Диссертация (1138677), страница 45
Текст из файла (страница 45)
Критическаяточка мирового финансового кризиса в 2008 году для Бразилии была зафиксирована воктябре 2008 года (dBLIP_1008), когда доходности по итогам месяца увеличились на 0,9п.п.- 4,5 п.п. безотносительно поведения экономических и финансовых индикаторов врезультате кризисных настроений инвесторов и массированного вывода из активовразвивающихся стран, результатом чего стал существенный рост премий за риск.Входетестированияразрабатываемыхмоделейиотбораоптимальныхспецификаций внимание, в том числе, уделялось тестам на устойчивость разработанныхрегрессионных уравнений (CUSUM и CUSUMSQ).
Согласно графикам, представленнымна Рис. 7 и Рис. 11 в Приложении Ж, полученные в результате проведенного исследования177оценки коэффициентов в модели считаются стабильными и объясняющими формированиедоходности на рынке ГЦБ Бразилии даже в периоды повышенной волатильности.Таким образом, приведенные оценки разработанных регрессионных моделейсвидетельствуют о значительной чувствительности номинальной доходности ГЦБ вБразилии к фундаментальным макроэкономическим индикаторам, экзогенным внешнимфакторам, а также существенной роли изменений в монетарной политике при отсутствиизначимого влияния расширения монетарных агрегатов и их инфляционных последствий.Эффект воздействия статистически значимых факторов заметно сокращается сростом срока до погашения ГЦБ только в отношении влияния проводимой монетарнойполитики и ожидаемого изменения мирового экономического роста, тогда как вбольшинстве случаев восприимчивость к выявленным детерминантам либо увеличиваетсяс ростом срочности долговых обязательств, либо не имеет выраженной динамики,сохраняясь в среднем на одном уровне.
При этом макроэкономические детерминантыоказывают значимое и преимущественно возрастающее влияние на динамику доходностисреднесрочных и долгосрочных облигаций, подтверждая предположение о влияниифундаментальных параметров на долгосрочные сегменты, находящиеся вне прямоговлияния центрального банка. Наиболее масштабным влиянием по оценкам обладаеткатегория факторов внешнего воздействия, а именно изменение внешней процентнойставки LIBOR на срок 1 месяц и изменение процентного спрэда TED как факторовглобальной ликвидности и глобального неприятия риска, что в том числе обусловленосущественной долей ГЦБ во владении инвесторов-нерезидентов. Широкий наборкорректирующихфиктивныхпеременныхвсущественнойстепенидополнилобъяснительную силу разработанных регрессионных уравнений, в особенности вотношении доходности долгосрочных временных сегментов, что свидетельствует овысоком влиянии субъективных настроений и их ограниченной подверженностиэкономическим изменениям.Формирование доходности краткосрочного сегмента кривой доходности на рынкеказначейских облигации в Бразилии отличается от прочих сегментов срочностиотсутствиемвлияниямакроэкономическихфакторовзаисключениемпараметракраткосрочной подстройки к долгосрочному равновесию с инфляцией, максимальнойвосприимчивостью к изменению динамики операционного ориентира монетарной БанкаБразилии, а также отрицательным эффектом повышения доходности на смежном сегментефондового рынка.1783.4.3.
Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ ИндииВ таблице 9 представлены результаты итоговой оценки базовых моделейформирования номинальной доходности на рынке ГЦБ Индии с учетом всех выделенныхкатегорий факторов и корректирующих импульсных дамми-переменных. Переменные,определенные как незначимые на 10% уровне значимости, исключены, моделиразработаны в соответствии с необходимыми традиционными тестами на адекватностьмодельных оценок.Таблица 11. Результаты оценки краткосрочной динамики номинальной доходностиГЦБ в ИндииdInf_EX_IΔ1YΔ3YΔ5YΔ10Y0.0757***[1.9071]0.1109*[2.8304]0.1372*[3.6654]-0.1519*[-3.4752]0.1507*[4.07]-0.1095**[-2.5744]-0.1780*[-3.6585]-0.0383**[-2.2017]0.1171*[3.3079]0.3966*[6.1258]-0.1422*[-3.1081]0.2414*[4.4205]-0.1659*[-3.4162]0.1276**[2.1087]-0.0028**[-1.9827]0.3202*[5.112]-0.5494*[-8.3821]-0.2675*[-3.0109]0.1817*[3.3694]-0.1559*[-3.1818]-0.0076*[-2.6495]0.0044***[1.7882]-0.2279*[-3.838]-0.0087*[-3.0306]0.009*[3.9872]-0.2653*[-4.87]0.3055*[2.7268]0.585*[3.181]0.5317*[4.7533]0.7534*[4.0578]-0.9092*[-4.2865]0.4748**[2.4789]-1.067*[-5.0218]0.7326*[3.9444]dDEF_GDP_ItdDEF_GDP_It-1dM2M_IdMIBID1MdREPO_rate_IdREPO_rate_It-2dCRRdBSE30yyt-1dLIBOR1MdLIBOR1Mt-3dTED_residdSNPyy0.2048*[3.1175]-0.0064*[-3.6176]0.1801*[2.6781]-0.4677*[-6.7351]-0.2562**[-2.5037]0.0052***[1.7742]0.0646***[1.905]0.2825*[4.6911]-0.1111**[-2.1891]0.1664**[2.627]-0.0062*[-4.24]0.3105*[4.684]-0.4758*[-6.883]-0.2677*[-2.8823]0.0051***[1.727]dSNPyyt-3dBRENT_avdNYt-10.0089*[3.5763]-0.2093*[-3.6631]dBLIP_12030.008*[3.2758]-0.2481*[-3.9206]-0.4733**[-2.4526]dBLIP_1104dBLIP_0405dBLIP_1107dBLIP_0408dBLIP_07080.6159*[2.8354]-0.6848*[-2.885]-0.6162*[-2.6736]0.3669*[6.1982]-0.5773*[-8.7638]-0.2603*[-2.9173]179Таблица 12.
