Диссертация (1138663), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Оценка экономического эффекта от арбитражных операций в данном случае является дополнительным результатом. Главной проблемой является обоснование экономически эффективных вариантов поставок СПГ проекта в условиях ценовой неопределенности. Для определения экономически эффективных вариантов поставок СПГ необходимо ответить на следующие вопросы; в каких случаях нефтегазовой компании в рамках реализации проектов производства и поставок СПГ экономически целесообразно осуществлять прямые поставки по долгосрочным контрактам, не пользуясь вьп одами от арбитража7 какОВЗ должна быть экОнОмически ОбоснОВанная дОля долгосрочных контрактных поставок СПГ в основные регионы сбыта? каким Образом учет Ограничения на ДОпустимый уроВень инВестиционнОгО риска ВлиЯет, на выбор экономически эффективного варианта поставок СПГ? каким образом распределение прибыли от арбитражных операций между поставщиком и покупателем СПГ влияет на выбор эффективного вариантапоставок СПГ? наскОлько экОнОмически привлекательными для поставщиков являются своповые операции с СПГ? В этой связи для каждого проекта производства, и реализации СПГ необходимо обосновать; ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ нлционлньный исслвдовлтвльский унивввсита1 1.
объемы СПГ, которые целесообразно поставлять в рамках долгосрочных и среднесрочных контрактов с потребителями по каждому рынку сбыта; 2. объемы СПГ, которые целесообразно поставлять на спотовые рынки, используя арбитражную торговлю на основе механизма самоконтрактования; 3. целесообразность использования контрактного арбитража в управлении нефтегазовыми проектами. Основными учитываемыми ограничениями в решении данной задачи являются: условие на распределение прибыли от арбитражных операций между поставщиком и покупателем СПГ ~доля поставщика в прибыли является одним из параметров репиемой задачи); ограничение на допустимый уровень риска.
Критерием выбора вариантов поставки СПГ в данной работе будет принят максимум ожидаемого экономического эффекта от проекта ~б41. Тогда в упрощенном виде задача оптимизации структуры поставок СПГ проекта примет следующий вид: где а;-доля контрактных поставок на ~-й рынок; р — доля поставок на енотовые рынки; у — доля контрагента ~покупателя партии СПГ по контракту или посредника) от прибыли за счет арбитражнои операции, КЫс — показатель, отражающий уровень риска проекта; Х вЂ” допустимый уровень риска, В качестве показателя такого эффекта будет использован чистый дисконтированный доход (ЧДД, ЖРУ), являющийся важнейшим и наиболее состоятельным показателем экономической эффективности проекта 1161 наиболее часто используемым при принятии инвестиционных решений 141'.
В качестве количественной меры риска используется показатель ЖРУ-аЯ1Й 1901, представляющий собой нижнюю границу 95%-ого доверительного интервала для вероятностного распределения МРУ, которое будет получено на основе разработанной автором имитационной модели проекта, учитывающей возможные изменения цен на СПГ. Стоит отметить, что аналогичные показатели уже используется нефтегазовыми компаниями для оценки риска снижения цен и доходов от реализации продукции. В частности подобный подход, основанный па расчете показателя Чай (за1це а1 пз1г) используется компанией ОАО «Газпром экспорт» для оценки ценового риска поставки природного газа в страны дальнего зарубежья 1571.
Экономическая эффективность вложений является основным критерием принятия инвестиционных решений, особенно в капиталоемких отраслях, к которым относится и нсфтегазовая отрасль. В этой связи для целей данного исследования в качестве границы допустимого уровня риска будет использовано значение ЯРУ-а1-Юй для 95% доверительной вероятности' равное нулю. Т.е. будем считать риск приемлемым в случае, когда вероятность получение отрицательного значения 1Я'~ не превьппает 5% Предлагаемые в следующих параграфах данной работы модели разработаны с точки зрения производителя СПГ 1компании, реализующей СПГ проект).
В рамках СПГ проектов необходимо принимать решения относительно доли производимого СПГ, поставляемой по среднесрочным и долгосрочным контрактам и, соответственно, доли СПГ, направляемой на спотовые рынки. 'Исслеловаиие пралтики использования показателей зффективиости инвестиций в компаниях из различиъзх стран приведено в работе вотяковой и Емельяпова 1111. 'Для определениости и работе используется зиачеиие доверительиой вероятиости 95%. 'Величина приемлемого уровня риска и доверительиый иитервал могут быть другими и зависят ат отнон!ения 1»»»»»»»»» ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ илциоидльиый исслклоалткльский книвкроиткт Для оптимизации направлений и объемов поставок СПГ автором предлагается использовать следующую динамическую модель.
