Диссертация (1138663), страница 17
Текст из файла (страница 17)
К таким показателям можно отнести: объем реализации газа в периоде г, )'(~); величина эксплуатационных затрат в периоде ~, ьс~~); капитальные затраты в периоде г, Сс(с) „ налоговые платежи ~кроме налога на прибыль) в периоде г, ставка налога на прибыль, Б; ставка дисконтирования„~9 весь объем произведенного в период 1 газа реализуется по контрактной цене в этом же периоде.
Исследование проводится на основе модели денежных потоков проекта ~типовая модель денежных потоков СПГ проекта приведена в Приложении 3). Для оценки эффективности проекта используется показатель чистого дисконтированного дохода (ЖРР), вычисляемого по формуле: где; Танюг) =Т(~)+Т„„„-(г) — общая сумма налоговых платежей в периоде г, а Т фг) — налог на прибыль в периоде г, Т(г) — сумма налоговых платежей за исключением налога на прибыль в периоде г. В ходе моделирования рассматривается два вариапта расчета налога на прибыль. В первом варианте данный налог вычисляется исходя из размера прибыли, полученной в текущем периоде г по формуле: Т, «г)=о пах(О,®)), Здесь: ®) =Р „(гЩ) — БФ)-Т(г) — прибыль до налогообложения в период ~.
При этом возможные убытки не переносятся на следующий период. Во втором варианте расчета н~л~га на прибыл~ учитыва1отся убытки, понесенные нефтегазовой компанией в предыдущие годы, и база данного налога сокращается на сумму накопленных убытков, В результате получаем следующую формулу расчета налога на прибыль; Т~„е(г) = Б.
гав~О,Щ) -А(г)), (2,19) где: Ь(г) — убытки накопленные к периоду г. Величину таких убытков„накопленных для периода г+1 можно оценить по следующей рекуррентной формуле: Х(~)+~0(г)~, если (х(~) < О, «~(~) — 6( ),О), а(г) о. К началу реализации проекта убытки отсутствуют. Следовательпк ~,(1) = о, На практике подобная налоговая льгота относится только к убыткам„понесенным в течение нескольких последних лет. Например, согласно российскому законодательству, при начислении налога на прибыль принимаются во внимание убытки, понесенные в последние десять лет «Налоговый кодекс Российской Федерации, 2010).
Основным фактором, позволяющим управлять ценовым риском с использованием минимаксных контрактов, является формула определения контрактной цены, В простейшем виде цена на энергоресурс согласно минимаксиому контракту вычисляется в соотВетстВии со следующей формулой: Р„„„(г) < Р „(г) Р„,(0), Р„,(г) <Р„,(г), Р„„„()<Р „(г), Р „(г), Р„ (г) = Р , (~), Р,„„(~), где; ~ ' — рыночная цена на энергоресурс, а цены Р ф Р (г) — установленные контрактом минимальные и максимальные уровни цены. В гибком минимаксном контракте расчет контрактной цены ведется на основе следующей формулы: где; сг, о ~ ~ ~1, — коэффициент гибкости контракта. Заметим, что в случае о'=О получаем простейший минимаксный контракт, а в случае ~ =1 контрактная цена совпадает с рыночной ценой.
Таким образом, коэффициент сг формулы гибкого минимаксного контракта можно трактовать как определенную меру соответствия (близости) контрактнык цен рыночным значениям. Чем больше его значение в формуле, тем ближе контрактные цены к рыночным значениям.
И, наоборот, чем меньше значение коэффициента гибкости ~, тем больше разница между контрактными и рыночными ценами. Однако вышесказанное не относится к промежутку между устанОВленными минимальным и максимальным уровнями, определяемому неравенством ' ~'"' " ' .
В последнем случае для любых видов минимаксных контрактов имеем полное соответствие рыночных и контрактных цен. Задание минимальной и максимальной границ контрактных цен Р„„„(~) и Р.,~Г) можно производить различными способами на основе следующих принципов: 1. Принципы постоянства отношения минимальной контрактной цены к трендовой цене, а также равенства в ~ажд~й момент времени ожидаемых потерь покупателя и продавца. При данном способе минимальная контрактная цена определяется тождеством где Р® — ожидаемая (трендовая) цена в момент времени 1„а у, о <; =1, — постоянная величина. Максималы1ая коптрактиаа цена находится из условия равенства ожидаемых потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальной контрактной цены и ожидаемых потерь продавца от превышения рыночной ценой максимальной контрактной цены: М~Р„И-~ „~г)~ = М~~„„„ц-Р„,~г)1. р,24) Здесь М есть функция математического ожидания случайной величины, а ° " '"".
' ° "*" .. ~"" " — положительная часть выражения Р„,„,(г) -Р„„„~г) Предположим, что рыночная цена изменяется по закону геометрического броуновского движения, а именно." р ~т оИ;-а-'~1? ,где РΠ— уровень цены в начальный момент моделирования, г — ожидаемый темп роста цены„~т — волатильность цены, ~ — стандартный случайный Винеровский процесс, Тогда соотношение ~2.20) можно записать в следующем виде: Здесь Ф(я)= ††~ е ' "й — функция распределения стандартной ~2к „ нормальной случайной величины. Задав на основе выражения (2.23) минимальную цену несложно определить, используя соотношение (2.25), максимальную цену минимаксного контракта, 2.
