Влияние нематериальных активов на стоимость компании - измерение и моделирование (1142306), страница 14
Текст из файла (страница 14)
15].Авторы делают выводы о том, что, согласно этим допущениям,доходность всех материальных активов отрасли будет примерно одинаковой,ипримерноравнойсреднеотраслевойдоходности.Фундаментальнаястоимость материальных активов рассчитывается исходя из этой доходности.Нематериальные активы, напротив, обеспечивают разницу доходностикомпании по сравнению со среднеотраслевой. И эффект этого влияния можетбыть как положительным, так и отрицательным – как, соответственно, ифундаментальная стоимость этих нематериальных активов.При этом расчет остаточной операционной прибыли осуществляется поформуле (2.15):BVBVREOI = NOPAT − WACC ∗ NABV0 = RONA ∗ NA0 − WACC ∗ NA0 =NABV0 ∗ (RONA – WACC),где(2.15)RONA (return on net assets) – рентабельность чистых активов.С учетом предположений модели в остаточной операционной прибылиможно выделить эффекты, вызванные материальными и нематериальнымиактивами, в соответствии с формулой (2.16):82BVREOI = NABV0 ∗ (RONA − RONAIAVG ) + NA0 ∗ (RONAIAVG − WACC), (2.16)гдеRONAIAVG – (industry average return on net assets) – среднеотраслеваярентабельность чистых активов.Остаточная прибыль, генерируемая по отдельности материальнымиактивами и нематериальными активами, рассчитывается по формулам (2.17) и(2.18) соответственно:REOII = NABV0 ∗ (RONA − RONAIAVG ),(2.17)где REOII – остаточная прибыль, генерируемая нематериальными активами.REOIT = NABV0 ∗ (RONAIAVG − WACC),(2.18)где REOIT – остаточная прибыль, генерируемая материальными активами.Если сделать предположение о том, что REOI ожидается постоянной набесконечном промежутке наблюдения, то фундаментальная стоимость активабудет представлена в виде формулы (2.19):VAREOI =NABV0 +REOIWACC=[NABV0 +REOITWACC]+REOIIWACC= VT+VI(2.19)Фундаментальная стоимость активов компании раскладывается нафундаментальнуюстоимостьматериальных(VT)инематериальныхактивов (VI) по формулам (2.20) и (2.21) соответственно.VTREOI =[NABV0 +NABV ∗(RONAIAVG−WACC)WACC] = NABV0 ∗ [1 +RONAIAVGNABV0 *VIREOI =REOIIWACCWACC]=(2.20)WACCRONA−RONAIAVG=NABV0 *RONAIAVG −WACCWACC(2.21)83Применим модель остаточной операционной прибыли для измерениястоимости нематериальных активов телекоммуникационных компаний.
Вкачестве эмпирической базы исследования будут выступать рассмотренныеранее семь российских компаний.Для этого рассчитаем следующие показатели.1.Под чистыми активами (NABV) Д.Л. Волков и Т.А. Гаранинаподразумевают разницу между активами баланса по остаточной стоимости иформально бесплатными обязательствами (кредиторской задолженностью).2.Рентабельность чистых активов (RONA) рассчитывается какотношение посленалоговой операционной прибыли (NOPAT) к чистымактивам компании.
