Развитие методологии управления финансовым обеспечением электроэнергетических компаний (1142218), страница 30

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 30)

На рисунке 3.10 показан уровенькредиторской задолженности компаний по состоянию на конец 2014 г.30%20%ФСК ЕЭСТ-ПлюсТГК-8 (Лукойл-…ТГК-4 (Квадра)ТГК-3 (Мосэнерго)ТГК-2ТГК-14ТГК-13…ТГК-11ТГК-10 (Фортум)ТГК-1РусГидроРосэнергоатомРоссетиРАО ЭС ВостокаОГК-5 (Enel)ОГК-4 (E.On)ОГК-2Интер РАО0%ТГК-12…10%Источник: рассчитано автором на основании финансовой отчетностиэлектроэнергетических компаний [286].Рисунок 3.10 – Уровень кредиторской задолженности электроэнергетическихкомпаний (доля от совокупных пассивов)В этой связи предлагается дополнить формулу расчета WACC, выделивкредиторскую задолженность из долгового капитала в качестве самостоятельногоисточника финансирования. При этом цена кредиторской задолженности может бытьопределена как средняя процентная ставка по товарному кредиту (ставка штрафныхсанкций за невыполнение условий договора или ставка штрафных санкций запросрочку налоговых платежей (для соответствующего вида задолженности)). Вслучаеесливыполнениеанализаотдельныхзадолженности затруднено, можно принятьсоставляющихценукредиторскойсовокупной кредиторскойзадолженности компании равной величине штрафа, определенного Гражданскимкодексом Российской Федерации – 1/300 ставки рефинансирования ЦенральногоБанка России за день просрочки [1].

Так, при величине ставки рефинансирования8,25% (по состоянию 05.11.2014) [259], годовая цена кредиторской задолженностиможет быть принята на уровне 10% годовых.161Кроме того, при использовании ряда способов финансирования законодательнопредусмотрено уменьшение налогооблагаемой базы на величину начисленныхпроцентов.Так,НалоговымкодексомРоссийскойФедерацииустановленоограничение на предельную величину процентов по кредитам и займам, которыемогут учитываться в расходах в целях налогообложения прибыли: «принимаетсяравной ставке рефинансирования Центрального банка России, увеличенной в 1,1 раза,– при оформлении долгового обязательства в рублях и равной 15% – по долговымобязательствам в иностранной валюте» [2].

Таким образом, исходя из приведеннойвыше ставки рефинансирования 8,25%, в случае если процентная ставка по долговымобязательствам превышает 9,075%, во внереализационные расходы с цельюуменьшения налогооблагаемой базы будет включена только та сумма процентов,которая рассчитана по данной процентной ставке. Поэтому, при расчете стоимостизаемного капитала с учетом эффекта налогового щита необходимо также приниматьво внимание особенности налогового законодательства.Таким образом, предлагаем формулу (3.19) для расчета средневзвешенной ценыкапитала электроэнергетических компаний: = ∙ + ∙ + ∙ [ ∙ (1 − ) + ( − )],(3.19)где = ⁄( + + ) – доля собственного капитала в общем капитале компании; = ⁄( + + ) – доля кредиторской задолженности в общем капиталекомпании; = ⁄( + + ) – доля заемного капитала в общем капиталекомпании; – величина кредиторской задолженности; – цена кредиторскойзадолженности; – ставка процента за пользование заемными средствамиучитываемая в расходах в целях налогообложения прибыли в соответствии сналоговым законодательством.Некоторые экономисты высказывают мнение, что уточненный расчетсредневзвешенной цены капитала менее важен по сравнению с прочими показателями.Так, Дж. Роше утверждает, что оценка поступлений и затрат неизмеримо важнее, чемопределение ставки дисконтирования и, что отклонения в значении WACC «вряд либудут превышать несколько процентных пунктов» [165, с. 104].

С другой стороны,К. Юк, напротив, утверждает, что главной причиной расхождений расчетовэкономическойдобавленнойстоимостисредневзвешенных затрат на капитал [181].являютсяразличныеоценки162В таблице 3.6 приведено сопоставление величины WACC несколькихэлектроэнергетических компаний, рассчитанное нами на основании годовых отчетовэлектроэнергетических компаний за 2014 г. по традиционной методике и сиспользованием предлагаемого нами подхода (3.19).Таблица 3.6 – Сравнение методик расчета WACCВ процентахКомпанияТрадиционнаяметодика13,0614,20WACCПредлагаемаяметодика12,4213,8215,3715,161,3713,6113,064,0415,2815,041,5714,3013,902,80ПАО «ТГК-14»ПАО «ОГК-2»E.ON Russia(активы ОАО «ОГК-4»)Enel Investment(активы ОАО «ОГК-5»)ООО «Лукойл-Экоэнерго»(активы ОАО «ТГК-8»)ПАО «Т Плюс»(активы ОАО «ТГК-7»)Источник: рассчитано автором по даннымкомпаний [286].Отклонение4,902,68финансовой отчетности электроэнергетическихРост стоимости бизнеса обеспечивается совокупной эффективностью всехвидов деятельности компании (операционной, инвестиционной и финансовой).Можно утверждать, что он является синергетическим эффектом всех аспектовфинансово-хозяйственной деятельности компании.Эффективность операционной деятельности отражает результаты основнойдеятельности компании и характеризуется такими показателями, как: объем продаж,цена продаж, объем затрат и их доля, производительность, рентабельность продаж.Эффективностьинвестиционнойдеятельностиотражаетэффективностьосуществляемых компанией инвестиционных проектов с вложением денежныхсредств в реальные активы на срок более одного года.