Принцип неизменности во времени дисконтированных ожидаемых потерь покупателя и продавца. В данном случае значения минимальных и максимальных контрактных цен определяются условием равенства дисконтированных ожидаемых потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальной контрактной цены и дисконтированных ожидаемых потерь продавца от превышения рыночной ценой максимальной контрактной цены заданному уровню Х.: м~Р„„„(~)-Р„„„(~))'.е ~'=м(Р „р) — Р„„.,(~))' е " —.-.г.. (2.2б) Здесь ~ — (непрерывная) ставка дисконтирования, Длл геометрического броуновского движения тождество (2.26) сводится к следующим уравнениям: Заметки, что неравенство Рм„„~г) < Р „.,~г) для решений уравнений (2.27)-~2.28) выполняется тогда и только тогда, когда." х.
е" о4 о4 Неравенство (2,29) является естественным ограничением для применения рассматриваемого принципа. Таким образом, минимальные ~максимальные) цены минимаксных контрактов в рассматриваемом случае могут быть определены решением уравнений (2.27)-(2.28), При НЕОбХОДИМО ПОМНИтЬк Чте В СЛУЧЗЕ ВЫСОКИХ ЗНЗЧЕНИЙ дисконтированных ожидаемых потерь Х.
возможно получение неприемлемых для сторон ~продавца и покупателя) решений ~неравенство ~2.29) может оказаться невыполнимым и минимальная цена превысит максимальную цену) 3. Принцип неизменности во времени вероятностей потерь покупателя и продавца. 8 данном случае минимальные и максимальные контрактные цены в каждый момент времени находятся из равенства Вероятности возникновения потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальной контрактной цены и вероятности потерь продавца от превышения рыночной ценой максимального уровня цены, Обозначим задаваемый сторонами урОВень вероятнОсти Р . Дпя определенности положим е < ~ <-. Тогда в рассматриваемом случае 2 СПРЗВЕДЛИВО: Р(Р „„(г) < Р„(~))= Р~Р „(~) >Р (г))=р.
Ц случае изменения рыночных цен по закону геометрического броуновского дВижения минимальные и максимальные цены мОжнО определить на основе следующих соотношений; Р р) Р (к-а~ ~2рк Ф 1(рта-,й Оценка эффективности использования минимаксных контрактов в управлении ценовым риском будет выполняться на основе экономико- математического моделирования, Это позволит не только исследовать влияние неопределенности цен на энергоноситель на эффективность инвестиционных проектов, но также обосн~взть эффективность использования минимаксных контрактов в управлении ценовым риском. В качестве основных варьируемых параметров модели в зависимости от заложенного принципа задания минимаксных цен могут быть использованы следующие характеристики: отношение минимальной контрактной цены к ожидаемой дисконтироВзнные Ожидаемые НОтери прОдзВЦЗ вероятность потерь продавца ~покупателя), Результаты прОВеденнОгО исследОВзния зависимости экономической эффективности и риска проекта от доли контрактных поставок СПГ в общем объеме производства и от их распределения по различным репюнзльным рынкам представлены в третьей главе данной рабОты.
2.2. Организационные особенности управления ценовым риском нефтегазовых проектов 2.2.Х. Модели организации бизнеса проектов производства и поставок СХХГ Проекты производства и поставок СПГ реализуются в настоящий момент по всему миру. Каждый из ннх обладает рядом особенностей ~технологических, технико-зкономических, геополитических и пр.), которые обуславливают требования к их управлению, в том числе к выбору наиболее эффективной модели ведения бизнеса. На основе анализа опыта реализации СПГ проектов были выделены используемые в мировой практике модели бизнеса на рынке СПГ, которые представлены в Табл.
2.1: Таблица 2.1 — Модели организации бизнеса СПГ Модель бизнеса Соде жанне модели Производство, хранение и продажа СПГ по конт актам Производственная модель Добыча, производство, хранение, транспортировка, регазификация и продажа СПГ по кон актам Интегрированная модель Производство, хранение и погрузка на СПГ- танке ы Толлинговая модель Закупка СПГ у производителей и ~оставщи~о~, транспортировка и сбыт по ко и на спотовых ынках Сбытовая модель Добыча, производство, закупка СПГ у других производителей и поставщиков„сбыт по конт акт и на енотовых ынках предполаг т осчшествления опепаций по транспортировке и ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ н~ционлвьныя иссдадоалтепьский ун«варситет Традиционная интегрированная модель предполагает участие компании во всех звеньях основной цепи создания ценности: в добыче природного газа, его переработке, сжижении, поставках и пр, Такие компании обеспечены собственной сырьевой базой и производственными мощностями (в ряде случаев, также мощностями по транспортировке и ре газификации).
Маркетинг производимой продукции опн осуществляют самостоятельно, заключая преимущественно долгосрочные и среднесрочные контракты. Примером исп~~~зова~и~ трад~цио~ноЙ интегрированной ~оде~и манжет служит~ проект «Сахалин-2». Производственная модель концентрируется на ос~очных производственных звеньях цепи добавленной стоимости и, как правило, не предполагает включения в рамки проекта добычи природного газа. Кроме того, в от~~чие от ~радиционной интегрированной ~~д~~и не маркетингу СПГ, Реализация продукции осуществляется непосредственно на оттрузочном терминале завода по сжижению на основе долгосрочных и среднесрочных контрактов. Примером проекта реализованного в рамках производственной модели является проект А11апйс 1.Хб (1-я линия). Толлинговая модель также предполагает производство СПГ на собственных мощностях, однако поступающее на сжижающий завод сырье и получаемый в результате переработка С1И' не принадлежат компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
