Диссертация (1141438), страница 14
Текст из файла (страница 14)
20 Ключевые факторные подсистемы инвестиционного риска при реализации ИСП на ТОСЭР90соответствующих стратегических, тактических , оперативных планов, а такжеобязательную ситуационную оптимизацию организационных форм управления[5].Проведенный комплексный анализ видов и типов рисков, а такжеособенностей их проявления при реализации ИСП в ТОСЭР позволили определитьв качестве основного исследуемого вида риска - инвестиционный риск (W). Он вданном исследовании понимается как экономическая интегральная категорияотражающаявероятностныйинвестиционныхресурсовуровеньвИСПдоходностисучетомвложениярезидентомвозможностинаступлениянеблагоприятных результатов.В наиболее общем виде инвестиционный риск предлагается рассматриватьс позиций источников его образования в следующихтипах: систематическийинвестиционный риск (рыночный или недеверсифицированный) - возникает длявсех резидентов ТОСЭР и определяется действием макроэкономических факторов,развитиемобщемировойэкономическойситуацией,сменамистадийэкономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, инфляции, колебаниемцен на сырье, а также общестрановой ситуацией по приоритетам господдержкиинвестиций, изменениями налогового законодательства и пр.Резиденты ТОСЭР не могут повлиять на данную составляющуюинвестиционного риска.
Только субъекты государственно-муниципального уровняуправления лишь частично могут уменьшать данную составляющую рисков;Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, которыйиндивидуален и характерен для конкретного инвестора-резидента и вида ТОСЭР.Он может быть связан как с эффективностью работы управляющей компании,наблюдательным Советом ТОСЭР или органами госуправления, так и скомпетенцией персонала руководства резидента, правильностью выбора формыуправленияпроектомипрочимииндивидуальнымиособенностямиинвестиционного менеджмента резидента.
Этот вид риска регулируется самимрезидентом при активном содействии управляющей компании.Весьма результативным инструментом сокращения инвестиционного рискав моделях ускоренной инвестиционной реализации ИСП является деятельность91управляющей компании ТОСЭР. Она является региональным экономическимпроводником государственной стратегии приоритета ускорения социальноэкономического и инвестиционного развития территорий на всех стадияхжизненных циклов ИСП и ТОСЭР. Это реализуется как через стадии земельногодевелопмента, так и через исполнение оптимальных схем ГЧП по инженерноинфраструктурным проектам территорий строительства в части софинансированиячастиэтихзатрат.Управляющаякомпанияспособнавлиятькакнасистематический, так и на несистематический риск, что определяет ее как особозначимое административное субъектное звено при управлении инвестиционнымирисками в ТОСЭР.Проведенный качественный анализ рисков показывает, что одной из общихособенностей инвестиционного риска W для резидентов-инвесторов являются двеситуации.
Во-первых, когда предпринимательская деятельность выполняетсятолько на основе своих собственных средств без заемного финансирования. В этомслучае риск является минимальным типа Wo. Если появляются у резидентакредитные (заемные)средства, то это является ситуацией повышенногопредпринимательского риска, в данном случае инвестиционного типа, чтоповышает риски до уровня W1 или W1= Wo + ∆Wз. Необходимо в этой связипрогнозировать неблагоприятный план банкротства и потери своего имущества,еслидолязаемныхсредствбудетнедопустимобольшой,ауровенькредитоспособности недопустимо низким[181].Какправилостроительства.воздействующиеинвестиционныйОбъективныенаиконечныерискнаиболеесубъективныеинвестиционныеактуаленфакторы,наэтапепо-разномурезультатыпомогаетклассифицировать инвестиционный риск на следующие типы: финансовые,проектные, налоговые, технологические, валютные, инфляционные и т.д.Ключевыми факторами, влияющим на решение об участии в ИСП, являетсяуровень финансирования.
Своевременное выявление и контроль за данным типомриска являются актуальными на всех этапах жизненного цикла ИСП ТОСЭР.Дляболеедетальногоанализанемаловажнымусловиемявляется92классификация инвестиционного риска в зависимости от форм финансирования(полностью за счет собственных средств или с привлечением заемного капитала)[83,84,96]. Под финансовым риском подразумевается риск частичной или полнойневыплаты по долговым обязательствам.
