«Рыночные провалы» финансирования роста компании - проблемы и пути решения (1142259), страница 17
Текст из файла (страница 17)
В рамках этой философии превалирует концепциянепрерывного финансово-производственного процесса – любые свободные и/иливысвобождающиеся ресурсы тут же авансируются вновь. Даже на существующихпроизводственных мощностях быстрорастущая компания старается по максимумуудовлетворить растущий рыночный спрос.Подобная концепция в сочетании с еще более высокими потребностями вфинансовых ресурсах для реализации инвестиционных планов (которые, к томуже, зачастую приходится финансировать не малодоступным долгосрочным,а более доступным краткосрочным кредитованием) и приводит к ситуациипониженной ликвидности. Тем не менее, важно отметить, что быстрорастущиекомпании все же никогда не доводят проблему пониженной ликвидности докритического уровня.
Более того, как видно из рисунка 10, этот недостаток оничастично компенсируют указанной ранее высокой эффективностью управлениязапасами и расчетами с клиентами, что дает им возможность успешно развиватьбизнес и с меньшим отношением оборотных активов к краткосрочнойзадолженности.93Коэффициенты ликвидностиКоэффициент покрытия2,31,9 2,01,3Период оборачиваемости запасов, дней2,32,32,236 4257625654323236301,51,51,4Коэффициенты деловой активностиПериод оборачиваемости дебиторскойзадолженности, днейКоэффициент степень платежеспособности,мес.5,55,1 5,24,54,960776072715467775,95,55,366 584,94,1Период оборачиваемости кредиторскойзадолженности, дней85 682008200920102011201220089072 8561200920102011748477 912012Быстрорастущие компании > 60 млн. в 2007 г.Компании-референтыИсточник: составлено автором.Рисунок 10 – Сравнительный анализ коэффициентов ликвидностии деловой активностиДемонстрируют быстрорастущие компании и более низкие по сравнению скомпаниями-референтамипоказателифинансовойустойчивостиирентабельности, как это следует из рисунка 11.
Предполагаем, что этообстоятельство является прямым следствием агрессивных стратегий продвиженияна рынке, часто предусматривающих, как известно, сознательное занижениемаржи, призванное ускорить процесс проникновения на новый сегмент рынкаи/или увеличить присутствие в текущем сегменте.Вследствие таких стратегических действий первое время происходитискусственное занижение действительной прибыльности бизнеса, что, конечно,воздействует как на показатели рентабельности, так и на финансовуюустойчивость (ввиду еще недостаточно накопленного объема нераспределеннойприбыли). Однако по достижении поставленных стратегических целей (скажем,94большейосведомленностипотребителейопроизводимойпродукции),быстрорастущие компании шаг за шагом доводят маржу до нормального уровня,и переключаются уже на другие, качественные конкурентные преимущества.Коэффициенты рентабельностиКоэффициент рентабельность деятельности,%Коэффициенты финансовой устойчивостиКоэффициент финансовой независимости0,350,323,9%3,7%3,3%3,0%2,8%2,9%2,8%2,5%2,8%0,180,350,160,340,330,200,180,200,8%Коэффициент обеспеченности собственнымиоборотными средствамиКоэффициент рентабельность продаж,%7,0%6,3%4,7%6,1%4,5%0,00-0,03-0,01-0,20-0,23-0,23-0,50-0,50-0,65-0,695,5%5,5%4,7%4,5%Коэффициент имущественного положения3,3%0,21 0,25 0,20 0,25 0,19 0,25 0,19 0,25 0,20 0,252008200920102011201220082009201020112012Быстрорастущие компании > 60 млн.
в 2007 г.Компании-референтыИсточник: составлено автором.Рисунок 11 – Сравнительный анализ коэффициентов рентабельностии финансовой устойчивостиПереходим от анализа отдельных показателей к интегрированному(кредитномурейтингу).Изданныхрисунка12очевидно,чтодолябыстрорастущих компаний с наилучшим кредитным качеством – с категориямиАА и выше – все же меньше, чем у компаний-референтов.
Основная массабыстрорастущих компаний относится к рейтингам категории ВВВ, ВВ и В –порядка 60% и 65% в 2008 и 2012 гг. соответственно. В связи с этим, долябыстрорастущих компаний с допустимо хорошим кредитным качествомпрактически не расходится с соответствующей долей по компаниям-референтам(в рамках применяемой модели к хорошему кредитному качеству относятся95рейтинги категорий ВВ и выше) Это говорит о том, что использованиекомплексной интегральной оценки кредитоспособности все же позволяет учестьчасть компенсирующих друг друга особенностей риск-профиля быстрорастущихкомпаний.Усредненное распределение компаний по рейтингам, 2008-2012 гг., %30%25%20%15%10%5%0%AAAAAABBBBBBCCCБыстрорастущие компании > 60 млн.
в 2007 г.CCCDКомпании-референтыИсточник: составлено автором.Рисунок 12 – Сравнительный анализ распределения по кредитным рейтингамУже на этом этапе можно сделать качественный вывод: с точки зренияинтегральной оценки риск-профиля быстрорастущие компании в глазах банковявляются хорошими, но не лучшими клиентами. Это открывает им доступ ккредитам, но не позволяет претендовать на роль привилегированных заемщиков.Очевидно, что последнее обстоятельство особенно остро сказывается в трудныевремена, когда банки ужесточают отбор заемщиков. В моменты кризисов имакроэкономической турбулентности, подобные переживаемым в настоящеевремяРоссией,быстрорастущиекомпании–потенциальныедрайверыпреодоления кризиса – оказываются на голодном финансовом пайке.