(продолжение)Δ1YΔ3YΔ5YΔ10Y-0.7682*[-3.724]dBLIP_0409-0.6288*[-3.1938]dBLIP_01100.6439*[3.0961]0.6297*[3.0534]dBLIP_0710dBLIP_04110.6143*[3.0755]0.5255*[2.871]Диагностические характеристики моделей136Adjusted R2S.E. of regressionF-statisticProb (F-statistic)Adjusted R2 приотсутствии фиктивныхпеременных0.75470.190320.489100.68360.185715.48800.69820.179716.51100.73260.181223.310800.63550.59320.56570.5433Из представленных результатов следует, что динамика доходности ГЦБ в Индии вразличной степени формируется под воздействием факторов каждой из выделенных намикатегорийпотенциальныхэкономическихзначимыхмакроэкономическихфакторов,детерминант.факторовСуммарновнутреннегосовокупностьрыночногоифинансового риска и факторов внешнеэкономического риска с учетом необходимыхимпульсных переменных и событийных факторов вносят вклад в объяснение от 68% до75% дисперсии изменения доходности ГЦБ на индийском рынке.
При этом за счет первыхтрех категорий экономических показателей формируется от 57% до 64% дисперсииколебаний. Очевидно, что между сегментами срочности кривой доходности на рынке ГЦБИндиинесуществуетзаметнойразницывчувствительностиквыявленнымдетерминантам доходности в рамках разработанных моделей. Также не наблюдаетсясущественного снижения коэффициентов детерминации при отсутствии учета фиктивныхсобытийных и корректирующих переменных, что свидетельствует о сохранениизначимости экономических детерминант формирования доходности при удалениигоризонта инвестирования, а также о менее высокой волатильности уровней доходности.По мере продвижения вдоль кривой доходности на рынке ГЦБ Индии эффект воздействияэкономических детерминант ослабляется, результатом чего становится некотороеснижение объясняющей силы моделей.1.
Среди макроэкономических индикаторов статистически значимым воздействиемна формирование доходности ГЦБ на рынке Индии обладают только факторыкраткосрочного изменения инфляционных ожиданий и сальдо бюджета центральногоправительства по отношению к ВВП (dDEF_GDP_I). Изменение темпов экономической136Диагностические тесты представлены в Таблице 29 в Приложении Ж;180активности и валютного курса не несут существенной информации для осуществленияопераций на индийском рынке ГЦБ, что опровергает предположение о наличии влиянияуказанных факторов (обратного и прямого, соответственно) на доходность на внутреннемдолговом рынке в развивающихся странах.Вусловияхинфляционнымиинфляционныйотсутствияожиданиямиэффектожиданий: при ростедолгосрочногоиноминальнойформируетсяравновесногодоходностьюкраткосрочнымсоотношениянаизменениемрынкемеждуИндииинфляционныхинфляционных ожиданий на 1 п.п.
номинальные доходностигосударственных облигаций увеличиваются на 0,8-0,14 п.п. с ростом срока до погашения.Очевидно, что в Индии спрос на долгосрочные облигации становится болеечувствительным к изменению прироста уровня цен в экономике, но при этом абсолютныехарактеристики изменений малы, что подчеркивает невысокую роль данного фактора вформировании доходности на рынке государственного долга и приоритетную роль прочихсубъективных и внешних факторов. Соответственно, подтверждается предположение оболее слабой значимости данного фактора в Индии ввиду высокого уровня иволатильности инфляции.Оцененная статистически значимая обратная взаимосвязь между изменениемсальдо государственного бюджета к ВВП (dDEF_GDP_I) и динамикой доходности нарынке ГЦБ Индии предполагает, что при увеличении бюджетного дефицита индийскогоправительства относительно ВВП доходность эмитируемых правительством ценныхбумаг снижается (что подтверждается, в том числе, корреляционным анализом), чтопротиворечит теоретическим предпосылкам об усилении долгосрочных кредитных рисковипоследующемувеличениитребуемойдоходностиГЦБ.Наиболеевысокийотрицательный эффект изменения бюджетного дефицита проявляется в изменениидоходности краткосрочных ГЦБ, постепенно снижаясь далее с ростом срока до погашенияоблигаций: при увеличении дефицита бюджета центрального правительства на 1% ВВПдоходность на рынке ГЦБ Индии снижается на 18-10 б.п.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
