Диссертация (1138663), страница 10

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 10)

Особую популярность такие контракты приобрели в связи с началом быстрого развития сегмента сжиженного природного газа (СПГ), начавшегося в 1970-х гг. Некоторые контракты, заключенные в то время, например контракты на поставку СПГ из Индонезии в Японию, действуют до сих пор. В дальнейшем долгосрочные контракты получили широкое распространение и в сегменте трубопроводной поставки природного газа, в частности при поставках российского газа в Бвропу.

Трубопроводные газовые контракты на Бвропейском рынке основываются на гронингенской модели долгосрочного газового контракта, использующей принцип пе1-ЬасЕ относительно цены альтернативных энергоресурсов. Экономическая сущность этой модели заключается в максимизации для государства потенциала долгосрочного использования природного газа как истощаемого ресурса за счет поддержания цен на уровне конкурентоспособности с альтернативными для конечного потребителя ресурсами. Возникающие при этом дополнительные доходы, так называемая рента Хотелли ига, рассматрив~~т~~ как ~оз~аграждение за сбереженные для будущих поколений ресурсы.

Гронингенская модель была предложена в 60-х годах прошлого века, в качестве формулы ценообразования использовала привязку к ценам на нефтепродукты, исходя из энергетического характера использования газа и однонаправленного механизма энергозамещения газа нефтепродуктами. В настоящее время газ все больше используется на технологические и химические нужды, где его конкурентоспособность существенно выше чисто энергетического эквивалента, а развитие технологий КПГ, СПГ и СЖТ делают энергозамещенне двунаправленным: теперь и газ может замещать нефтепродукты, причем даже В качестве моторного топлива ~34).

Цена реализации газа по долгосрочным контрактам, как правило, устанавливается согласно заранее оговоренной ценовой формуле, привязывающей цену на газ к биржевым ценам на нефть, нефтепродукты, уголь, а в ряде случаев н на другие энергоносители, в т. ч. атомную энергию, энергию из альтернативных источников и пр, Так контрактная цена на газ в Европе рф вычисляется по следующей формуле ~39); дф = а~од(~)+а,""™уоо4~)+а,'. ~"елсйа1(г)+Ь,., где и ~,~~ ~,а,'. — ценовые коэффициенты контрактной формулы, определяемые на основе энергетической заменимости нефтепродукта природным газом„о,. — поправочный коэффициент контрактной формулы, одет), уво4г), гешва1~т) — усредненные значения ~как правило, за последние 3-9 месяцев) цены на сырую нефть, газойль и мазут соответственно в момент времени т. Таким образом, цена реализации газа зависит от цены на нефть и сильно коррелирующих с ней цен на другие энергоносители, что обеспечивает поставщиков газа определенной уверенностью относительно уровня будущих доходов.

А заложенные в контракты усреднение цены и временной лаг позволяют, во-первых, снизить влияние кратковременнътх скачков цен, а, во-вторых, достаточно точно прогнозировать поступления денежных средств на ближайшие 3-9 месяцев и заранее принимать меры реагирования в случае изменения рыночных тенденций, Однако, несмотря на долгую и успешную историю применения долгосрочных контрактов с целью снижения рисков нефтегазовых компаний, в том числе и ценового риска, в последнее время наметился ряд тенденций, ограничивающих возможности использования данного механизма.

В условиях высокого уровня цен на нефть, но многом обусловленного спекулятивными операциями на рынке производных ценных бумаг, многие потребители газа выражают недовольство сложившейся системой ценообразования. Крупнейшие европейские потребители газа давно выступают за отход от жесткой ценовой привязки к нефти и переход на рыночное (биржевое) определение цены, по аналогии с североамериканским рьшком. Происходящие изменения могут иметь существенное влияние на российский газовую отрасль, и в частности на ОАО «Газпром», как крупнейшего поставщика природного газа в Европу.

В ситуации мирового экономического кризиса, сопровождавшегося падением биржевых цеп па энергоносители, н резкого увеличения предложения СПГ, в первую очередь со стороны Катара, европейские потребители существенно снизили отбор российского газа„заместив его СПГ, купленным на спотовом рынке, а фф ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ национ~иьний иссладовлт~льский иниакиситет также поставками газа из Норвегии, которая приняла решение пойти потребителям на встречу и снизить контрактную цену, приблизив ее тем самым к биржевым значениям (цена газа по некоторым контрактам поставок из Норвегии на 40% состояла из спотовой составляющей 121). В результате доля ОАО «1"азпром» на европейском рынке снизилась в 1 квартале 2009 года до уровня в 16% 147~.

Для предотвращения дальнейшего падения доли на европейском рынке ко~пан~~ пересмотрела ряд контрактов с ключевыми потребителями, включив в формулу расчета цены спотовую составляющую — 10-15% от реализуемых объемов 12, 281. Таким образом, использование контрактов с ценовой привязкой к нефти (нефтепродуктам) в качестве инструмента снижения ценовых рисков нефтегазовой компании несколько теряет свою эффективность. В первую очередь это обусловлено сложностью продления существующих и заключения новых контрактов на соответствующих условиях, Европейские потребители газа, с одной стороны, Выступают категорически против сложившейся системы ценообразования, а с другой стороны, стремятся ослабить свою зависимость от поставщиков ресурсов, как за счет диверсификации поставок, так и за счет сокращения средних сроков заключаемых контрактов.