Уместнозадаться вопросом: не является ли это обстоятельство одной из существенныхпричин описанного выше резкого сокращения доли БРК в популяции компанийстраны, начиная с кризиса 2008 г. и вплоть по настоящее время?96Для того чтобы оценить изменение риск-профиля быстрорастущихкомпаний во времени, необходимо рассмотреть данные по кредитной миграции.Очевидно, что со временем кредитный риск может как вырасти, так и снизиться.Эти изменения фиксируются частотами переходов между разными категориямириска. В матрице кредитной миграции это отображается как отношениеколичества соответствующих переходов к изначальному числу компаний вкаждой из категорий.
Поскольку большинство переходов происходит в рамкахсоседствующих категорий, существует концентрация частот вдоль первойдиагонали матрицы. В нашем случае мы можем отследить фактический переходкомпаний из категории в категорию за рассматриваемый период, как это показанона рисунке 13.Быстрорастущие компании > 60 млн. в 2007 г.Кредитный рейтинг 2008 г.Кол-во компаний,шт.Итого2121124191911211102AAAAAABBBBBBCCCCCCDКредитный рейтинг 2012 г.AAA0%8%0%0%0%0%0%0%0%0%AA50%0%0%4%0%0%0%0%0%0%A0%50%9%17%0%0%27%0%0%0%BBB0%33%18%29%32%5%27%0%0%0%AAA18%3%1%0%0%0%0%0%0%0%AA41%28%10%3%1%1%0%0%0%0%A25%32%29%12%5%3%2%1%0%0%BBB11%23%28%33%21%10%8%1%0%33%BB50%8%18%21%37%37%27%100%0%0%B0%0%18%13%16%32%0%0%100%100%CCC0%0%27%8%11%26%18%0%0%0%CC0%0%0%4%5%0%0%0%0%0%C0%0%9%4%0%0%0%0%0%0%D0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%CC0%0%2%2%5%10%15%21%23%33%C0%0%1%1%1%3%7%10%23%0%D0%0%0%0%0%1%1%3%0%0%Компании-референтыКредитный рейтинг 2008 г.Кол-во компаний,шт.Итого261694793999901499243702234485AAAAAABBBBBBCCCCCCDКредитный рейтинг 2012 г.BB4%9%21%29%31%23%17%16%9%0%B1%3%6%15%24%27%23%16%14%33%CCC0%2%3%6%12%22%27%31%32%0%Источник: составлено автором.Рисунок 13 – Матрицы кредитной миграции быстрорастущих компанийи компаний-референтов97Оценивая результаты анализа кредитной миграции быстрорастущихкомпаний, важно отметить очевидный тренд на повышение со временемкредитного качества.
Как следует из рисунка 14, доля быстрорастущих компаний,которые повысили свое кредитное качество или остались на прежнем уровне,оказалась выше, чем соответствующая доля компаний-референтов. Особенно явноэто видно на тех категориях рейтингов, где сосредоточена основная частьбыстрорастущих компаний, что позволяет сделать репрезентативный вывод –в рамках рейтингов категории ВВВ, ВВ и В.Быстрорастущие компании > 60 млн.
в 2007 г.Компании-референты74%68%63%58%55%50%48%48%42%32%32%21%ВсерейтингиВВВВВВ27%19%15%ВсерейтингиВВВВВ36%ВПовысившие кредитный рейтингИсточник: составлено автором.Рисунок 14 – Доля компаний, повысивших кредитный рейтинг или оставшихся натой же категории качества в 2012 г. (в процентах от количества 2008 г.)Данные кредитной миграции косвенно подтверждают выдвинутое ранеепредположение, что по мере повышения присутствия на целевых рынкахбыстрорастущие компании немного снижают степень агрессивности стратегииразвития, и это предоставляет им возможность выровнять свои финансовыепоказатели. Более того, становится очевидно, что быстрорастущие компаниипревосходят типичную компанию рынка не только по темпам роста выручки, но ипо темпам гармонизации всех прочих аспектов развития бизнеса.98Однако, несмотря на то, что в целом кредитное качество быстрорастущихкомпаний можно охарактеризовать как удовлетворительное, очень важносформулировать эффективную стратегию решения существующих проблемрационирования кредитных заявок быстрорастущих компаний, а также повозможности снизить риски, связанные с ликвидностью.Собранные данные не позволяют однозначно ответить на вопрос, наскольколегко банки кредитуют быстрорастущие компании в России, посколькуотсутствует возможность выделить именно банковские кредиты из общейбалансовой статьи «Кредиты и займы».
Поэтому мы подробнее рассмотрим дваконкретных примера (кейса) быстрорастущих компаний.ОАО «Ревякинский металлопрокатный завод» (далее – РМЗ)РМЗ – компания металлургической направленности широкого профиля, насегодняшний день занимающая одно из лидирующих мест среди региональныхпредприятий российского рынка металлопроката. Завод располагается в 170 км отМосквы,впос.
Ревякино,Тульскаяобласть.ВсяпродукцияРМЗсертифицирована, в том числе и сертификатом «Мосстройэкспертизы». Заводимеет торговое представительство в Москве.История РМЗ во многом повторяет историю других предприятий,основанных во времена СССР. Все началось в 1929 г. с создания артели,основным видом деятельности которой было производство скобяных изделий.В 1958 г. был осуществлен запуск сортового стана и производства проката на егобазе.
После приватизации в 1993 г. завод долгое время находился на гранивыживания – устаревшие технологии не позволяли на равных конкурироватьс аналогичной продукцией других производителей. Продуктовая линейка неотличалась и необходимым для этого разнообразием. В 2002 г. завод дажеприостановил свою деятельность на несколько месяцев в связи с потерей крупныхконтрактов.Спасительным шагом для РМЗ стало решение о диверсификациидеятельности – помимо производства металлопроката компания занялась99производством инвентаря для сельскохозяйственных и строительных нужд.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
