Влияние нематериальных активов на стоимость компании - измерение и моделирование (1142306), страница 17

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 17)

Коэффициент детерминации R2 так жеочень низкий – 18,3% – что говорит о низкой степени связи между факторами.Критерию Стьюдента не удовлетворяет ни один из регрессоров модели.Однако можно вспомнить, что согласно проведенному в параграфе 2.2.анализу, некоторые из компаний, успешно торгующихся на рынке (например,ПАО «Вымпелком»), имеют отрицательные значения фундаментальнойстоимости нематериальных активов, и наоборот, компании, которые менееинтересны инвесторам (как ПАО «МГТС»), показывают положительнуюфундаментальную стоимость нематериальных активов. Этот факт всовокупности с низким качеством моделирования может говорить о том, чтодля отраслевого сравнения и анализа показатель фундаментальной стоимостиактивов не применим.

Однако, возможно, что его использование длявнутреннего управления в каждой конкретной компании покажет лучшиерезультаты.Построим модель, указанную выше, но для каждой компании вотдельности. Поскольку временной период доступных данных ограниченшестью годами (2010 – 2015), то такое моделирование не может считатьсяполноценным, и его результаты не являются надежными. Но оно позволит105оценить возможность использования показателя фундаментальной стоимостиактивов в качестве фактора стоимости конкретной компании.Результаты расчета моделей для каждой компании представлены вприложении Ж.Для ПАО «Таттелеком» модель представлена в виде формулы (2.33):f(x) = 0,41 − 0,26 ∗ x1 + 0,12 ∗ x2 + u(t)Коэффициентдетерминациивысокий,R2 =(2.33)81,8%.Согласнокоэффициентам модели, нематериальные активы оказывают положительноевлияние на прирост стоимости компании, материальные – отрицательное.На графике, представленном на рисунке 2.21, видно, что динамики долифундаментальной стоимости нематериальных активов и доли приростастоимости компании относительно рынка совпадают по движению (вверх ивниз), за исключением 2014 г.Доля Vi в валюте балансаДоля прироста относительно рынка50%0%201020112012201320142015-50%-100%-150%-200%Источник: составлено автором на основе таблицы 2.9 и источника [138].Рисунок 2.21 - Доля фундаментальной стоимости нематериальных активов (Vi) идоля прироста ∆ рыночной стоимости компании относительно стоимости активов побалансу ПАО «Таттелеком», 2010-2015 гг.106В результате можно сказать, что в ПАО «Таттелеком» показательфундаментальной стоимости нематериальных активов может использоватьсяв качестве одного из факторов прироста стоимости компании.Модель ПАО «Ростелеком» представлена в виде формулы (2.34):f(x) = 0,06 + 0,23 ∗ x1 + 1,87 ∗ x2 + u(t)(2.34)Коэффициент детерминации тоже очень высокий, R2 = 85,6%.

Оба видаактивов положительно влияют на стоимость компании, однако гораздобольшийэффектоказываетувеличениефундаментальнойстоимостинематериальных активов.Как и в случае с предыдущей компанией, на графике ПАО «Ростелеком»динамики доли фундаментальной стоимости нематериальных активов и долиприроста стоимости компании относительно рынка совпадают по движению(вверх и вниз), единственным исключением является 2015 год, что отраженона рисунке 2.22.Доля Vi в валюте балансаДоля прироста относительно рынка100%80%60%40%20%0%-20%201020112012201320142015-40%Источник: составлено автором на основе таблицы 2.7 и источника [138].Рисунок 2.22 - Доля фундаментальной стоимости нематериальных активов (Vi) идоля прироста ∆ рыночной стоимости компании относительно стоимости активов побалансу ПАО «Ростелеком», 2010-2015 гг.107Итак, для ПАО «Ростелеком» показатель фундаментальной стоимостинематериальных активов применим в качестве фактора прироста стоимостиотносительно среднеотраслевого индекса.Модель для ПАО «МГТС» представлена в виде формулы (2.35):f(x) = 0,05 − 0,14 ∗ x1 + 0,19 ∗ x2 + u(t)(2.35)Однако качестве модели низкое: коэффициент детерминации R2 всего33,3%.

Значит, в случае с ПАО «МГТС», другие факторы имеют гораздобольшеезначениевприростестоимостикомпании,нежеличемфундаментальная стоимость активов.На графике, представленном на рисунке 2.23, однако, видно, чтоувеличениефундаментальнойстоимостинематериальныхактивовположительно сказывается на приросте рыночной стоимости компанииотносительно индекса.Доля Vi в валюте балансаДоля прироста относительно рынка120%100%80%60%40%20%0%-20%201020112012201320142015-40%Источник: составлено автором на основе таблицы 2.6 и источника [138].Рисунок 2.23 - Доля фундаментальной стоимости нематериальных активов (Vi) идоля прироста ∆ рыночной стоимости компании относительно стоимости активов побалансу ПАО «МГТС», 2010-2015 гг.108Выводом является то, что, хотя влияние фундаментальной стоимостинематериальных активов на прирост стоимости ПАО «МГТС» не поддаетсямоделированию, оно существует и оно положительное.В случае с ПАО «МТС» модель представлена в виде формулы (2.36):f(x) = 0,24 − 0,01 ∗ x1 + 0,4 ∗ x2 + u(t)(2.36)Качество модели среднее, коэффициент детерминации R2 = 56,7%.Можно, однако, заметить, что влияние материальных активов на стоимостькомпании минимальная (коэффициент -0,01), в то время как влияниефундаментальной стоимости нематериальных активов значительное иположительное.График, представленный на рисунке 2.24, подтверждает этот факт: сростом фундаментальной стоимости нематериальных активов большимстановиться прирост стоимости компании относительно индекса, обратноепроисходит и при снижении стоимости нематериальных активов.Доля Vi в валюте балансаДоля прироста относительно рынка150%100%50%0%201020112012201320142015-50%Источник: составлено автором на основе таблицы 2.5 и источника [138].Рисунок 2.24 - Доля фундаментальной стоимости нематериальных активов (Vi) идоля прироста ∆ рыночной стоимости компании относительно стоимости активов побалансу ПАО «МТС», 2010-2015 гг.109Хотя по ПАО «МТС» нельзя однозначно сказать, поддается лимоделированию влияние фундаментальной стоимости нематериальныхактивов на прирост стоимости компании, однако этот показатель можетиспользоватьсявкачествецелевогоиндикаторавстоимостно-ориентированной концепции как один из факторов увеличения стоимостикомпании.Для моделирования взаимосвязи в ПАО «Мегафон» недостаточноданных (лишь 2013-2015 годы)Модель ПАО «Вымпелком» представлена в виде формулы (2.37):f(x) = −0,22 + 0,12 ∗ x1 − 0,02 ∗ x2 + u(t)Модельнекачественная,посколькукоэффициент(2.37)детерминацииR2 = 20,4%.

