Диссертация (1138663), страница 21
Текст из файла (страница 21)
В целом, при уменьшении доли поставщика СПГ в прибыли от коитрактйого арбитража ~аксималь~ое ожйдаемое зпаченйе чйстого дисконтированного дохода М1'У, которое он можег получить в сценарии высоких контрактных цен, снижается, см. Рис. 3.3 (в базовом сценарии и при высоких енотовых цейах максймальйое зйачение )т1РЧ не завйсит от доли контрагента), о ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ нАцисньиьныи исспидсиАтяльсиий тниисиситат 1гз йоив иоптввгеити, ЗЬ Рисунок 3.3, Зависимость ожидаемого значении 1ЧРУ проекта ЯЕ1ЧС от доли прибьип контрагента от контрактного арбитража прн условии оптимального выбора доли газа, поставляемого на енотовый рынок иа основе механизма самоиоптрактованиа (спеиарий высоких контрактных пев).
3.1.2.2 Обоснование выбора эффективного варианта поставки СП$ при контрактном арбитраже В предельном случае, когда прибьиь, получаемая от контрактною арбитража целиком остается у поставщика СПГ, ситуация выглядит следукзщим образом (см. табл. 3.1, Рнс. 3,4, а также левукз сторону Рис. 3.2а).
Таблица 3.1 — Зависимость ожидаемого значения ЯРУ проекта МБ1% от способа реализации газа и ценового сценария Увеличение доли спотовых поставок С11Г на основе самоконтрактования до некоторого момента 1приблизительно 50%) вызывает определенное снижение инвестиционного риска (увеличение МРЧ-а1-КЫс с 300 до 500 млн, долл. на Рис. 3.2а). На Рис. 3.4 снижение риека отражается в видо сокраптения доверительного интервала. При дальнейшем увеличении доли спотовых поставок уровень инвестиционного риска увеличивается (снижение ИРЧ-а1-Рсва с 500 до 100 млн.
долл. на Рис. 3.2а и соответствующее увеличение доверительного интервала на Рис. 3.4). Рисунок 3,4. Зависимость распределения ЖРУ (млн. 3) проекта М.ХС от доли объемов СПГ, поставляемого на енотовый рыяок в условиях применения контрактного арбитража (базовый кековой сценарий), Тем не менее, уровень инвестиционного риска остается приемлемым во всех рассматриваемых случаях. Оптимальное значение ХРУ проекта, как отмечалось ранее, достигается прн поставках всего объема СПГ па споговый рынок на основе самоконтрактонания.
При этом ожидаемое значение ЯРУ меняется незначительно. Для прочих сценариев цен соответствующие графики имеют аналогичный вид, 3.1.2.3 Оценка экономичеаап о эффекта от использовапии своповых операций с СПГ Для оценки э~~~омическ~~~ ~фф~~та от испольэования своповых операций с СПГ было проведено моделирование своповых сделок, предполагаюи(их операции обмена СПГ между проектами Х1 )чО (Нигерия) и А11ап11с 1.МСт (тр5) (Тринидад и Тобаго). В ходе ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ндцисиАпьный исследовательский университет моделирования были использованы следукнцие з~ач~ния удельных транспортных расходов для проекта Л~1ап11с 1 1ЧС1 (Т5): 0,91 5~'ММВТ11 для поставки на рынок Европы и 1„3 5/ММВТ1) для поставки на рынок АТР 1731. Имитационное моделирование показало, что в случае, когда контрактные поставки проекта ЬП Хб производятся только на европейский рынок, своповые Операции между вышеназванными проектами нс осуществлянися 1хотя бы для одной из сторон-участников своповой операции такая сделка является неэффективной).
Результаты моделирования для случая, когда СПГ проекта Я.ХО полностью контрактуется на рынке АТР, приведены в Табл. 3.2. Как показали результаты исследования в данном случае возможность проведения своповых сделок оказалась маловероятной 1нс более 5% всех случаев), а экономический эффект от Осуществления своповых операций незначительным 1относительный прирост ЯРУ менее 0,5% во всех сценариях). Таблица 3.2 — Частота проведения своповых сделок и средний относительный прирост прибыли от их использования Чааааии аоиаршаииа ~ Прора 3, 1.3.
