальных опционовМетод реальных опционов в оценке бизнеса является одним из наименееразработанных методов оценки собственности из группы методов доходного подходак оценке бизнеса.Применительно к оценке бизнеса, он предполагает учет в стоимости бизнесасоставляющей, сформированной управленческой гибкостью компании, которая неможет быть корректно учтена при оценке бизнеса в рамках других методов доходногоподхода.Стоимостьбизнеса,всоответствиисметодомреальныхопционов,представляет собой сумму двух составляющих: стоимости без учета реальныхопционов, оцененной классическим методом дисконтированных денежных потоков, истоимости реальных опционов оцениваемой компании.
Общая формула оценкибизнеса посредством метода реальных опционов [28, С. 705] представлена наформуле (1.1).(1.1)где:V – стоимость инвестированного капитала компании;DCF – стоимость дисконтированных денежных потоков компании (без учетавлияния реальных опционов);ROV – совокупная стоимость реальных опционов компании.Реальные опционы компании являются крайне ценным объектом дляисследования при оценке бизнеса, позволяющим всецело раскрыть возможности14компании по адаптации к изменениям в ее окружении и извлечению выгод изимеющейся управленческой гибкости.Для понимания теоретических основ концепции реальных опционов, преждевсего необходимо рассмотреть понятие «опцион» как финансовый контракт, его видыи принципы ценообразования.Опцион–сделка,оформляемаядоговором-контрактомкупли-продажи(поставки) какого-либо актива, в том числе финансового, в соответствии с которымпокупатель опциона приобретает право требовать у продавца поставки илиприобретения у него в будущем определенного количества и качества оговоренногобазисного актива по цене, согласованной сторонами в момент заключения сделки, суплатой за получение данного права определенной суммы денег (премии) [14, С.
357].Различают опционы в разрезе следующих основных классификаций:по виду сделки с базисным активом [11, С.529-530]:o колл-опцион – опционный контракт, предоставляющий правокупить базовый актив по заранее определенной цене;o пут-опцион – опционный контракт, предоставляющий правопродать базовый актив по заранее определенной цене;по характеру исполнения опциона [16, С. 121-122]:o европейский опцион – опционный контракт, предоставляющийправо купить/продать базовый актив только в заданный моментвремени (на дату исполнения);o американский опцион – опционный контракт, предоставляющийправо купить/продать базовый актив в период до даты исполненияопциона.Вне зависимости от вида опциона основной его механизм остаетсянеизменным: владелец опциона исполнит контракт только в том случае, если тотпринесет ему выгоду [70].Можнозаключить,чтоособенностьюопционасредифинансовыхинструментов является его способность ограничить убытки его владельца.Тем не менее, возможность получать исключительно выгоды от изменениястоимости базисного актива во времени и ограничивать убытки владельца15свойственна не только финансовому опционному контракту.
Практика показывает,что принятие управленческих решений в компании часто может иметь влияние настоимость бизнеса аналогичное эффекту от обладания гипотетическим опционнымконтрактом, который в таком случае и называется реальным опционом.Начало развития методологии реальных опционов тесно связано с развитиемтеорииоценкифинансовыхинструментов,поэтомуизвестномножествоисследователей, занимавшихся исследованиями в этой области знаний, например:С. Росс, С. Майерс, Ф.
Блэк, М. Шоулз, Дж. Трейнор, П. Самуэльсон, Дж. Бонесс,Э. Торп, Л. Тригеоргис и другие. Также необходимо отметить авторов монографии«Инвестициивусловияхнеопределенности»А.ДикситаиК.Пиндайка,проиллюстрировавших, что применение реальных опционов не противоречит теорииоценки инвестиций. Среди российских ученых, занимающихся исследованиямиреальныхопционов,можноотметить,А.В.
Бухвалова,А.А. Гусева,И.В. Ивашковскую, А.Н. Козырева, М.А. Лимитовского, Е.И. Музыко, Т.В. Тепловуи других.В научной литературе в настоящее время не сложилось четкого определенияпонятия реального опциона. Для построения корректного определения обратимся косновным признакам реального опциона, выявленным учеными, осуществляющимиисследования в этой области знаний.Так, согласно А.В. Бухвалову, реальный опцион является возможностьюменеджера использовать управленческую гибкость, встроенную в инвестиционныйпроект или, более общим образом, в любые управленческие решения компании[44, С.
3-32]. При этом, он выделяет следующие основные характеристики реальногоопциона:фактическисуществующийфеномен,используемыйменеджерамиподчас чисто интуитивно;мощный понятийный аппарат разработки и принятия стратегическихрешений;способ уточнения чистой приведенной стоимости проекта (NPV),позволяющий в ряде случаев более адекватно оценивать реальныеактивы и управлять ими.16Лимитовский М.А., рассматривает реальные опционы в более общем смысле,как возможности менеджмента проекта или компании, а стоимость реальныхопционов рассматривает как «ценность стратегических перспектив», которая вкупе стекущей стоимостью денежных потоков формирует «стратегическую ценностьбизнеса» [22, С. 359-360].Гусев А.А.
говорит о том, что реальный опцион - право, но не обязанностьменеджмента принять определенное решение [15, С. 24], из чего можно выделить, чтопрежде всего понятие реального опциона связано с управленческим решениемменеджмента компании.Один из основателей концепции реальных опционов – С. Майерс – определяетреальный опцион как возможность приобрести реальные активы на потенциальноблагоприятных условиях [113, С. 155].Другимипредставителямизарубежнойтеорииреальныхопционов,А.
Дикситом и Р. Пиндайком, отмечается, что инвестиции, имеющие реальныеопционы,характеризуютсяпоследовательностьюосуществлениявложений,невозвратностью капитальных вложений и неопределенностью рыночных условий,влияющих на формирование отдачи от этих инвестиций [100, С. 1-3].В более поздних публикациях имеют место также следующие определения:«Реальный опцион – опцион, базовым активом по которому являютсяреальные активы: заводы, запасы нефти, машины, производственныеинвестиции и т.д.» [54, С.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
