Развитие методологии управления финансовым обеспечением электроэнергетических компаний (1142218), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Напротив, у компании Bсуществует небольшая вероятность ухудшения экономической и финансовойситуации и попадания ее в состояние стагнации.Следует отметить, что, хотя между показателями экономической и денежнойдобавленнойстоимостииреальнойрыночнойстоимостьюкомпании,складывающейся на конкретный момент времени, существует определеннаявзаимосвязь, она не носит прямой характер и сложна для формального описания.Обусловлено это тем, что рыночная стоимость бизнеса формируется под воздействиеммнений инвесторов, которые часто носят исключительно субъективный характер.
Темне менее, показатели EVA и CVA достаточно четко отражают качественную реакциюрыночной стоимости на любые изменения в компании. Следовательно, предложеннаядвухфакторная модель может быть использована в качестве инструмента для проверкименеджментом эффективности своих стратегических решений, а также какпоказатели, позволяющие оценить эффективность работы менеджмента компании насамом верхнем уровне управления.На основании финансовой отчетности генерирующих электроэнергетическихкомпаний за 2013 г.
произведен расчет показателей двухфакторной модели EVA – CVA,145результаты которого отражены на рисунке 3.7. В целях сопоставимости израссмотрения были исключены компании, показавшие в этом году значительныйубыток (типа ОАО «Концерн Росэнергоатом»).2015РусГидро10ОГК-4CVA5ОГК-30-20-15-10-5ОГК-50 ТГК-14 510-5-10ТГК-7-15-20ТГК-3ОГК-2-25EVAИсточник: рассчитано автором на основании финансовой отчетностиэлектроэнергетических компаний [286].Рисунок 3.7 – Оценка состояния компаний генерирующего сегмента на основедвухфакторной модели EVA – CVAКак следует из анализа, подавляющее большинство компаний отраслинаходится в зоне разрушения стоимости бизнеса (неблагополучное состояние).Исключение составляет только ОАО «ОГК-4», входящая в группу E.ON Russia(EVA > 0 и CVA > 0) и ПАО «РусГидро» (EVA ≈ 0 и CVA > 0). Также можно отметитькомпании ОАО «ОГК-3» (группа ПАО «Интер РАО»), ОАО «ОГК-5» (группаEnel Investment) и ПАО «ТГК-14», которые фактически находятся в состояниистагнации (EVA ≈ 0 и CVA ≈ 0).
Самые плохие результаты (EVA < 0 и CVA < 0)показали компании ОАО «ТГК-3» (ПАО «Мосэнерго»), ПАО «ОГК-2» (группа146ПАО «Газпром») и ОАО «ТГК-7» (группа ПАО «Т Плюс»). При этом основнаяпроблема неблагополучных компаний заключается в недостаточном денежномпотоке. Отметим, что в 2014–2015 г.г. ситуация значительно ухудшилась. Кпроблемам с денежным потоком у многих компаний добавилась проблема срентабельностью деятельности, что во многом обусловлено кризисными явлениями вэкономике страны.
Это еще раз подчеркивает важность развития методологииуправления финансовым обеспечением электроэнергетических компаний.Рыночная стоимость компании формируется под действием различныхфакторов внешней и внутренней бизнес-среды. При этом рыночная стоимостьотражает мнение инвестора об эффективности данного актива с точки зренияприносимого им потенциального дохода. Очевидно, что не только перспективыразвития бизнеса, но и уже достигнутые компанией результаты могут по-разномуинтерпретироваться и оцениваться ее собственниками и сторонними участникамифинансового рынка.Причины расхождения оценок могут быть различны и многоплановы. Понашему мнению, ключевым являлся тот факт, что собственники компании учитываютв своих оценках доступную им инсайдерскую информацию, тогда как прочиеучастники финансового рынка вынуждены принимать решения исключительно наоснове анализа информации, имеющейся в свободном доступе, опираясь на своеэкономическое чутье и опыт сделок с аналогичными активами.
Таким образом, вреальной ситуации рыночная стоимость бизнеса оказывается подверженной влияниюмножества факторов, некоторые из них основаны на мнении инвестора о компании иносят субъективный характер.Тогда, если показатели EVA и CVA отражают внутреннюю объективную оценкукомпании собственниками и менеджерами, то отражающим субъективную оценкукомпании рынком является показатель MVA (Market Value Added – рыночнаядобавленная стоимость), который может быть оценен по данным биржевых торгов(для компаний с публичным обращением акций) или на основании существующихметодов оценки (для компаний, акции которых не обращаются на рынке) поформуле (3.7): = − ,(3.7)где – показатель фактической рыночной стоимости компании (Market Value); –величина инвестированного капитала.147На рисунке 3.8 представлена схема формирования объективной и субъективнойоценок стоимости компании.Внешние ивнутренниефакторыОткрытаяинформацияРешенияучастников рынкаИнсайдерскаяинформацияРешенияменеджмента компанииОткрытаяинформацияОценкаучастников рынкаРезультатыдеятельностиИнсайдерскаякомпанииинформацияПерспективыразвитиякомпанииСделки саналогичнымиактивамиОценкаменеджмента компанииОткрытаяинформацияОжиданияучастников рынкаMVAИнсайдерскаяинформацияОжиданияменеджмента компанииEVACVAИсточник: составлено автором.Рисунок 3.8 – Формирование объективной и субъективнойоценки стоимости компанииСреди ученых есть определенные расхождения в степени корреляции междупоказателями экономической/денежной добавленной стоимости и показателемрыночной добавленной стоимости.
