Диссертация (1138663), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Для разработки подходов к оценке эффективности арбитражных операций автором предлагается классификация, приведенная на Рис. 2.2. с Арбитраж ( На основе контрактных б в ввв в бЕрабеке Ю ~ О Юе~яВВОбеВИИ Своп-операции ~ ~ законтрактованных объемоь на ~ поставок на основе Ввел,В ' бббб Щ~ В в«б ввв вВВ' контрактных обквателъств , На основе спотовых поставок 1 .... l счет реализации СПГ в странах АТР. Критерием выбора направления ВЫСШАЯ ШКОЛА ЗКОНОМИЕИ нАционхпьный исследовхтепьский университет Рисунок 2.2.
Классификация арбитражных операций е СИГ Основными видами арбитража на рынке СПГ являются контрактный и спотовый арбитраж. Для осуществления спотового арбитража нефтегазовая компания должна иметь незаконтрактованные объемы производимого СПГ или располагать возможностью покупать СПГ у сторонних производителей с целью дальнейшей перепродажи.
На данный момент еще не сложился как таковой «мировой» рынок газа, что обуславливает существенные различия между ценами газа на спотовых рынках различных регионов мира в отдельные моменты времени. В виду высокой волатильности спотоиых рынков СПГ и средней величиной корреляции между ценами на различных региональных рынках, которая объясняется различием структуры энергопотребления в разных регионах, появляется возможность получения дополнительной прибыли за счет арбитража.
Для ряда проектов СПГ, например проектов в Катаре существует также дополнительное возможность извлечения прибыли за поставки партии СПГ является максимизации цены пе1-ЬасЕ в каждый момент времени. Однако компании, у которых нет (или временно нст) свободных объемов СПГ ~целый ряд нефтегазовых компаний всю производимую продукции поставляют лишь на основе контрактных обязательств) также ~~в~~~ать дополнительную прибыль за счет контрактного арбитража, Контрактный арбитраж может осуществляться следующими способами." своповые сделки по обмену законтрактованными объемами с компанией-партнером; парепаправление законтрактованных объемов СПГ на спотовый рынок.
Получение дополнительной прибыли за счет своповых сделок происходит в первую очередь благодаря сокращению издержек на транспортировку ~76, 94~. Пунктом поставки СПГ по контрактам не всегда является ближайший к месту производства регион, что обуславливает повышение удельных транспортных затрат на единицу перевозимого объема СПГ ~например, из Ливии СПГ поставляется в США, а из Тринидада и Тобаго в Европу). При определенных условиях (соотношении контрактных цен в обоих регионах и затрат на транспортировку) поставщикам станови гся выгодно обменятся физическими потоками СПГ и покрыть свои контрактные обязательства за счет поставок партнера.
Однако такой вид арбитража не очень распространен в виду организационной сложности и редкой реализации условий выгодности реализации таких сделок (данный вопрос подробнее рассмотрен в третьей главе данной работы), Более распространенным видом контрактного арбитража является продажа СПГ, предназначенного первоначально для поставки по контракту, на спотовом рынке. При этом перенаправление груза может быть организовано по желанию поставщика, покупателя или по предложению третьей стороны. В первом случае продавец предлагает покупателю перенаправить груз СПГ на рынок с более высокой ценой, а раздел полученной от такой операции прибыли оговаривается отдельно, При этом стоит заметить, что покупатель может отказать в совершении подобной арбитражной операции, даже, несмотря на ее экономическую целесообразность.
Такой отказ может быть мотивирован„например, острой необходимостью покупателя получить груз СПГ именно в оговоренном объеме и в оговоренные сроки и невозможностью получения природного газа на таких же условиях из альтернативных источников. В противном случае, по желанию покупателя, продавец организует замещение перенаправленной поставки СПГ из других ресурсов: с локального рынка газа, со енотового рынка СПГ, поставкой собственного СПГ и пр. Во втором случае арбитражная операция совершается по инициативе покутгкгелн в случае, если Он может заместить перенаправленные объемы из других источников (поставщик в таком случае не обязан организовывать дополнительную поставку). Прибыль от такой операции, как правило, делится между контрагентами. Однако возможность реализации такой операции зависит от условий контракта, по которому Осуществляются поставки.