Рассмотрим ситуацию с и рынками сбыта СПГ. На каждом рынке могут осуществляться поставки, как по долгосрочным контрактам„так и на спотовых биржах. Тогда в каждый период времени г иа рынке сбьгга ~ существуют две цены: ~эф) — цена по долгосрочным контрактам, определяемая, как правило, на основе привязки к цене на нефть„нефтепродукты и т.д.; я~Г) — цена на спотовом рынке. где; ЩГ) есть ожидаемое значение спотовой цены на рынке ~ в у ~ -фг' А,,х,,(п момент времени г (значение тренда), фф ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ %йР НАциснАльяыя мсследовлтельския униаерситет — процесс Контрактная цена определяется исходя из цен на альтернативные энергоносители — нефтепродукты ~сырая нефть, газойль, мазут и др.).
Так цена на газ в Европе вычисляется по формуле ~36): р,.(~) =~~ого)+а,". ""ргнф)+а,. 'геийиф)+Ь,., где а,'",а,". ',а, — ценовые коэффициенты контрактной формулы, определяемые на основе энергетической заменимости нефтепродукта природным газом Ь; — поправочный коэффициент контрактной формулы, оН~~), уюИ(г), изййа/~г) — усредненные значения (как правило, за последние 9 месяцев) цены на сырую нефть, газойль и мазут соответственно. Как было отмечено ранее, в качестве модели для описания динамики цен на нефть в данной работе принята модель геометрического броуновского движения: геометрического броуновского движения с волатильностью ", Хф)— А стандартный вннеровский процесс. Предположим, что объем выпуска в году г составляет щ тонн СПГ, а производственные издержки равны с(~).
Фиксированная часть произведенного СПГ должна быть направлена в соответствии с контрактом на рынок сбыта ~. Тогда совокупная доля Р1 й' =,~~ й,. поставок по контракту составит:=', Оставшаяся часть СПГ будет продаваться на енотовых рынках. Для описания поставок СПГ на спотовые рынки введем обозначения: — доля газа, которую производитель продает на ДИ спотовом рынке ' в году ' ' — удельные расходы на транспортировку СПГ до рынка дф) сбыта ' в периоде Г. Тогда можно записать выражение для валовой прибыли производителя в году г следующим образом: где: через р4) =р,(г) — И,(г) и ф~г) =фг) — фг) обозначены цены пе1- Ьай. на контрактном и спотовом рынках. Учитывая, что у производителя есть необходимые резервные мощности, и он может гибко управлять продажами на спотовом рынке, меняя доли Д таким образом, чтобы получать в каждом периоде максимальную прибыль, можно сформулировать следующую оптимизационную задачу: где в качестве переменных Выступают Д,1=1,".,л, а в качестве ограничений: Д>О, 1=1, „и.
Решение данной задачи имеет следующий вид: (1 — а, 1 = 1(~)„ Ф, = ~ ., где индекс ь(г) Определяется из условия ~~/с(г) ' дц,, Я = птах д,. (г) Таким образом, в оптимальном решении весь свободный от контрактных обязательств СПГ должен продаваться на енотовом рынке с максимальной в данном периоде ценой пе1-Ьас1с. Тогда выражение для денежного потока в периоде ~ может быть записано следующим образом: Сг'(~)=~~) (р,.(г) и-Цг))+(1-а) д„„(г) ~'(~)-С(~) (2.7) Приведенная стоимость денежных потоков проекта ('сумма дисконтированных денежных потоков) может быть записана В следующем виде: ~ СР(~) =~ (1+Л" где: ~ — норма дисконта. Помимо оценки текущей стоимости денежных поток проекта при оптимальном распределении поставок между контрактным и енотовыми рынками, важным является получение ответа на следующий вопрос: «Как распределение долей поставок между отдельными контрактными рынками (Я~ ) и сОВОкупная дОля постаВОк по контрактам ( ~У ) Влияют на значение чистой текущей стоимости (ЯРУ) проекта и на уровень риска?».
Учитывая стохастический характер изменения цен на энергоносители, определяющих выбор оптимального направления поставок СПГ, имеется определенная сложность получения аналитической зависимости показателей риска чистой текущей стоимости проектов от параметров а,. В этой связи для решения поставленной задачи в данной работе будет использовано имитационное моделирование на основе метода Монте-Карло 127, 91, 1271. Впервые метод Монте-Карло был описан в работе Метрополиса и Улама в 1949 году 1123), а его применение для анализа инвестиционных проектов впервые появилось в работах Хертца 1109-1101. Суть метода заключается в создании на базе финансовой модели проекта имитационной модели, в которой ряд показателей являются не дискретными (ожидаемыми) числами, а случайными величинами.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