В условиях усиливающейся конкуренции и либерализации газовых рынков даже положения уже существующих контрактов не редко пере сматрнваются под давлением потребителей в сторону увеличения ценовой гибкости 1511. Универсальным подходом к снижению рисков нефтегазовой компании, используемым также для управления ценовым риском, является диссипация, т.е. раздел рискОВ с кОмпаниями-партнерами НО реализации инвестиционных проектов. реализация нефтегазовых проектов требует масштабных капиталовложений, н чем больше размер инвестиции, тем чувствительнее кОмпания к риску неВОЗВрата вложенных средств, порождаемого, в первую очередь, ценовой ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ни~ианмьный иасладоалтальский иниаааситат неопределенностью.

С целью снизить возможные потери в случае реализации негативного сценария развития событий, нефтегазовые компании часто вступают в международные инвестиционные консорциумы, реализуннцие тот или иной проект, что позволяет ограничить риски, принимаемые компанией. Диссипация часто используется при разработке механизма финансирования проектов. 8 частности применение проектного финансирования для реализации проекта, как правило, подразумевает разделение ответственности за управление отдельными рисками между участниками проекта„ в том числе определение ответственности сторон за управление и последствия реализации ценового риска. Другим методом днссипации ценового риска является привязка платежей по долговым обязательствам, за счет привлечения которых был реализован проект,непосред~т~~~~о к цене реализации продукции,производимой в рамках данного проекта.

Прн этом источником финансирования могут служить как синдицированные банковские кредиты, так и облигационные займы. Применение описанных методов позволяет не только снизить влияние ценового риска на компанию за счет уменьшения доли ее участия в проекте и раздела ответственности, но и уменьшить вероятность невыполнения долговых обязательств„которое может произойти из-за снижения денежных потоков по проекту вследствие неблагоприятной ценовой конъюнктуры. Снижение данной вероятности происходит за счет распределения общего объема долговых обязательств между несколькими заемщиками (участниками проекта).

Метод диссипации рисков является широко применимым, хотя не лишен ряда недостатков. Среди основных отрицательных сторон данного метода можно отметить снижение валового дохода компании от реализации проекта ввиду необходимости привлечения в проект других участников, Кроме того, участие в проекте партнеров неизбежно приводит к ослаблению контроля, а в худшем случае может привести и к Щ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ и~цион~льныи иасладовлт~льскмй уняаарситет полной потере контроля над активом.

Это обстоятельство необходимо учитывать при заключении партнерских соглашений, поскольку потеря контроля может существенным образом повлиять на достижение компанией стратегических целей. Принципиально иным подходом к управлению рыночными рисками, который может использоваться для управления ценовым риском нефтегазовой компании„является хеджирование.

Под хеджированием в данном случае понимается использование производных финансовых инструментов для снижения риска, связанного с неблагоприятными изменениями ценовой конъюнктуры на рынке энергоносителей. Производный финансовый инструмент, используемый для хеджирования, подбирается таким образом, чтобы последствия неблагоприятного влияния ценового риска ~снижение выручки от реализации продукции) полностью нли частично компенсировались изменениями параметров производного финансового инструмента (например, пропорциональным ростом стоимости приобретенной производной ценной бумаги) ~23~.

В качестве инструментов хеджирования могут использоваться как торгуемые на бирже ценные бумаги ~товарные фьючерсы и биржевые опционы), так и внебиржевые инструменты ~форвардные контракты, внебиржевые опционы, свопы) ~97), Фьючерсные контракты представляют собой стандартизированные (по объему и качеству поставляемых активов, а также времени, месту и условиям поставки) соглашения купить/продать некоторые активы (базисные активы) в определенный момент времени в будущем по заранее установленной цене, торгуемые на специальных биржах ~691, Форвардные контракты в целом аналогичны фьючерсным контрактам, однако они не торгуются на бирже н, следовательно, не требуют стандартизации условий, что позволяет более гибко управлять рисками за счет возможности индивидуального подбора параметров договора.

С целью хеджирования ценовых рисков нефтегазовая Щ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ и~циондльный иссаадовлт~льсквв унваарситет компания может заключить форвардный или фьючерсный контракт на поставку продукции в будущем по фиксированной цене. Таким образом, компания гарантированно получит оговоренную в контракте цену, 1 избежав возможного снижения выручки в случае падения рыночных цен на продукцию. Однако, заклточая подобные контракты, компания не тОлько устраняет вероятность пОтсрь в случае пздсния рыночных цен, но и лишает себя возможности получить дополнительную прибыль в случае их роста„что является существенным недостатком применения данных инструментов. Существенно большую гибкость в этом отношении обеспечивают опционы.

Характеристики

Список файлов диссертации