Развитие методологии управления финансовым обеспечением электроэнергетических компаний (1142218), страница 26
Текст из файла (страница 26)
EVA растет, только тогда, когда = ( − ) > 0, а CVA – когда = ( − ) > 0). Точка, в которой экономический или финансовый спрэдравен нулю, – является точкой стагнации, если же какой-либо спрэд принимаетотрицательноезначение,тоимеетместоразрушениеранеесозданнойсоответствующей стоимости бизнеса.Заметим, что показатели NOPAT и AOCF связаны между собой. При этом вслучае, когда вся операционная прибыль компании поступает на ее счета в видеденежного потока (т.е. когда = ), величины экономической и денежнойдобавленной стоимости также оказываются численно равны ( = ).
Такимобразом, отношение скорректированного операционного денежного потока коперационной прибыли (⁄ = ⁄), по сути, является показателем140денежного содержания операционной прибыли, отражающим эффективностьуправления взаиморасчетами с контрагентами и характеризующим финансовый циклкомпании. Отметим, что аналогичный по смыслу показатель входит в стандартфинансового анализа US GAAP и называется «денежное содержание операционноймаржи» [277].М. Бертонеш и Р. Найт, рассматривая вопрос оценки стоимости капиталакомпании DaimlerChrysler AG, обозначают достаточно актуальную проблему:«...основной вопрос состоит в том, следует ли нам говорить о единой стоимостикапитала для всей компании или рассматривать отдельную стоимость капитала длякаждого направления деятельности» [125, с. 151].
Эта же проблема актуальна и длявопроса расчета стоимости бизнеса при реализации масштабных программ развитияи, в частности, для электроэнергетических компаний.Большая часть программ развития электроэнергетических компаний внастоящиймоментпредставляетсобойпроектыстроительствановыхпроизводственных мощностей (на новых площадках, с использованием новыхтехнологий, а часто и в других географических регионах), таким образом,экономические показатели деятельности новых мощностей могут существенноотличаться от текущих показателей деятельности компании. Можно утверждать, что,по сути, деятельность электроэнергетических компаний сегодня представляет собойсуперпозициюдвухнаправлений:текущегопроизводственно-коммерческого,заключающегося в производстве энергии на существующих производственныхмощностях и ее реализации на существующих рынках, и программы развития,заключающейся в создании новых производств и освоении новых рынков.
Кроме того,для программ развития электроэнергетических компаний характерны большиеобъемы и длительные сроки финансирования, по причине чего компании частоначинают использовать для их реализации новые источники финансовых ресурсов имеханизмы их привлечения. Таким образом, структура и стоимость источниковфинансирования программ развития может существенно отличаться от структуры истоимости финансирования операционной деятельности. Так, важно отметить, что,сегодня электроэнергетические компании часто являются мультипроектными, т.е.реализующими одновременно несколько проектов развития, которые могут бытьсвязаны или не связаны между собой, а также принадлежать как к одной, так и кразличным сферам деятельности. Это приводит к тому, что расчет показателей EVA и141CVA по компании в целом для электроэнергетических компаний в ряде случаев непозволяет объективно оценивать эффективность реализуемых программ развития и ихвклад в общую стоимость бизнеса.Для современных электроэнергетических компаний важно выделять ключевыенаправления деятельности, формирующие в конечном итоге стоимость бизнеса.
Всамом общем случае необходимо выделить текущую деятельность и программыразвития. Тогда выражения для определения совокупной величины EVA и CVAкомпании, используемые соответственно в выражениях (3.1) и (3.3), можно записать ввиде системы (3.5):{ = + , = + (3.5)где и – соответственно экономическая и денежная добавленнаястоимости, создаваемые текущей деятельностью компании; и –соответственно экономическая и денежная добавленная стоимости, создаваемыепрограммой развития.В случаях, когда текущая деятельность компании состоит из несколькихнезависимых бизнес-единиц (например, когда компания имеет несколько несвязанныхпроизводственных площадок, филиалов и т.п.), то экономическая добавленнаястоимость, создаваемая текущей деятельностью, должна определяться как суммадобавленных стоимостей, создаваемых каждым бизнес-блоком в отдельности.Аналогично, если же программа развития компании носит мультипроектный характер(т.е.
