Влияние нематериальных активов на стоимость компании - измерение и моделирование (1142306), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Модель проходит F-тест, а также тест Стьюдента для обоихкоэффициентов.Тест Дарбина-Уотсона не дает однозначных результатов, что говорит овероятности автокорреляции остатков, то есть взаимосвязи факторов междусобой. Это логично, ведь фактор x2 (нематериальные активы) действительнооказывает влияние на фактор x1 (доходность компании): чем эффективнееиспользуются нематериальные активы, тем выше доходность.Итак, поскольку показатель q-Тобина является рыночным, на основаниипроведенного моделирования можно утверждать, что рынок и инвесторыоценивают успешность телекоммуникационных компаний главным образомисходя из двух показателей: рентабельности активов и доли нематериальныхактивов в совокупном капитале компании. И если первый показатель являетсяфинансовым, значительно изучен и его важность понимают руководители всехкомпаний, то фактор нематериальных активов является относительно новым(особенно на российском рынке) и нуждается в дополнительном внимании.Для демонстрации аналитического потенциала построенной моделивоспользуемсяаналоговымметодомимногоугольникомконкурентоспособности.
При этом индикаторы каждой из анализируемыхкомпаний будут сопоставляться со среднеотраслевыми показателями вформате лепестковой диаграммы.Рассчитаем среднеотраслевые значения для каждого из показателей поданным за 2015 г, а затем определим, на сколько данные каждой из компанийпревосходят или отстают от этих значений.68Среднее значение результирующего показателя – q-Тобина равняется1,02.
При этом только три компании превосходят это значение и имеютq-Тобина больше единицы – это ПАО «МТС», ПАО «Мегафон» иПАО «Вымпелком», то есть так называемая «большая тройка» мобильныхоператоров, что представлено на рисунке 2.2. Это отражает интересыинвесторов вкладывать именно в эти лидирующие компании.ПАО Таттелеком200%ПАО ВымпелкомПАО Ростелеком100%ПАО БашинформсвязьПАО Мегафон0%ПАО МГТСПАО МТСИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.2 - Лепестковая диаграмма, отношение коэффициентов q-Тобина компанийк среднеотраслевому значению, 2015 г.Рассматривая другие факторы, отраженные в таблице 2.1, можноотметить, что рентабельность активов по экономической добавленнойстоимости в перечисленных компаниях значительно варьируется и во всехслучаях является отрицательной. Расчет среднего значения в этой ситуации неимеет смысла, поэтому показатель будет исключен из дальнейшего анализа.Покаждойизкомпанийпостроимлепестковуюдиаграмму,показывающую, на сколько она превосходит или отстает от среднеотраслевогозначения.
Данные для построения лепестковых диаграмм представлены втаблице 2.2.Таблица 2.1 - Значения факторов конкурентоспособности телекоммуникационных компаний, 2015 г.ПоказательТаттелеком0,750,64-0,060,021,05Ростелеком0,980,54-0,090,071,26МТС1,350,68-0,070,142,87Мегафон1,740,68-0,010,162,03Башинформсвязь0,810,49-0,090,070,28Вымпелком1,060,26-0,040,017,54Среднеезначение1,020,52-0,060,092,171,131,241,041,090,791,041,020,020,970,111,010,131,230,001,100,131,060,08Таблица 2.2 - Отношение факторов конкурентоспособности компаний к среднеотраслевым, 2015 г.В процентахПоказательТаттелекомРостелекомq-Тобина7396Оборачиваемость активов124104ROA2881Финансовый леверидж4858Темп роста рыночной9397капитализацииКоэффициент выполнения12474«золотого правила экономики»Доля нематериальных активов9788Источник: составлено автором на основе источника [138].МГТСМТСМегафон4568143810913213116013212017113018894100Башинформсвязь79948413105969195116104251441700176Вымпелком10349163477669q-ТобинаОборачиваемость активовРентабельность по EVAROAФинансовый левериджТемп роста рыночнойкапитализации0,971,00Коэффициент выполнения«золотого правилаэкономики»1,320,79Доля нематериальных активов0,070,07Источник: составлено автором на основе источника [138].МГТС0,460,36-0,050,120,1770ПАО «Таттелеком» опережает рынок по оборачиваемости активов,однако рентабельность этих активов более чем в два раза нижесреднеотраслевой, что отражено на рисунке 2.3.
Финансовый левериджкомпании ниже среднеотраслевого, что является положительным моментом,так же как и высокое значение коэффициента выполнения «золотого правилаэкономики». Доля нематериальных активов в активах немного ниже среднегозначения по рынку. В целом можно отметить, что два фактора: рентабельностьактивов и доля нематериальных активов – сыграли определяющую роль в том,что коэффициент q-Тобина компании ПАО «Таттелеком» оказался нижесреднеотраслевого значения.ТаттелекомОборачиваемостьактивов200%Доля НМА вактивах100%ROA0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.3 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей ПАО «Таттелеком»к среднеотраслевым значениям, 2015 г.ПАО «Ростелеком» можно брать как типичную телекоммуникационнуюкомпанию России: почти все показатели либо на уровне рынка, либонезначительно ниже его, что отражено на рисунке 2.4.
