Диссертация (1138663), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Опцион - это двусторонний контракт, в соответствии с которыми одна сторона предоставляет другой стороне право купить (опцион «колл») или продать ~опцион «пут») некоторый актив по оговоренной цене в течение определенного периода времени ~американский тип опциона) или по окончанию этого периода (европейский тип опциона). И отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, у покупателя опциона возникает не обязательство, а право совершить покупку или продажу некоторого актива в будущем. С целью хеджирования ценового риска нефтегазовая компания может приобрести опцион пут, т,е, право продать продукцию по фиксированной цене в будущем.
Ключевой особенностью использования опциоиои является то, что если на момент истечения опциона рыночная цена на продаваемую продукцию будет выше цены, оговоренной в опционном контракте, компания имеет право его не исполнять и реализовать продукцию по более высокой рыночной цене. Использование опционов позволяет не только ограничить риски, связанные с возможным падением рыночных цены, но сохраняет возможность увеличения дохода при благоприятном развитии событий.
Стоит отметить, однако, что предоставляемые 'В случае приобретения биржевых производных инструментов, даже неисполнение обязательств вонтратентом е,т вомпенсиооввио зв счет бножи. вв котовой был захлвзчен воитравт. ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ нлцнонлпьнын наспвдовлтвпьскин внивввситвт компании права должны быть компенсированы в виде опционной премии, выплачиваемой продавцу опциона в обмен на его обязательство приобрести продукцию по заранее фиксированной цене, Учитывая волатильность рыночных цен на энергоносители, продавцы опционов принимают на себя сущесгвенный риск, который обуславливает рост опционной премии. Высокие затраты, необходимые для хеджирования рыночных рисков нефтегазовой компании существенно снижают эффективность данного инструмента, Общим недостатком всех инструментов хеджирования является то, что они не позволяют управлять ценовым риском в долгосрочном периоде.
Объем сделок с подобными инструментами резко падает с ростом срока, на который они заключаются„а максимальный срок, как правило, не превышает трех лет. Показателями ликвидности финансовых инструментов могут служить объем совершаемых сделок и ~~опий по той или иной ценн~Й бу~~ге 1103, 1171, На Рис.1.5 показано снижение ликвидности (количества открытых позиций) по фьючерсам на нефть марки Вгеп1 и %Т1 при увели~енин срока до истечения контракта [561. ОтмеченныЙ недостаток не позволяет в полной мере полагаться на хеджирование как на основной инструмент управления ценовым риском долгосрочных нефтегазовых проектов. Однако хеджирование успешно используется для оперативного управления ценовым риском в краткосрочной перспективе. Рисунок 1.5. Изменение лиивндиостя вроизводных финансовых инструментов (фьючерсов) в иявясимостн от срока до истечения Еще одним, доспггочно специфическим методом снижения ценового риска, является арбитраж, применяемый в настоящий момент гефт~газовыми компаниями на рынке СПГ.
Суть данного ~с~ода заключается в гибком управлении поставками С11Г как па основе долгосрочных контрактов, так и с использованием краткосрочных соглашений с поставками на енотовые рынки. 11оскольку мировой рынок газа еще находится на стадии интеграции 1671, .существенную роль игра|от региональные факторы, влияющие на енотовые цены на отдельных региональных рынках. В настоящий момент периодическая ценовая дифференциация между региональными рынками неизбежна ввиду различия структуры потребления энергоресурсов в разных регионах, различных климатических условий, опрсдсляктщих внутригодовую динамику энергопотребления, а также из-за локальных краткосрочных факторов, влияющих только па отдельные регионы как с точки зрения спроса «например, земзиггрясение в Японии в начале 2011 г., приведшее к закрытию ряда атомных электростанций и необходимости ввоза дополнительных объемов И 11 '), так и со стороны предложения «например, ураганы в Мексиканском заливе, угрожающие стабильности работы газо- и нефтедобывающего комплекса и трубопроводной системы региона).