Рентабельность чистых активов основных участниковкомпаний рынка представлена в таблице 2.3.3.Среднеотраслевая рентабельность чистых активов (RONAIAVG)рассчитывалась на основе рентабельности чистых активов основныхучастников-компаний рынка и приведена в таблице 2.3.Таблица 2.3 - Рентабельность чистых активов телекоммуникационных компанийВ процентахКомпании201020112012201320142015ПАО Таттелеком7,508,187,746,012,58-5,24ПАО Ростелеком9,9811,438,117,025,306,01ПАО МГТС12,3114,9717,3315,5311,3110,05ПАО МТС15,6414,1616,6818,7715,6012,35ПАО Мегафон17,8512,9614,8517,1214,7713,92ПАО Башинформсвязь7,421,893,654,164,706,69ПАО Вымпелком11,112,655,05-5,35-2,710,07RONAIAVG11,699,4610,499,047,366,26Источник: составлено автором на основе источника [138].84Визуально эти данные можно представить в виде линейного графика,представленного на рисунке 2.10, который позволить разделить компании нанесколько групп.%2015МегафонМТС10МГТСБашинформсвязьРостелеком5Вымпелком0201020112012201320142015Таттелеком-5-10Источник: составлено автором на основе таблицы 2.3.Рисунок 2.10 - Динамика рентабельности чистых активов телекоммуникационныхкомпаний и среднеотраслевой рентабельности (толстая линия с маркерами)К первой группе можно отнести ПАО «Мегафон», ПАО «МТС» иПАО «МГТС»: они стабильно имеют рентабельность выше среднеотраслевой,и динамика их показателей графически совпадает со среднеотраслевой(графики синхронно двигаются вниз и вверх).ПАО «Ростелеком» показывает рентабельность, очень близкую ксреднеотраслевой, и ее, как и по результатам анализа в параграфе 2.1, можносчитать типичной телекоммуникационной компанией.КтретьейгруппеотносятсяПАО «Башинформсвязь»,ПАО «Вымпелком» и ПАО «Таттелеком», рентабельность которых нижесреднеотраслевой (в отдельных случаях она является даже отрицательной).Это говорит о низкой эффективности использования активов компании.854.Средневзвешенныезатратынакапитал(WACC).Средневзвешенные затраты на капитал основных участников-компаний рынкапредставлены в приложении Д.Используя указанные выше вычисления, рассчитаем фундаментальнуюстоимостьматериальных(VT)инематериальныхактивов(VI)телекоммуникационных компаний и сравним эту оценку с балансовойстоимостью нематериальных активов.Компаниипервойгруппы:ПАО «Мегафон»,ПАО «МТС»иПАО «МГТС» – в 2010-2015 гг.
показывали рентабельность вышесреднеотраслевойи,соответственно,имелиположительнуюоценкуфундаментальной стоимости нематериальных активов, что отражено втаблицах 2.4 – 2.6. Однако, если в ПАО «МГТС» фундаментальная стоимостьнематериальных активов была ниже стоимости материальных активов, то вПАО «Мегафон» и ПАО «МТС» именно нематериальные активные игралиглавную роль и оказывали наибольший эффект на доходность компаний.ПАО«МТС»до2014годаимелонаибольшеезначениефундаментальной стоимости нематериальных активов на рынке, однако в2015 году его обогнало ПАО «Мегафон».Таблица 2.4 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «Мегафон»В миллионах рублейПоказатель20102011201220132014Фундаментальнаястоимость236 631240 299231 963236 965296 486материальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимость124 85688 73496 452212 166298 009нематериальныхактивов (Vi)361 487329 033328 415449 131594 495ИтогоИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.3.
и источника [138].2015190 362232 737423 09886Таблица 2.5 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «МТѻ миллионах рублейПоказатель20102011201220132014Фундаментальнаястоимость491 750456 281683 657555 814305 961материальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимость166 104226 718403 580598 608342 214нематериальныхактивов (Vi)657 854682 999 1 087 237 1 154 422 648 175ИтогоИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.3.
и источника [138].2015202 680196 835399 515Таблица 2.6 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «МГТѻ миллионах рублейПоказательФундаментальнаястоимостьматериальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимостьнематериальныхактивов (Vi)Итого20102011201220132014201598 78973 93998 49899 56152 47442 1035 23143 01564 29071 52028 13425 456104 019116 954162 788171 08180 60867 559Источник: составлено автором на основе таблицы 2.3. и источника [138].Фундаментальнаястоимостьнематериальныхактивоввовсехкомпаниях в разы превышает балансовую оценку, что отражено на рисунках2.11 – 2.13.
С одной стороны, это свидетельствует об эффективностииспользования активов компанией. C другой стороны, это может говорить онекорректной оценке нематериальных активов в отчетности.87Млн руб.Фундаментальная стоимостьБалансовая стоимость350 000300 000250 000200 000150 000100 00050 0000201020112012201320142015Источник: составлено автором на основе таблицы 2.4 и источника [138].Рисунок 2.11 - Динамика стоимости нематериальных активов ПАО «Мегафон»Млн руб.Фундаментальная стоимостьБалансовая стоимость700 000600 000500 000400 000300 000200 000100 0000201020112012201320142015Источник: составлено автором на основе таблицы 2.5 и источника [138].Рисунок 2.12 - Динамика стоимости нематериальных активов ПАО «МТС»Фундаментальная стоимостьБалансовая стоимостьМлн руб.80 00060 00040 00020 0000201020112012201320142015Источник: составлено автором на основе таблицы 2.6 и источника [138].Рисунок 2.13 - Динамика стоимости нематериальных активов ПАО «МГТС»88«Типичная» телекоммуникационная компания ПАО «Ростелеком» вразные годы имела как положительные, так и отрицательные значенияфундаментальной стоимости нематериальных активов, что отражено втаблице 2.7.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