Так, П. Этрилл теоретически обосновывает ихвзаимосвязь и показывает, что корреляция между MVA и EVA оказывается сильнее,чем между MVA и иными показателями, используемыми инвесторами для оценкисостояния компании (прибыль на акцию, доходность акционерного капитала, и т.д.)[121, с. 467]. Напротив, ряд ученых отмечает, что рыночная стоимость бизнеса можетубывать даже несмотря на рост прибыли и денежного потока компании, например, вслучае, когда текущие полученные компанией результаты оказываются меньшеизначально ожидаемых инвесторами [30, с. 66–71; 129, с. 90].148ПроведенноевзаимозависимостьнамиисследованиепоказателейнеEVA / CVAпозволилоиподтвердитьMVAдляпрямуюроссийскихэлектроэнергетических компаний. По нашему мнению, это обусловлено тем, что вусловиях современной российской экономки субъективизм инвесторов часто имеетрешающее влияние.Изменение показателя MVA за определенный промежуток времени отражаетизменение мнения инвесторов о компании за этот период:∆ = к − н ,(3.8)где к – величина показателя MVA на конец периода; н – величина показателяMVA на начало периода.Тогда предложенная выше двухфакторная модель EVA – CVA, отражающаявнутреннюю оценку компании (т.е.
объективную оценку компании на основеэкономических и финансовых показателей), может быть дополнена третьимизмерением – показателем ΔMVA, отражающим изменение внешней оценки компании(т.е. субъективную оценку компании рынком). Таким образом, для оценкиэффективностидеятельностиэлектроэнергетическихкомпанийпредлагаетсяиспользовать трехфакторную модель: «экономика – финансы – оценка рынком»(модель EVA – CVA – ΔMVA).На рисунке 3.9 представлено графическое отображение трехфакторной модели,где по вертикальной оси откладывается показатель ΔMVA.При этом рассмотренная ранее классификация возможных состояний компании,полученная с использованием двухфакторной модели, может быть дополнена ещетремя состояниями: ΔMVA > 0 – означающем, что деятельность компании впрошедшем периоде получила положительную оценку рынком (компания А),ΔMVA < 0 – показывающем, что деятельность компании в прошедшем периоде былаоценена рынком отрицательно (компания Б) и ΔMVA = 0 – свидетельствующем онеизменности оценки компании рынком (компания В).Таким образом, на основе трехфакторной модели EVA – CVA – ΔMVAпредставляется возможным классифицировать компании на пять различных групп:лидеры, недооцененные компании, стагнирующие компании, переоцененныекомпании и неблагополучные компании.
В таблице 3.4 представлена предлагаемаянами классификация состояния компании на основе трехфакторной модели.149ΔMVAAВCVAБИсточник: составлено автором.Рисунок 3.9 – Трехфакторная модель «экономика – финансы – оценка рынком»(модель EVA – CVA – ΔMVA)Таблица 3.4 – Оценка состояния компании на основе трехфакторной моделиEVA – CVA – ΔMVAΔMVA>0Оценка состояния компании помодели EVA – CVAБлагополучноеПроблемноеНеблагополучное=0БлагополучноеПроблемноеНеблагополучноеБлагополучное<0ПроблемноеНеблагополучноеИсточник: составлено автором.Тип компанииЛидерыНедооцененные компанииСильно недооцененные компанииили «жертвы спекуляций»Переоцененные компанииСтагнирующие компанииНедооцененные компанииСильно переоцененные компанииили «жертвы спекуляций»Переоцененные компанииНеблагополучныеСреди компаний, получивших в предыдущем периоде положительную оценкурынком (ΔMVA > 0), следует выделить группу лидеров – компании, чья положительнаявнутренняя оценка получила также и положительное подтверждение рынком.
В то же150время рынок может положительно оценить и проблемные компании, в случае если ониранее были недооценены, а также неблагополучные компании, в случае если ихнедооцененность была существенной (значительно ниже ликвидационной стоимости)или если они стали жертвами спекулятивных сделок.Отсутствие роста рыночной стоимости (ΔMVA = 0) свидетельствует о состояниистагнации, что характерно для проблемных компаний либо компаний, рыночнаястоимостькоторыхнесоответствуетдействительности(переоцененныхблагополучных или недооцененных неблагополучных компаний).Среди компаний, получивших отрицательную оценку рынком (ΔMVA < 0)следуетвыделить«неблагополучныекомпании»,т.е.текомпании,чьянеблагополучная внутренняя оценка получила также отрицательное подтверждение состороны рынка.
Однако в то же время рынком могли быть отрицательно оценены ипроблемные компании, переоцененные в прошлом, а также благополучные компании,в случае если их переоцененность была существенной (значительно выше реальнойстоимости) или если они стали жертвами спекулятивных сделок.ПрогнозированиепоказателяΔMVAявляетсясложнойзадачей,чтообусловливается зависимостью инвестиционных решений от большого числаразличных факторов (политических, экономических, социальных и т.п.).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
