Влияние нематериальных активов на стоимость компании - измерение и моделирование (1142306), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Однако главенствующую роль в доходности компании играютматериальные активы.Таблица 2.7 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «Ростелеком»В миллионах рублейПоказатель20102011201220132014Фундаментальнаястоимость545 159474 983686 594695 721344 148материальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимость-79 55698 638-155 649 -155 247-96 276нематериальныхактивов (Vi)465 603573 621530 946540 474247 872ИтогоИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.3. и источника [138].2015206 270-8 427197 843Сравнивая фундаментальную стоимость с балансовой, можно заметить,чтоположительнаяоценканематериальныхактивовв2011году(единственном «положительном») почти в два раза превышала значениебалансовой оценки, что отражено на рисунке 2.14.
В 2012-2015 гг.фундаментальная стоимость хоть и была отрицательной, но показывала рост,в то время как балансовая стоимость, напротив, сокращалась. Это показывает,как компания сделала акцент не на наращивании нематериальных активов, ана повышении эффективности их использования.89Млн руб.Фундаментальная стоимость150 000100 00050 0000-50 000-100 000-150 000-200 000201020112012Балансовая стоимость201320142015Источник: составлено автором на основе таблицы 2.7 и источника [138].Рисунок 2.14 - Динамика стоимости нематериальных активовПАО «Ростелеком»Трикомпании:ПАО «Башинформсвязь»,ПАО «Таттелеком»иПАО «Вымпелком» – согласно модели имели отрицательное значениефундаментальной стоимости нематериальных активов, что отражено втаблицах 2.8 – 2.10. Более того, в некоторые годы итоговая стоимость активовПАО «Таттелеком» и ПАО «Вымпелком» была отрицательной, так какрентабельность по остаточной операционной прибыли этих компаний была непросто ниже среднеотраслевой, но и отрицательная.Таблица 2.8 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «Башинформсвязь»В миллионах рублейПоказательФундаментальнаястоимостьматериальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимостьнематериальныхактивов (Vi)Итого20102011201220132014201510 30912 67016 44914 1448 0375 330-3 760-10 136-10 722-7 638-2 9033656 5492 5355 7276 5065 1345 695Источник: составлено автором на основе таблицы 2.3.
и источника [138].90Таблица 2.9 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «Таттелеком»В миллионах рублейПоказатель20102011201220132014Фундаментальнаястоимость18 03013 53920 22620 45714 590материальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимость-6 465-1 831-5 293-6 853-9 486нематериальныхактивов (Vi)Итого11 56511 70814 93213 6045 105Источник: составлено автором на основе таблицы 2.3. и источника [138].201511 007-20 221-9 215Таблица 2.10 - Фундаментальная стоимость материальных (VT) и нематериальныхактивов (VI) ПАО «Вымпелком»В миллионах долларов СШАПоказатель20102011201220132014Фундаментальнаястоимость26 91642 298100 10371 74859 805материальныхактивов (Vt)Фундаментальнаястоимость-1 322-30 472-51 915-114 263-81 853нематериальныхактивов (Vi)25 59411 82748 188-42 515-22 047ИтогоИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.3.
и источника [138].201540 965-40 506459Сравнивать фундаментальную и балансовую оценку нематериальныхактивов для ПАО «Башинформсвязь» не имеет смысла, поскольку балансоваястоимость равна нулю.В ПАО «Таттелеком» в то время, как балансовая оценка нематериальныхактивов с 2010 по 2015 годы росла, фундаментальная стоимость, напротив,снижалась, что отражено на рисунке 2.15. Это свидетельствует онеэффективности использования нематериальных активов: приобретая или91создавая эти активы, компания использовала их так, что доходностьсокращалась.Фундаментальная стоимостьБалансовая стоимость5 000Млн руб.0-5 000201020112012201320142015-10 000-15 000-20 000-25 000Источник: составлено автором на основе таблицы 2.9 и источника [138].Рисунок 2.15 - Динамика стоимости нематериальных активов ПАО «Таттелеком»На графике ПАО «Вымпелком», представленном на рисунке 2.16, можновыделить два периода.
Сначала, с 2010 по 2013 годы, компания инвестировалав нематериальные активы, наращивая их стоимость, при этом эффективностьиспользования этих активов падала. С 2013 по 2015 годы компания начинаетповышать операционной эффективности использования активов, наращиваяих фундаментальную стоимость при снижении балансовой стоимости.Млн долл. СШАФундаментальная стоимость20 0000-20 000-40 000-60 000-80 000-100 000-120 000-140 000201020112012Балансовая стоимость201320142015Источник: составлено автором на основе таблицы 2.10 и источника [138].Рисунок 2.16 - Динамика стоимости нематериальных активов ПАО «Вымпелком»92Проведенные расчеты показывают, что показатель фундаментальнойстоимости нематериальных активов может быть использован для оценкиэффективностииспользованиянематериальныхактивовкомпаниями.Следует, однако, учитывать, что модель, предложенная Т.А.