Эффективность финансовойдеятельности отражает эффективность работы по привлечению и использованиюисточников финансирования, размещению временно свободных денежных средств,управлению оборотным капиталом.С этой точки зрения показатели стоимости бизнеса оказываются важнымикомплексными индикаторами эффективности деятельности компании вообще и163эффективности ее финансового обеспечения в частности. Снижение стоимостибизнеса является признаком, сигнализирующим о стратегическом или тактическомкризисе системы управления.Декомпозиция предложенных в настоящей работе моделей позволяет выявитьосновные драйверы стоимости бизнеса, которые, будучи совмещенными с перечнемстратегических мероприятий, планируемых компанией, позволяют сформироватькарту целей – наглядное изображение стратегии развития компании, раскрывающееосновные задачи, которые должны быть решены в процессе управления финансовымобеспечением и основные критерии, которыми должны руководствоваться менеджерыпри приятии финансовых решений в рамках ценностно-ориентированного подхода.Пример карты стратегических целей, разработанной нами для генерирующейкомпании ОАО «ОГК-3», приведен в Приложении Б.Декомпозиция предложенных в настоящей работе моделей позволяет такжесформировать на их основе систему сбалансированных показателей для управленияфинансовымобеспечениемэлектроэнергетическихкомпаний.Отметим,чтопоручение создать такую систему было высказано в послании ПрезидентаРоссиийской Федерации Федеральному Собранию [266].Так, например, методология расчета показателей EVA и CVA позволяетопределить четыре глобальных пути оптимизации финансового обеспеченияэлектроэнергетических компаний:Повышение чистой операционной прибыли и операционного денежного потокабез привлечения дополнительного капитала (NOPAT → max и AOCF → max).Снижениесредневзвешеннойценыкапиталапутемзамещениядорогихисточников более дешевыми (WACC → min).Реализация проектов развития, у которых рентабельность инвестированногокапитала и денежный поток на инвестированный капитал больше текущейсредневзвешенной цены капитала компании (ROIC > WACC и CFIC > WACC).Ликвидациянаправленийдеятельности,характеризующихсянизкойрентабельностью инвестированного капитала (ROIC < WACC) или низкойвеличиной денежного потока на инвестированный капитал (CFIC < WACC); дляэлектроэнергетическихкомпанийэтореализуетсяпутемликвидациинеэффективных непрофильных активов, а также оптимизацией загрузкипроизводственных мощностей.164Нарисункесбалансированных3.11показанпоказателейобщийвпринципразрезевидовформированиядеятельностисистемыкомпании(операционной, инвестиционной, финансовой).Управление финансовым обеспечением компании =≥1Операционнаядеятельность_ = =Инвестиционнаядеятельность≥1_ =≥1≥1_ =≥1_ =≥1Финансоваядеятельность =≤1П р и м е ч а н и е – fact – фактическое значение показателя отчетного периода; target –установленное целевое значение показателя отчетного периода.Источник: составлено автором.Рисунок 3.11 – Принцип формирования системы сбалансированных показателейпутем декомпозиции показателей стоимости бизнеса в разрезе видов деятельностиДальнейшая декомпозиция показателей стоимости позволяет получить наборпоказателей для оценки финансового обеспечения компании на любом уровнеуправления.

В таблице 3.7 представлена модель системы сбалансированныхпоказателей (верхний уровень) разработанная нами для управления финансовымобеспечение генерирующей компании ОАО «ОГК-3».Очевидно, что на рост стоимости бизнеса помимо внутренних оказываетвлияние и множество разнообразных внешних факторов, действующих как намакроэкономическом (величина инфляции, уровень развития экономики страны,особенности текущей геополитической ситуации и т.п.), так и на отраслевом уровнях(состояниерынка,динамикапотребительскогоспроса,государственноерегулирование, конкуренция и т.п.).

Однако так как у менеджмента отсутствуетвозможность влиять на внешние факторы, в системе управления финансовымобеспечением компании, они используются как сценарные условия для формированиястратегии развития и связанных с ней планов и прогнозов.Таблица 3.7 – Модель системы показателей управления финансовым обеспечением компании (верхний уровень)ЦельРост стоимости бизнесаПовышение рентабельности продажМаксимизация выручкиМинимизация расходовПовышение эффективности инвестицийОбновление основных фондовВыполнение программы развитияСнижение стоимости финансированияМинимизация риска финансовойнесостоятельности компанииЭффективное управление портфелемзаимствованийИсточник: составлено автором.Выполнение целевых значений стоимости бизнеса по EVAВыполнение целевых значений стоимости бизнеса по CVAОперационная деятельностьВыполнение целевых значений по рентабельности продажРеализация электроэнергииРеализация теплоэнергииЛимит условно-постоянных расходовТопливная составляющая 1 кВт∙ч электроэнергииРасходы на 1 кВт∙ч.

Характеристики

Список файлов диссертации