Это создает условия для осуществления арбитражных операций, позволяющих максимизировать чистые экспортные цены реализации энергоносителей (пе$-Ьас1с) в каждый момент времени. Проведенные исследования Демкина, Никонова и Сафонова 1261 показали, что при определенных условиях использование арбитражных механизмов позволяет не только повысить экономическую эффективность нефтегазовых проектов (в рассматриваемом случае проектов производства и поставок СПГ), но и существенно снизить ценовой риск, Нй Основе анализй ряда проектов йвторы покйзали, что применение арбитража позволяет в целом ряде случаев существенно снизить вероятность реализации неэффективных инвестиций.
Однако применение данного механизма ограничено отдельными видами нефтегазовых проектов и требует наличия определенных технических, организационных и рыночных условий. Например, для эффективного осуществления арбитражных операций компании необходимо создать организационные механизмы, позволяющие оперативно управлять потокйми продукции, в зйвисимости От склйдывйющейся в тот или иной момент времени рыночной конъюнктуры. Создание подобных ОргйнизациОнных механизмов, й также непосредственно Осуществление йрбитрйжных Оперйций могут требовйть дополнительных ~зд~р~е~. Таким образом, арбитраж, хотя и может быть применим для отдельных проектов, не является универсальным инструментом управления ценовым риском нефтегазовой компании. Другим подходом к управлению ценовыми рисками нефтегазовых компаний является применение минимаксных контрактов. В литературе 16-7, 1161 выделяют два вида минимаксных контрактов, а именно жесткие и гибкие контракты.
Смысл жестких минимаксных контрактов состоит в том, что покупатель и продавец заключают договор о будущей купле-продаже энергоресурса на следующих условиях: если рыночная цена будет находиться в диапазоне от х до Х вЂ” расчеты совершиотся по рыночной цене; если рыночная цена будет выше максимального значения Х вЂ” сделка осуществляется по заранее оговоренной максимальной цене; если рыночная цена будет ниже минимального значения х— сделка осуществляется по заранее оговоренной минимальной цене. Гибкие минимаксные контракты используются в ряде договоров нз поставку энергоносителей.
В частности, примером применения таких контрактов являются договора на поставку СПГ в страны азиатско- тихоокеанского региона, в которых цена определяется на основе Б- кривых, ограничивающих как сильный рост, так и резкое падение контрактных цен ~531. Использование ми иимаксных контрактов позволяет снизить влияние значительных случайных колебаний цен на энергоносители на показатели риска проектов нефтегазовых компаний. Стоит отметить, что верхние и нижние ценовые границы при заключении контрактов на поставку энергоносителей часто устанавливаются интуитивно или исходя их общеэкономических соображений. Однако повысить эффективность их использования можно за счет обосновании верхних и нижних ценовых пределов на основе паритета рисков покупателя и продавца.
При этом риски покупателя заключаются в возможной переплате за энергоресурсы, в случае падения рыночных цен ниже цен, рассчитываемых по контракту, а риски продавца заключаются в возможном недополучении выручки в ситуации превышения рыночными ценами контрактных. В качестве недОстатков минимаксных кОнтрактов мОжнО отметить сложность прогнозирования будущих уровней и колебаний цен З З с В на энергоресурсы, что существенно снижает точность оценки справедливых (с точки зрения паритета рисков продавца и покупателя) верхних и нижних границ контрактных цен. Б этой связи изменения рыночных условий могут приводить к частому пересмотру контрактов, что снизит предсказуемость денежных потоков компании в долгосрочном периоде.
Определенные трудности может вызвать поиск контрагента, готового заключить минимаксный контракт на устраивающих нефтегазовую компанию условиях, Однако, несмотря на отмеченные недостатки, на современном этапе развития энергетических рынков, который характеризуется высокой волатильностью и повышенными рыночными рисками для нефтегазовых компаний, минимаксные контракты могут эффективно использоваться как инструмент управления ценовым риском. Преимуществом справедливых минимаксных контрактов является их взаимовыгодность, которая способствует построению прочных партнерских отношений между поставщиком и потребителем энергоресурсов.
Кроме того, как показали результаты проведенного исследования„ использование минимаксных контрактов в ряде случаев позволяет нефтегазовой компании получить дополнительную экономию за счет сокращения налога с прибыли и, как следствие, повысить эффективность ее проектов. Сравнительный анализ описанных подходов к управлению ценовым риском приведен в Табл. 1.5, х а.х «« «х о ~ Ф О х л а.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