Если место поставки четко прописано в договоре, поставщик может отказаться вести груз в другой пункт отгрузки. Это может быть вызвано„например, большим расстоянием между изначальным и планируемым местом поставки, и соответственно увеличением времени рейса СПГ-танкера, что может противоречить интересам и планам поставщика.
Наконец, предложение перенаправить груз СПГ на другой рынок может поступить От посредника ~чаще всего компании-трейдера). В ' Иногда перенаправление покупателем груза СПГ на другой рынок может быть вызвано не зкономпческой целесообразностью, а переоценкой спроса, сезонными колебаннкмн„ непредвнде л т ъю' ю чяммпяюиФ вю ч'1мны чрев ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ икциаилльный исследовательский инивкгситкт данном случае посредник покупает груз СПГ у первоначального покупателя ~реже у поставщика) или получает права перенаправить груз при появлении возможности продать его на другом рынке ~другому покупателю) по более высокой цене. Распределение прибыли от такой операции, а также обязанностей по замещению перенаправленных объемов СПГ зависит от конкретной ситуации и меняется от сделки к сделке.
Использование арбитражных операций на спотовых рынках СПГ упоминается в ряде научных работ, В работе Хайеса ~1081 представлена модель прогнозирования спотовых цен на главных биржевых площадках СПГ в США и Европе — Нсшу НиЬ и ХВР соответственно — основанная на случайном процессе возвращения к среднему (процесс Орнштейна— Уленбека). На основе построенных автором моделей может быть проведена количественная оценка дополнительных доходов, получаемых поставщиком СПГ за счет проведения арбитражных операций.
При этом основной задачей, решаемой в рамках данной работы, было обоснование возможности сделок по покупке и перепродаже СПГ с целью максимизации прибыли от осуществления арбитражных операций на спотовых рынках. Однако стоит отметить, что предлагаемый Хайесом подход может быть использован только для оценки краткосрочных спекулятивных операций на спотовом рынке, ио не для обоснования стратегических решений производителя СПГ относительно распределения поставок продукции между спотовым и контрактным рынками, В работе Суенаги [1451 предлагается модель хеджирования арбитражной торговли СПГ на спотовых рынках тихоокеанского и Атлантического бассейнов. Представленная в его работе модель хеджирования на основе покупки фьючерсов на сырую нефть, позволяет увеличить прибыль от арбитражных операций с СПГ при одновременном ограничении уровня риска.
Однако представленные по ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ начитан ~льный исслядсалтепьский тняве~ситет результатам проведенного автором исследования не могут быть использованы для повышения экономической эффективности и управления ценовым риском СПГ проекта в долгосрочном периоде, Совершенно другой подход к проблеме представлен в работе Гуэлен и др. ~1061, где рынок СПГ рассматривается с позиции теории игр, Заключение сделок на контрактном и спотовом рынках рассматривается как двустороння игра с участием поставщиков и покупателей СПГ, Предполагается, что цены на контрактном и спотовом рынках устанавливаются при достижении паритета интересов продавцов и покупателей.
Равновесная цена определяется в два этапа; на первом шаге определяется цена СПГ в рамках коптрактов, на следующем — цена на спотовых рынках, Несмотря на интересный подход к моделированию взаимодействия поставщиков и потребителей, рассмотренных в данной работе с точки зрения теории игр, полученные результаты также не могут быть использованы для снижения ценового риска СПГ проекта. Анализ особенностей рассматриваемого рынка и литературы по данной тематике показал, что в управлении поставками СПГ в рамках соответствующих проектов возникает проблема выбора экономически обоснованных вариантов поставок СПГ.
Б ходе выбора, планирования и реализации СПГ проектов перед нефтегазовой компанией встают следующие вопросы: является ли целесообразным использование традиционной контрактной модели или и~пользовани~ ~~бких мод~л~Й, ~снов~~~~~ на механизме самоконтрактования и перенаправлении поставок СПИ какими факторами определяется выбор конкретной модели реализации СПГ в рамках соответствующих проектов? како~а целесообразная доля производимых обьемов СПГ, реализуемая в рамках механизма самоконтрактования на енотовых рынках? В отличие от упомянутых выше работ, в данной работе рассматривается не проблема получения прибыли за счет спекулятивных операций на спотовых рынках, а проблема обоснования вариантов поставок долгосрочных СПГ проектов с точки зрения производителя и поставщика СПГ с учетом возможности гибкого управления поставками, целью которого является снижение ценового риска СПГ проекта.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
