Влияние нематериальных активов на стоимость компании - измерение и моделирование (1142306), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Так, согласно исследованию,проведенному Б. Ковином и Т. Стиверсом, которые изучили 253 канадские иамериканские компании, входящие в список «U.S. Fortune 500» и «CanadianPost300»,63%компанийсчитаютважнымизмерениестоимостинематериальных активов, однако только 14% всех компаний действительно76измеряют ее и лишь 10% используют полученные результаты в процессеуправления компаниями [118, c. 97].Список и классификацию различных методов оценки стоимостинематериальных активов приводят многие исследователи, такие как Р. Рейлии Р. Швайс, К.-Э. Свейби и другие. Однако одного общепризнанного подходаили метода не существует, поскольку все методы имеют свои недостатки илиограничения использования.Изучение сходств и различий между этими многочисленными методамипозволило выделить четыре подхода:1)Затратный подход предполагает оценку актива по затратам,необходимым для создания, воспроизводства или замены актива.
В основеэтого подхода лежит экономический принцип замещения и равновесия цен,согласно которому стоимость, которую готов заплатить потенциальныйпокупатель, не может быть больше затрат, которые потребуются для созданияактива, аналогичному по полезности покупаемому. К этому подходу можноотнести методы определения начальных затрат, стоимости замещения,восстановительнойстоимости.Этотподходнеучитываеткакфункциональный износ, так и способность (или неспособность) активовприносить доходы. Так, например, стоимость разработки телефонной связиGSM может быть больше стоимости технологической разработки передачиданных 3G или 4G, однако на сегодняшний день стандарт GSMфункционально устарел и приносит гораздо меньше доходов, нежели новыеметоды 3G/4G.2)Сравнительный подход основан на предположении о том, цена наактив определяется в точке равновесия спроса и предложения.
Ксравнительномуподходуможноотнестиметодырыночныхмультипликаторов, сравнительных продаж (сделок), рынка интеллектуальнойсобственности, освобождения от роялти. Сюда же некоторые авторы относяттак называемый метод относительной разницы в доходах – хотя, на наш77взгляд, справедливее будет отнести его к методам доходного подхода.Полноценные сравнительные методы могут быть применимы лишь приналичии у покупателя выбора этих активов из числа других, подобных ивыполняющих эти же функции. Однако в реальной жизни возникновениетакойситуациииспользованмаловероятно.тольконаСравнительныйпокупкуподходпрограммногоможетбытьобеспечения(безкастомизации), приобретение произведений искусства и литературы, аудио- ивидеопродукции.В основе доходного подхода лежит экономический принцип3)ожидания получения предполагаемого дохода от приобретения оцениваемогоактива.Стоимостьнематериальногоактивабудетскладыватьсяизприведенной стоимости ожидаемых доходов от владения и использованияданного актива.
При этом могут учитываться не только доходы, но ивозможная экономия на расходах. Сюда относят методы дисконтированныхденежных потоков (DCF - Discounted Cash Flow), капитализации дохода(прямой и по норме отдачи), а также методы, основанные на добавленнойстоимости(моделиэкономическойдобавленнойстоимостииинтеллектуальной добавленной стоимости (VAIC - Value Added IntellectualCoefficient). Эти методы универсальны в применении (от компании нетребуется котировать ценные бумаги на бирже, нет формальных ограниченийпо сектору экономики), они дают возможность отслеживать динамикустоимостного изменения нематериальных активов, а достаточно высокаяуниверсальность методов позволяет рассчитывать стоимость нематериальныхактивов для широкого спектра компаний.4)Подход,основанныйнасозданиисистемыпоказателей(SC - Scorecard Methods): вначале определяются различные составляющиенематериальных активов и разрабатываются индексы, которые далее будутпредставлены в системе показателей или в диаграммах.
(Например,сбалансированная система показателей (BSC), Навигатор Skandia и др.).78Использование этих методов не предполагает получение денежной оценкинематериальных активов, поэтому в большей степени применим длянекоммерческих организаций. Кроме того, данный подход не может бытьиспользован для сравнения компаний между собой, поскольку в каждойкомпании система показателей и индексов будет уникальной.По нашему мнению, наиболее универсальным подходом, позволяющимоценить нематериальные активы компании, даже не обладая инсайдерскойинформацией, является доходный подход.Более того, публичная информация позволяет сравнивать доходынескольких компаний одной отрасли, то есть доходы, генерируемые схожимиоперациями.
