Диссертация (1138663), страница 20
Текст из файла (страница 20)
долл.; производственная мощность проекта ()а»аглая Т4 равна 7,8 млн.т в год, затраты проекта составляют 18,48 млрд. долл.; уд~льн~е транспортные расходы д оцениваются в расчете на миллион британских термических единиц реализованного СПГ (в долларах за ММВТ1)). Удельные транспортные расходы для проекта Х1ЛО соответственно равны с1» = 0,73 (для поставки на рынок Европы), д2 = 1,68 «для поставки на рынок Азии) и для проекта Яа»агдая Т4 соответственно равны д» = 0,83 (для поставки на рынок Европы) и Йз = 1,26 (для поставки на рынок Азии) «731; продолжительность расчетного периода составляет 20 лет; удельная ставка, определя»ощая стоимость дополнительных расходов компании, связанных с осуществлением контрактного арбитража вычисляется исходя из 9% годовой процентной ставки заимствования, а также 10-дневного периода проведения арбитражной операции и составляет ~' = * "'. Издержки, связанные с организационными расходами при проведении арбитражных операций, не учитываются; в я ставка дисконтирования денежных потоков принята равной 10% за годовой период.
Таким образом, в предлагаемой автором модели учитываются два входных варьируемых параметра. Первый параметр представляет собой долю законтрактованного газа в общем объеме поставок СПГ - й. Оставшаяся часть СПГ 1-й реализуется поставщиком на спотовых рынках с использованием механизма самоконтрактования. Второй параметр представляет долю прибыли, получаемой поставщиком СПГ при осуществлении контрактного арбитража и Оставшаяся часть прибыли 1-1 остается в распоряжении покупателя газа. Выходным параметром модели является показатель текущей дисконтированной стоимости инвестиций 1Ч; рассматриваемый как случайная величина, зависящая от й и ~; Фактором риска в модели являются цены на СПГ на спотовых рынках Европы и АТР, которые колеблются относительно соответствующих линий тренда, определяемых ценовым сценарием,Другие факторы риска, связанные с геополитикой, экологией, природно-климатическими условиями, социальной и криминогенной обстановкой и т,д., в модели не учитываются.
Имитационное моделирование проводилось иа основе программного обеспечения Огас1е Сгуз1а1 Ва11. Количество испытаний определялось с по~ощью а~~оматичес~~й проверки ~очности для среднего значении ХРЧ. Среднее число испытаний в ходе моделирования не превосходило 5000. 3.1.2.
Опншмизациа нанраалений и одьемаа настааок СШ нраеяна МЕЖС а Нигерии Результаты проведенного на примере проекта Х1ЛМО исследования ппедставлены на Рис. 3.1-3.4, ф$ ВЫСШАЯ ШКОАА ЭКОНОМИКИ нацйоилпьный йсследовлтйльский унймесите1 (б) высокие спотовые цены во 1и в (а) базовый сценарий (в) высокие контрактные цены Рисунок 3.1. Зависимость ожидаемого значения ЯРУ (млн. 3) проекта 1Ч1ЛС от доли объемов СПГ, поставляемого н» енотовый рынок на основе самокоптрактованпя (ось, ведущая вправо и вверх), и пропентной доли прибыли контрагента при контрактном арбптраже (ось, ведущая вправо н вниз). Рис.
3,1, отображающий зависимость ожидаемого значения ЯРУ проекта (отображается на вертикальной оси) от соотношения между объемами поставок газа по контрактам и на спотовые рынки (отображается на горизонтальной оси, ведущей вправо и вверх), а также от условий распределения прибыли от контрактного арбитража (отображается ца горизонтальной оси, ведущей вправо и вниз), показывает, что прямые поставки цо контракту без использования арбитража являются наименее выгодным способом реализации СПГ во всех ценовых сценариях (самая нижняя точка (0) на рис. 3.1а-3.1в). Это объясняется невозможностью в этом случае извлечения дополнительной прибыли за счет осуществления арбитражных операций.
ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ иАциси~ льный исссхдавАтельский ~иивеиситет Я,„„~ „. = 1' * шах(Р „,„, (Р „. - Р,„) + шах Р,„.„. ) Где У вЂ” натуральный объем реализуемого СПГ за период поставки (приблизительно 1 месяц); Р „,„,Р,„-соответственно контрактные и спотовые цены на рынке сбыта„на который осуществляются контрактные поставки продукции проекта; Р„„; - спотовая цена на рынке сбыта у. Соответствующая вируса, полученная поставщиком СПГ при спотовой торговле на основе самоконтрактования Р, „,„„, определяется следующим образом: (32) самокоюн в*ах Р спот У' В случае если контрактные цены в среднем выше спотовых ( Р„„,,„- Р, > О), то из выражений (3.1)-(3.2) следует, что С другой стороны, из рисунка видно, что применение чистого контрактного арбитража (арбитража, прн котором вся прибыль ос~ае~~~ у поставщика СПГ) является наиболее зкономически зффективным вариантом реализации СПГ в сценарии высоких контрактных цен (самая верхняя точка (А) на Рис.