реализуется одновременно несколько независимых проектов), то экономическаядобавленная стоимость, создаваемая программой развития, должна определяться каксумма добавленных стоимостей, создаваемых каждым из реализуемых компаниейпроектов в отдельности. Тогда выражения (3.5) можно записать в виде системы (3.6):{ = ∑( ) + ∑( ), = ∑( ) + ∑( )(3.6)где ( ) и ( ) – соответственно экономическая и денежная добавленнаястоимости, создаваемые текущей деятельностью i-й бизнес-единицы компании;( ) и ( ) – соответственно экономическая и денежная добавленнаястоимости, создаваемые j-м проектом программы развития.Сочетание показателей EVA и CVA в одной модели позволяет рассматриватьдеятельность электроэнергетической компании одновременно в разрезе двух142категорий «экономика» и «финансы». Такая двухфакторная модель EVA – CVAпозволяет устранить основной недостаток, присущий каждому из этих показателей вотдельности – односторонний взгляд на проблему оценки бизнеса.
Показатели EVA иCVA эффективно дополняют друг друга, отражая деятельности компании в двухизмерениях – экономическом (EVA) и финансовом (CVA).Эта пара показателей удобна как для оценки уже достигнутого компаниейсостояния за прошедший период (на основе фактических данных), так и дляформирования прогнозов деятельности компании с целью принятия стратегическихуправленческих решений в области финансового обеспечения.На рисунке 3.6 приведен пример построения двухфакторной модели длянескольких компаний.
Здесь по горизонтальной оси отложен показатель EVA, а повертикальной оси – CVA.IIIADBCVA0CEHFGIIIIV0EVAИсточник: составлено автором.Рисунок 3.6 – Двухфакторная модель «экономика – финансы»(модель EVA – CVA)Область на рисунке состоит из четырех квадрантов, каждый из которыххарактеризуется разными знаками EVA и CVA, что соответствует четырем типовымсостояниям бизнеса. В квадранте I, где EVA > 0 и CVA > 0, расположены компании, укоторых рентабельность капитала и способность генерировать денежный поток143превышает затраты на привлечение финансовых ресурсов (компании A и B). Вквадранте II, где EVA < 0 и CVA > 0, расположены компании, у которых несмотря наналичие положительного денежного потока рентабельность капитала меньше затратна его привлечение (компании C и D). В квадранте III, где EVA < 0 и CVA < 0, находятсякомпании, у которых рентабельность капитала и способность генерировать денежныйпоток ниже затрат на привлечение финансовых ресурсов (компании E и F).
Вквадранте IV, где EVA > 0 и CVA < 0, расположены компании, у которых несмотря нато, что рентабельность капитала превышает затраты на его привлечение, отсутствуетспособность генерировать достаточный денежный поток (компании G и H).Таким образом, на основе двухфакторной модели EVA – CVA оказываетсявозможным классифицировать компании на три различных группы: благополучные,проблемные и неблагополучные.
В таблице 3.3 представлена классификациясостояния компании на основе двухфакторной модели.Таблица 3.3 – Оценка состояния компании на основе двухфакторной моделиEVA – CVAБлагополучноеСостояние компанииРост стоимости бизнесаПроблемная рентабельностьПроблемноеПроблемный денежный потокСтагнацияНеблагополучноеРазрушение стоимости бизнесаИсточник: составлено автором.EVA>0≤0<0>0=0=0<0CVA>0>0=0≤0<0=0<0Компании, состояние которых характеризуется положительными значениямиEVA и CVA, относятся к группе благополучных, они имеют благоприятныеперспективы развития и являются наиболее привлекательными с точки зренияинвесторов.Компании, состояние которых характеризуется отрицательными значениямиEVA и CVA, входят в группу неблагополучных и нуждаются в экстренномоздоровлении для предотвращения дальнейшего разрушения стоимости бизнеса.Компании, имеющие отдельные проблемы с рентабельностью капитала илиденежным потоком, а также находящиеся в состоянии стагнации, относятся к группе144проблемных.
Своевременные меры по повышению эффективности их деятельности иоптимизациифинансовогообеспеченияспособнывывестиихнауровеньблагополучных, однако в то же время неблагоприятные внешние условия могутсоздать ситуацию, когда их стоимость бизнеса будет снижаться. Такие компанииявляются высокорискованными с точки зрения инвесторов, следовательно, вложениев них денег может быть целесообразным только при условии получения полногоконтроля над их деятельностью.Текущее состояние компании характеризуется парой значений EVA – CVA играфически изображается точкой.
Однако следует учесть, что прогноз деятельностикомпании (в данном случае прогноз будущих значений EVA и CVA) всегда носитвероятностный характер и может быть определен как колебания возможных значенийпоказателей вокруг некоторого среднего. Тогда состояние компании в координатахEVA – CVA может быть представлено как круг, где центром является наиболеевероятное значение, а диаметром круга – поле возможных значений. На рисунке 3.6показан прогноз ожидаемых значений EVA и CVA для компаний B и H. Видно, что укомпании H имеется вероятность получения достаточного денежного потока, чтоотображается частичным попадаем поля H в квадрант I.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