В случае с финансовымлевериджом это является положительным моментом. Именно эти близкие ксредним показатели привели к тому, что и общая конкурентоспособность71компании,выраженнаявq-Тобина,тожепрактическиравняетсясреднеотраслевой.РостелекомОборачиваемостьактивов200%Доля НМА вактивах100%ROA0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.4 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей ПАО «Ростелеком»к среднеотраслевым значениям, 2015 г.ПАО «МГТС» по показателю q-Тобина является худшей компаниейрынка, что отражено на рисунке 2.5. Это можно объяснить отставаниемкомпании в показателе оборачиваемости активов (незначительно) и, болеесущественно, в показателе доли нематериальных активов.
Все остальныепоказатели компании в норме.ПАО «МТС», как изображено на рисунке 2.6, является одной излидирующихкомпанийрынка,примернов1,5разапревосходясреднерыночные показатели оборачиваемости, рентабельности, финансовогорычага и доли нематериальных активов. Этим объясняется и преимуществокомпании в показателе q-Тобина.72МГТСОборачиваемостьактивов200%Доля НМА вактивах100%ROA0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.5 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей ПАО «МГТС»к среднеотраслевым значениям, 2015 г.МТСОборачиваемостьактивов200%Доля НМА в100%активахROA0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.6 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей ПАО «МТС»к среднеотраслевым значениям, 2015 г.ПАО «Мегафон» по показателю q-Тобина является лидером рынка.
Этоможно объяснить тем, что она имеет наивысшие среди всех компанийзначение рентабельности активов и наибольшую долю нематериальных73активов, что отражено на рисунке 2.7. Остальные показатели при этомпримерно равны среднеотраслевым.МегафонОборачиваемостьактивов200%Доля НМА вROAактивах 100%0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.7 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей ПАО «Мегафон»к среднеотраслевым значениям, 2015 г.ПАО «Вымпелком», как изображено на рисунке 2.8, также имеетвысокое значение доли нематериальных активов.
При этом оборачиваемость ирентабельность активов компании являются самыми низкими средителекоммуникационных компаний. В результате эти положительный иотрицательный моменты компенсируют друг друга, и результирующийпоказатель q-Тобина незначительно превышает среднее значение.ПАО «Башинформсвязь», как было сказано ранее, имеет практическинулевое значение нематериальных активов, поэтому этот показатель не принятврасчет.Востальномкомпанияимеетпрактическиеравныесреднеотраслевым индикаторы, за исключением финансового левериджа. Врезультате и q-Тобина компании лишь немного отстает от среднеотраслевогозначения, что отражено на рисунке 2.9.74ВымпелкомОборачиваемостьактивов200%Доля НМА в100%активахROA0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.8 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей компанииПАО «Вымпелком» к среднеотраслевым значениям, 2015 г.БашинформсвязьОборачиваемостьактивов200%Доля НМА в100%активахROA0%Золотое правилоэкономикиФинансовыйлевериджРост рыночнойстоимостиИсточник: составлено автором на основе таблицы 2.2.Рисунок 2.9 - Лепестковая диаграмма, отношение показателей ПАО «Башинформсвязь»к среднеотраслевым значениям, 2015 г.В результате проведенного анализа оказалось, что только те компании,доля нематериальных активов в балансе которых выше среднеотраслевогозначения, имеют и высокий результирующий показатель q-Тобина – этокомпании «большой тройки».75Из других важных для конкурентоспособности факторов можновыделить показатель рентабельности активов, из которого оказалось толькодва исключения: ПАО «МГТС» с высоким значением рентабельности активови низким q-Тобина и ПАО «Вымпелком» с обратной ситуацией.
Однако этиисключения можно объяснить как раз долей нематериальных активов, которая«компенсирует» высокое (в случае ПАО «МГТС») и низкое (в случаеПАО «Вымпелком») значения рентабельности активов. Остальные показателиоказались не так важны для анализа общей конкурентоспособности. Можнолишь отметить, что компании «большой тройки» имеют высокий финансовыйлеверидж. Это, однако, свидетельствует о том, что более успешные компанииимеют более низкую цену капитала и могут привлекать больше заемныхсредств, обладая при этом высоким доверием со стороны рынка и кредиторов.Понимая,какиефакторыявляютсязначимымидляконкурентоспособности, и руководство компании, и инвесторы, могутиспользовать предложенную модель для анализа сильных и слабых сторонкомпании и на основе этих данных принимать управленческие иинвестиционные решения.2.2Определение стоимости нематериальных активов методомостаточной прибылиИдея измерения стоимости нематериальных активов давно интересуеткак научное сообщество, так и профессионалов бизнеса – оценщиков ируководителей компаний, однако практическая сторона данного вопросапроработана не так хорошо, как теоретическая.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