Гараниной иД.Л. Волковым, с учетом ее допущений, позволяет оценивать только тенематериальные активы, которые объясняют разницу в доходности компаний.Это значит, что если, например, все компании одного вида деятельностивладеюткаким-либонематериальнымактивом(вслучаестелекоммуникационными компаниями это могут быть лицензии на проводнуюинтернет-связь), то он будет обеспечивать именно среднеотраслевую нормудоходности, а не ее превышение.Дополнительную,илисверхдоходность,поутверждениюЙ.
Шумпетера, приносят инновации. Согласно его теории, процесс созданияинноваций неразрывно связан с процессом предпринимательства, илиэкономического новаторства. С ним согласен П. Друкер, который видитфункцию предпринимательства в изменении существующих способов ведениябизнеса. По его мнению, инновации меняют потенциал создания стоимостиуже существующих ресурсов.Таким образом, фундаментальная стоимость нематериальных активовпредставляет собой внутреннюю стоимость уникальных нематериальныхактивов, которыми обладают не все компании рынка, рассчитанную спомощью прогнозируемых величин остаточной прибыли компании.
Именноэтим объясняется возможность того, что показатель фундаментальнойстоимости будет отрицательным – это значит, что у компании отсутствуеткакой-либо важный актив, которыми обладают другие компании рынка.Нателекоммуникационномрынкеположительнуювеличинуфундаментальной стоимости активов имели как компании, являющиесялидерами (ПАО «МТС» и ПАО «Мегафон»), так и компания, по результатампроведенного анализа в параграфе 2.1.
показавшая не лучшие результаты93(ПАО «МГТС»). В то же время другой лидер рынка – компания большойтройки ПАО «Вымпелком» имела отрицательную величину нематериальныхактивов. Все это говорит о том, что вопрос связи показателя фундаментальнойстоимости и конкурентоспособности компании не однозначен и требуетдальнейшего изучения.
Кроме того, применимость этого показателя в моделяхстоимостно-ориентированной концепции также нуждается в анализе.2.3Анализ влияния нематериальных активов на стоимость компанииПоказатель фундаментальной стоимости нематериальных активов,рассчитанный по модели Гараниной-Волкова, может быть использован дляоценки эффективности использования нематериальных активов. Выявим, естьливзаимосвязьмеждубалансовойоценкойэтихактивовиихфундаментальной стоимостью.Для этого построим однофакторную модель, представленную в видеформулы (2.22):f(x) = a0 + a1x1 + u(t),(2.22)где f(x) – фундаментальная стоимость нематериальных активов;x1 – балансовая стоимость нематериальных активов;a0 – свободный член;a1 – коэффициент (регрессор) модели;u(t) – случайный член (случайная ошибка) модели.Эта модель и все остальные модели, представленные в этом параграфе,были построены с помощью программного обеспечения Microsoft Excel.Результаты расчета модели представлены в приложении Ж.Врезультатеформулы (2.23):однофакторнаямодельпредставляетсяввиде94f(x) = −24 542 + 3,69 ∗ x1 + u(t)(2.23)Полученная модель является качественной (пройден F-тест для уровнейзначимости 5% и 1%).
Коэффициент детерминации R2 = 36,6% говорит онизком качестве модели. То есть лишь 36,6% результирующего фактораобъясняется балансовой стоимостью активов. По критерию Стьюдентазначимой переменной является определяющий регрессор модели a0.В целом можно сказать, что балансовая стоимость нематериальныхактивов положительно влияет на фундаментальную стоимость: чем больше укомпании нематериальных активов (по отчетности), тем больший доход оназарабатывает, тем больше рентабельность активов по остаточной прибыли и,соответственно, тем выше фундаментальная стоимость нематериальныхактивов.Однако следует учитывать, что модель Гараниной-Волкова оцениваетлишь уникальные нематериальные активы, а не все нематериальные активы,принадлежащие компании.
Поэтому можно предположить, что частьнематериальных активов в модели входит в показатель Vt (фундаментальнойстоимости материальных активов).Чтобы определить, как связана балансовая стоимость нематериальныхактивов и фундаментальные стоимости материальных и нематериальныхактивов, построим модель, представленную в виде формулы (2.24):f(x) = a0 + a1x1 + a2x2 + u(t),(2.24)где f(x) – балансовая стоимость нематериальных активов;x1 – фундаментальная стоимость материальных активов компании;x2 – фундаментальная стоимость нематериальных активов компании;a0 – свободный член;(a1…a2) – коэффициенты (регрессоры) модели;u(t) – случайный член (случайная ошибка) модели.95Результаты расчета модели представлены в приложении Ж.В результате модель представляется в виде формулы (2.25):f(x) = 3 053 + 0,080 ∗ x1 + 0,064 ∗ x2 + u(t)(2.25)Модель является качественной (пройден F-тест для уровней значимости5% и 1%), как и первая.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