3,1в). Хотя в среднем зтот вариант менее выгоден по сравнению с арбитражной торговлей на спотовом рынке, основанной на механизме самоконтрактовання в двух других сценариях (арбитражная торговля на спотовом рынке дает лучшее значение ожидаемого ЯРУ, точка (В) на Рис.
3.1а, 3.1б, Табл, 3,1). Действительно, в сценарии высоких контрактных цен и использования чистого контрактного арбитража выручка, полученная поставщиком от реализации СПГ Я„,„„определяется следующим соотношением (накладные расходы, например, связанные с выплатой комиссионных вознаграждений, процентными платежами и др. предполагаем незначительными): Я,,„, > Я,„„„„„, Это подтверждает полученный в результате исследования вывод о том, что доход поставщика СПГ в случае высоких контрактных цен оказывается в среднем не меньше, чем доход, полученный им при альтернативном варианте поставок на спотовый рынок на основе самоконтрактования.
Однако полученные выводы основаны на критерии максимизации ожидаемого чистого дисконтированного дохода и не учитывают ограничения на приемлемый уровень инвестиционного риска проекта. Величина данного риска может оказаться достаточно высокой и не устроить менеджмент и акционеров нефтегазовой компании. В качестве показателя уровня инвестиционного риска проекта, как уже говорилось, был выбран показатель ЯРУ-а1-ЙЫс, отражающий наименьшее значение чистого дисконтирован ного дохода ЖРУ с вероятностью 95%, Для определенности в качестве приемлемого значения инвестиционного риска будем считать нулевое значение данного показателя, В этом случае вероятность реализации неэффективных инвестиций не превысит 5%.
3.1.2Л. Оптимизации направлений и объемов поставок СПГ с учетом ограничений на приемлемый уровень инвестиционного риска Имеющиеся ограничения на риски проекта отображены на рисунках 3.2а- 32в и представлены как линии равного уровня инвестиционного риска, зависящие от доли объемов СПГ, поставляемого на спотовый рынок на основе самоконтрактования (доли спотового рынка) и процентной доли прибыли контрагента (потребителя СПТ или посредника) при контрактном арбитраже (доли контрагента при контрактном арбитраже).
Красным отмечена нулевая линия уровня ЖРУ-аВ-ВВззк. В в в м и м и вв В П вв ВВ ВВ ПВ ю««««юВ«л«ю« ««В«««««В ««т««к «ВВюВЗ«« м««««мгв«««««В«««««В«««««к «Вв««В««« (а) базовый сценарий (б) высокие спотовые цены ЯРУ а1 ЙЬК в В П П ВВ И ВВ «««««««««««««««В«««««в«««««««ВВ««В««« (в) высокие контрактные цены Рисунок 3.2, Завпепмоегь показателп ХРЪ'-ав-К1вк (млп. л) проекта Х$ ХС от доли объемов СПГ, поставласмого ка енотовый рьпвок, в дола прпбылв контрагента прп контрактном арбитраже.
Наиболее темные области контурного графика, ограниченные красной линией, представляют собой зоны неприемлемого риска, где показатель ЯРУ-а1-ЙЙ становится отрицателыщм, то есть вероятность реализации неэффективных инвестиций превышает 5%-й уровень. 122 ВЫСШАЯ ШКОАА ЭКОНОМИКИ иАцисиАльиый исслвдсвАтвльский унивегситет В частности, 100% контрактование СПГ без использования арбитража 1на рисунках это соответствует доле контрагента в прибыли от арбитража равной 100%, поставки на спотовый рынок отсутсгвуктт) не удовлетворяет установленным ограничениям на уровень инвестиционного риска проекта. С другой стороны, диверсификация поставок между енотовым и контрактным рынками обеспечивает приемлемое значение инвестиционного риека независимо от условий контракта касающихся арбизража. На представленных рисунках синей линией показано, какое распределение объемов С11Г между спотовым рынком па основе самоконтрактовапйя й контрактйымй постав камй обеспечйвает максимальное ожидаемое значение ЯРУ проекта при фиксированной доле прибыли от контрактного арбитража, получаемой компанией.
При базовом сценарии и при высоких енотовых пенах (Рис. 3.2а- 3,26) наилучшим вариантом является реализация С11Г в каждый момент времени на енотовом рынке с наиболее высокой ценой пе1-Ьасй (100% самоконтрактование СПГ). В сценарии высоких контрактных цен (Рис. 3.2в) ситуация иная: при благоприятном для поставщика С11Г способе разделения прибыли, получаемой от контрактного арбитража идола контрагента не выше приблизительно 37%) наибольшее ожидаемое значение ЯРУ приносит контрактный арбитраж, в протишшм случае (доля контрагента превосходит 37%) выгоднее продавать СПГ енотовом рынке, используя механизм самоконтрактования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