При этом влияние фундаментальной стоимости нематериальныхактивов на прирост стоимости компании минимально.На графике, представленном на рисунке 2.25, взаимосвязи междуфакторами так же не наблюдается.Доля Vi в валюте балансаДоля прироста относительно рынка50%0%-50%20112012201320142015-100%-150%-200%-250%Источник: составлено автором на основе таблицы 2.10 и источника [138].Рисунок 2.25 - Доля фундаментальной стоимости нематериальных активов (Vi) и доляприроста ∆ рыночной стоимости компании относительно стоимости активов по балансуПАО «Вымпелком», 2011-2015 гг.110В итоге использование показателя фундаментальной стоимости активов,рассчитанногопометодуГаранинойиВолкова,встоимостно-ориентированных моделях в ПАО «Вымпелком» нецелесообразно.Моделирование для ПАО «Башинформсвязь» велось по пяти годам(2011-2015) В результате модель представлена в виде формулы (2.38):f(x) = −1,25 − 2,92 ∗ x1 − 2,95 ∗ x2 + u(t)КоэффициентотрицательныедетерминациикоэффициентыR2приоченьвысокийрегрессорах(2.38)–91,9%,моделиноскореесвидетельствуют о неверном результате, потому что маловероятно, чтоприростфундаментальнойстоимостикакнематериальных,такиматериальных активов (а значит, и прирост доходности) оказываютотрицательное влияние на прирост стоимости компании относительно рынка.При этом на графике, представленном на рисунке 2.26, однозначнойсвязи не наблюдается – в 2011-2012 и в 2015 годах увеличениефундаментальной стоимости нематериальных активов оказало отрицательновлияние на прирост стоимости компании, а в 2013-2014 - положительное.

Это,скорее, говорит о том, что на стоимость компании оказывали влияние другиефакторы, а полученный высокий коэффициент детерминации и высокая связьс фундаментальной стоимостью активов – случайная.Соответственно, в отношении ПАО «Башинформсвязь» показательфундаментальной стоимости активов в моделях стоимостно-ориентированнойконцепции не может быть использован в качестве прокси-показателя приростастоимости компании относительного отраслевого индекса.111Доля Vi в валюте балансаДоля прироста относительно рынка100%50%0%20112012201320142015-50%-100%Источник: составлено автором на основе таблицы 2.8 и источника [138].Рисунок 2.26 - Доля фундаментальной стоимости нематериальных активов (Vi) идоля прироста ∆ рыночной стоимости компании относительно стоимости активов побалансу ПАО «Башинформсвязь», 2011-2015 гг.Можно подытожить, что показатель фундаментальной стоимостинематериальных активов тесно связан с балансовой стоимостью этих активов,и как руководство компании, так и внешние инвесторы, могут использоватьпоказатель фундаментальной стоимости в качестве результирующего дляоценкикачестваиэффективностииспользованиятакихактивов.Фундаментальная стоимость нематериальных активов будет положительной(а значит, и доходность будет выше среднеотраслевой), в случае если долянематериальных активов в балансе компании выше среднеотраслевогопоказателя.

При этом необходимо учитывать, что показатель оценивает толькоуникальные активы, которые, в свою очередь, могут быть разделены на«менее» (есть у определенной группы компаний) и «более» уникальные (естьтолько у этой компании) с помощью поэтапных сравнений с доходностямидругих компаний.Ростфундаментальнойстоимостинематериальныхактивовположительно сказывается на росте конкурентоспособности компании и еерыночной стоимости (через показатель q-Тобина), однако количественнойоценке и моделированию эта связь не поддается. Это объясняется тем, что112поскольку в фундаментальной стоимости оценены только те активы, которыеприносят доходность выше среднеотраслевой, то и влияние они оказываюттолько на рост стоимости компаний выше рынка.

Верно это утверждение,однако, не для всех компаний. На телекоммуникационном рынке России такаявзаимосвязьможетбытьсмоделированадляПАО «Таттелеком»,ПАО «Ростелеком» и ПАО «МТС». Положительно влияет фундаментальнаястоимость нематериальных активов на прирост стоимости ПАО «МГТС». Вкомпаниях ПАО «Вымпелком» и ПАО «Башинформсвязь» такой взаимосвязине наблюдается, и динамика стоимости компаний отклоняется от динамикиотраслевого индекса под влиянием других факторов.В целом по итогам расчетов, приведенных во второй главе, приростстоимости нематериальных активов, как балансовой, так и фундаментальной,оказывает положительно влияние на рост стоимости телекоммуникационныхкомпаний.

Характеристики

Список файлов диссертации