Эти доходы обычно получены с использованием различныхнематериальных активов. Однако возможны ситуации, когда одни доходыполучены с использованием, а другие без использования определенныхнематериальных активов. И если эти две операции (то есть две компании)генерируют существенно различающиеся уровни доходности, то и стоимостьнематериальногоактиваможетбытьоцененаспомощьюметодаотносительной разницы в самих доходностях. Эта разница капитализируется спомощью рыночных ставок для определения точной стоимости актива.Одним из современных методов оценки стоимости нематериальныхактивов является модель остаточной операционной прибыли, предложеннаяТ.А.
Гараниной и Д.Л. Волковым. В качестве общего подхода для данноймодели использован метод рассчитываемой нематериальной ценности (CIV –Calculated Intangible Value) Т. Стюарта [130].Основой данного метода является предположение о том, что стоимостьнематериальных активов компании представляет собой разницу междустоимостью компании и стоимостью имеющихся материальных активов.
Приэтом стоимость компании определяется балансовой стоимостью всех активови дисконтированным потоком остаточной операционной прибыли компании.79Под материальными активами авторы понимают все активы, имеющиематериальную природу, находящиеся в собственности компании и способныеприносить доход. Стоимость материальных активов в данном методеопределяется балансовой стоимостью этих активов и дисконтированнымпотоком остаточной прибыли, получаемой по среднеотраслевой нормедоходности.Таким образом, стоимость нематериальных активов определяетсяразницей между фактической доходностью компании и доходностью всреднем по рынку, поскольку именно они помогают компании превосходитьконкурентов.
Возрастающее значение стоимости нематериальных активовсвидетельствует о способности компании генерировать сверхприбыль.Снижающееся или отрицательное значение стоимости таких активов говорито том, что вложения в нематериальные активы неэффективны или слишкомвелики, либо что отдача от таких инвестиций еще не получена (но, может быть,будет получена в дальнейшем). Преимуществом метода является то, что спомощью рассчитываемых с его помощью показателей возможно проведениесравнительного анализа компаний как одной, так и различных отраслей[15, c. 13].Однако авторы выделяют и недостатки данного метода. Первымявляется использование показателя рентабельности активов, который можетбыть искусственно занижен или завышен в бухгалтерской отчетности.Подчеркивается проблема сложности расчета затрат на капитал, однако это неявляется проблемой для публичных компаний (например, в базе данныхBloomberg можно найти эти показатели для всех компаний, торгуемых намировых биржах).
В качестве третьего недостатка указывается, что методпозволяет определить лишь совокупную стоимость нематериальных активов,а не их отдельных компонентов.Т.А. Гаранина и Д.Л. Волков называют рассчитываемую таким образомстоимость активов – как материальных, так и нематериальных –80«фундаментальной». Под фундаментальной стоимостью активов понимаетсявнутренняя действительная стоимость активов, рассчитанная с учетомфинансового состояния и результатов деятельности компании, и не зависящаяот их рыночной оценки. Оценка фундаментальной стоимости носитпрогнозный характер, поскольку основывается на предположениях о будущихдоходах компании.В общем виде модель остаточной операционной прибыли (residualoperating income - REOI) Т.А.
Гараниной и Д.Л. Волкова может бытьпредставлена в виде формулы (2.12):REOIJVEREOI = E0BV + ∑∞j=1 (1+WACC)j ,где(2.12)VEREOI - фундаментальная стоимость собственного капитала по моделиостаточной операционной прибыли;E0BV – балансовая стоимость собственного капитала на моментоценивания;REOIJ – остаточная операционная прибыль в j-ом году;WACC – средневзвешенные затраты на капитал.Поскольку собственный капитал может быть выражен в виде разницычистых активов и долга компании, формула (2.12) принимает видформулы (2.13):REOIJ∞VEREOI = [NABV0 + ∑j=1 (1+WACC)j ] − D0 ,(2.13)где NABV0 - балансовая стоимость чистых активов компании;D0 – балансовая стоимость долга компании.Таким образом, фундаментальная стоимость активов по моделиостаточной операционной прибыли (VA) рассчитывается по формуле (2.14):81REOIJ∞ =[NABV0 + ∑j=1 (1+WACC)j ](2.14)В работе Д.Л. Волкова и Т.А.
Гараниной представлены допущения,используемые в модели при расчете фундаментальной стоимости активов:«Допущение1.Компании,принадлежащиекоднойотрасли,характеризуются приблизительно одинаковой структурой активов. При этомможно предположить, что одна денежная единица, вложенная в материальныеактивы, должна давать по всем компаниям одинаковую отдачу.Допущение 2. Внутриотраслевые различия в доходности компанийобъясняютсяисключительнонематериальнымиактивамикаждойизкомпаний» [15, c.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