Стоит отметить, что большая часть ИСП,реализуемых на ТОСЭР являются крупными, однако существуют и небольшиепредприятия строительство которых также планируется.В процессе реализации проекта также возникают бизнес-риск. Бизнес-рисквозникает под воздействием специфических и макроэкономических факторов.Отметим, что для девелопера-застройщика ключевым является проектный риск,для всех остальных участников ИСП - финансовый риск.Наиболее оптимальным для минимизации инвестиционного риска длядевелопера-застройщика на ТОСЭР является контроль соотношения постоянных ипеременных затрат, диверсификация инвестиционных активов.Предлагается также осуществлять мониторинг проектов резидентов попоказателю их чистой текущей стоимости ENPV, когда прогнозный илифактический чистый денежный поток ECFt дисконтируется на определенную датупланирования и контроллинга: = ∑=0 (1+)(10)Анализируя процедуры инвестиционного менеджмента в ТОСЭР, важноотметить, что к ним применимы известные экономические инструментарии оценкирисков резидентов ТОСЭР применительно как к собственному капиталу (СК), таки к заемному (ЗК).
Это также дает возможность оценивать финансовые риски повеличине средневзвешенной стоимости заемных и собственных средств типаWACC.Рассматриваяпроблематикупортфельногоуправленияобъектаминедвижимости при их ускоренном воспроизводстве в ТОСЭР, важно какрассмотреть имеющуюся традиционную практику диверсификации на основепортфелирования инвестиций [155,159,163,184], так и внести в нее своюспецифику.93Моделирование портфельного управления реализацией ИСП в ТОСЭРнеобходимо рассматривать как обязательный элемент их кластеризации идиверсификации дляформирования эффектов ускоренной эффективнойреализации инвестиций, вплоть до инициации эффектов синергии.Традиционно уровень риска портфеля (P) по каждому из активовопределяется как средневзвешенная величина. Методики могут быть различные,но можно остановиться на нижеследующем.Вариант, когда инвестиционный риск (W) определяются ликвидностью,доходностью и стабильностью извлечения доходов для резидентов ТОСЭР: = ∑=1 ∑=1 (11)где ХJ - степень ликвидности отдельного актива из портфеля ИСП в ТОСЭР, YJстепень доходности отдельного актива из портфеля ИСП в ТОСЭР, Zj – степеньстабильности извлечения доходов резидентов ТОСЭР, i – разные территориальныерынки; j – различные типы воспроизводимых в ИСП ТОСЭР объектовнедвижимости в составе инвестиционных портфелей.Показатели X,Y и Z определялись экспертно-аналитическим методом впроцентных показателях (среднее, средневзвешенное, мода или медианноезначение) для всех анализируемых видов воспроизводимой недвижимости,способной приносить доход инвестору-резиденту в составе портфелей.Методика предусматривает в дальнейшем присвоение удельного весакаждого актива в портфеле, что определяется целью формирования активов впортфеле.
Если основной критерий - уровень стабильного дохода на длительныеперспективные периоды, то этот показатель должен иметь максимальныйудельный вес. Приоритет резидента в высокой ликвидности актива в портфелеТОСЭР предопределяет максимизацию этого показателя. В итоге сумма весов погоризонтали всегда равно 100% или 1,0.Уровень рисковсредневзвешеннуюрезидентов (WQ) также можно моделировать черездоходность отдельного портфеляQ. В этом случаесредневзвешенная величина риска портфеля Q для резидента можно определитькак:94WQ = ٧Pψ + ٨Pφ + ٩Pω(12)где Pψ, Pφ, Pω – показатели уровня доходности портфелированных активоврезидентов ТОСЭР; ψ,φ,ω – относительные показатели удельного веса отдельныхпортфелированных активрезидентов ТОСЭР в общей величинерыночнойстоимости портфеля, которые в итоге дают сумму в 100%.Применим выбранную методику относительно расчетной ситуации напримере агропромышленного портфеля инвестиций резидента ТОСЭР (условноготипа).
В исходные данные была принята структура портфеля, включающая в себя:Исходныеданныемногопрофильноговертикально-интегрированногоинвестиционного портфеля резидента ТОСЭР для расчета риска управленияданным портфелем приведены в таблице 9, как и результаты моделированиядиверсификациипомногопрофильномувертикально-интегрированномуинвестиционному портфелю резидента ТОСЭР агропромышленного типа длярасчета совокупного риска управления данным портфелем.Совокупный риск активов портфелей №1-10, выполненный по принятойметодике, приведен далее:W1 = 0,6 • 0,1 + 0,6 • 0,1 + 0,5 • 0,2 = 0,22W 2 = 0,7 • 0,15 + 0,8 • 0,1 + 0,7 • 0,1 = 0,255W 3 = 0,7 • 0,05 + 0,7 • 0,15 + 0,5 • 0,05 = 0,165W 4 = 0,7 • 0,15 + 0,5 • 0,05 + 0,5 • 0,05 = 0,085W 5 = 0,6 • 0,05 + 0,6 • 0,1 + 0,6 • 0,1 = 0,15W 6 = 0,4 • 0,05 + 0,4 • 0,1 + 0,7 • 0,4 = 0,34.W 7 = 0,5 • 0,1 + 0,6 • 0,6 + 0,6 • 0,3 = 0,59.W 8 = 0,5 • 0,1 + 0,3 • 0,1 + 0,4 • 0,05 = 0,1W 9 = 0,4 • 0,05 + 0,3 • 0,05 + 0,4 • 0,05 = 0,055W 10 = 0,8 • 0,2 + 0,5 • 0,2 + 0,7 • 0,2 = 0,40.Совокупный риск инвестиционного портфеля резидента ТОСЭР:WQ = 0,22 • 0,15 + 0,255 • 0,25 + 0,165 • 0,05 + 0,085 • 0,05 + 0,15 • 0,1 + 0,34 •0,05 + 0,59 • 0,1 + 0,1 • 0,05 + 0,055 •0,05 +0,40 • 0,15 = 0,2682Таблица 9 – Моделирование диверсификации по многопрофильному вертикально-95интегрированному инвестиционному портфелю резидента ТОСЭР для расчетасовокупного риска управления данным портфелемСтруктурнаятопологияпортфелейнедвижимости (j)ХJ – степеньликвидностипортфельногоактива ИСП вТОСЭРYJ - степеньдоходностипортфеля активаИСП в ТОСЭРZj - степеньОтносительстабильностиныйизвлечения доходов удельныйрезидентов ТОСЭР вес активовв портфелевелич относитель величи Относитель величи относительQинаный веснаный веснаный весЛокальный агропромышленный портфель направлений деятельности,портфель диферсификаций - (ЛП1)1.
Портфель порастениевод0,610%0,610%0,520%15%ству2. Портфель помясному0,7150,810%0,710%25%животноводству3. Портфель попушному0,750,715%0,55%5%звероводству4. Портфель помолочному0,7150,55%0,55%5%животноводству5. Портфельпредприятий по0,65%0,610%0,610%10%переработкеЛокальный инфраструктурный портфель (ЛП 2)6. Портфель офисной0,45%0,410%0,510%5%недвижимости7. Портфельскладской0,510%0,65%0,510%10%недвижимости8. Портфельлогистической0,510%0,310%0,45%5%недвижимости9. Портфельинфраструктурнойнедвижимости0,45%0,35%0,45%5%свободнойтаможенной зоны10. Портфель попродажам0,820%0,520%0,720%15%продукции иканалам сбыта100%ИтогоОптимизация строительства инвестпроектов обязательно должна учитыватьрационализацию этапов застройки в ТОСЭР по отдельным очередями и пусковым96комплексам с учетом обеспечения приоритета возведения внеплощадочныхинженерных сетей имест подключения внутриквартальных коммуникаций кмагистральным.
Этот инфраструктурный инженерный портфель является зонойответственностиуправляющейкомпанииТОСЭРкакглавногоинфраструктурного застройщика.Важно отметить, что при управлении ИСП на ТОСЭР одной из ключевыхзадач является проблематика управления рисками ИСП на основе выделенияприоритетов риска. Отдельные риски могут не существенными, но некоторые –весьма значительно могут влиять на результативность проектов.Процессы выявления существенности влияния рисков могут осуществлятьсяна применении матриц вероятностей и последствий.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