Оптимизация наираелений и одъемое поставок СЛТ проекта ()ататдаз Т4 в Катаре Результаты имитационного моделирования для катарского проекта 1)а1агдаз Т4 приведены на Рис. 3.5-3.7 и в Табл. 3.3. Таблица 3.3 — Зависимость ожидаемого значения МРЧ проекта 1.1а1агдав Т4 от способа реализации газа и ценового сценария ВЫСШАЯ ШКОАА ЭКОНОМИК.И ЙАцйснАпьныи мсследОВАтельский унмВррситет 1 отдам аее (б) высокие енотовые цены 1-о м (а) базовый сценарий (в) высокие контрактные цены Рисунок 3.5. Зависимость ожндаемщ о значения ттРУ (млн. В) проекта ()а(агйаз Т4 от долп объемов СПГ, поставляемого на енотовый рынок на основе самоконтрактовапня (ось, ведущая вправо н вверх), и процентной доля прибыли контрагента от контрактного арбитража (ось, ведущая вправо и внпз). Тот факт; что арбитражная торговля законтрактованным СПГ в сценарии высоких контрактных цен нс дает значительного ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ йдцйон~ льный исслсдовдтельсгйй тнйеерсйтет Наибольшее ожидаемое значение ХРЧ данного проекта приносит реализация СПГ на енотовом рынке на основе самоконтрактования (без учета ограничений на допустимый уровень инвестиционного риска), в то время как реализация СПГ по контракту без возможности осуществления контрактного арбитража показывает наименьшее зтгачеиис ожидаемого ЯРУ (см.
Рис. 35). преимущества перед вариантом самоконтрактования, как это происходит для проекта Х1.ХС, объясняется относителыю высокими ценами на азиатском спотовом рьшке, которые в среднем мало отличаются От контрйктных цен, а также Относительно низких средних цен европейского енотового рынка, что приводит к получению гораздо меныпей прибыли от конзрактного арбитража. Исследования показали, что проект Оатагдаз Т4 при принятых допущениях является более рискованным по сравнению с проектом ЬП.ХС. В связи с зтим для данного проекта ограничение нй допустимый уровень инвестиционного риска становится гораздо более значимым, Более высокий уровень инвестиционного риска проекта ~й1агдай Т4 объясняется его большей мощностью и, соответственно, большим влиянием рыночных рисков на денежный поток проекта.
При базовом ценовом сценарии ограничение на допустимый уровень инвестиционного риска может выполняться лишь при одновременном выполнении следующих условий: доля контрагента в прибыли от контрактного арбитража, не должна превышать 44%. В противном случае независимо от доли проставок на спотовый рынок 1чРУ-ат-КЫ будет в Отрицательной зоне ~ем. Рис. 3.6 а); доля поставляемых иа енотовый рынок объемов СПГ на основе самоконтрактования„должна находиться в пределах 25-55% (см. Рис.
З.ба). Красным отмечена нулевая линия уровня ЫРЧ-ат-йй. Синяя линия покйзывйет Оптимйльн) ю долю СПГ, постйвлясмого нй енотовый рынок на основе самоконтрактовання при фиксированном распределении прибыли от конзрактного арбитража с точки зрения максимизации ожидаемого значения ЫРУ проекта.
6 Э 66 66 М Па 6 Уу 66 66 66 ЫВ юля кекаупекп кук пяпуакппп аууюуаве кале кеюуааекка лук кеюупкппп аууюуаап (а) базовый сценарий ~б) высокие енотовые цены ХРЪ' аь КкЕ 6 6 26 46 66 66 Пе леля кекауааекаа куя кекауакаакак ауакауазВВ ~в) высокие контрактные цены рисунок З.б. Зависимость показателя ХРЪ'-ау-йая (млн.
Ж) проекта ()ауагйаа Т4 от процентной доли объемов СПГ, поставляемого па енотовый рынок на основе самоконтрактоваппя, я процентной долм прибыли контрагента, получаемой от поаггракгпого арбитража Исследования показали, что для сценария высоких енотовых цен доля контрагента в прибыли от контрактного арбитража не должна превышать 50%, а доля спотовых поставок может меняться от 25% до 60%, а для высоких контрактных цен доля контрагента в прибыли от фЩ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ контрактного арбитража пе должна прсвышагь 95%, а доля спотовых поставок может меняться от 18% до 62%. Без учета ограничения на допустимый уровень инвестиционного риска при фиксированной доле контрагента в прибыли от контрактного арбитража максимальное ожидаемое значение ЯРУ будет достигаться во всех сценариях в рамках исключительно енотовых поставок на основе самоконтрактования.
В области же приемлемого уровня инвестиционного риска такой максимум будет достигнут при наибольшей допустимой доле СПГ„ реализуемой на спотовом рынке на основе самоконтракгования, которая показана синей линией на Рис. З.ба — З.бв. При чистом контрактном арбитраже тренд, связанный с изменением доли енотовых продаж, выражен не так ярко. Диверсификация поставок в этом случае позволяет несколько снизить разброс значений чистого дисконтирован1юго дохода относительно тренда, однако затем с увеличением доли енотовых поставок этот разброс быстро увеличивается (см. Рис. 3.7).
Такое изменение распределения чистого дисконтироваиного дохода объясняется большей Волатильностью спотовых цен но сравненню с ко1пракп!Ими ценами. Эти выводы справедливы для всех ценовых сценариев. Рисунок 3.7. Зависимость распределения ЯРУ (мли. Ъ) проекта фйагйаа Т4 от 1ЗО процентной доли объемов СПГ, поставляемого на енотовый рынок иа основе самокоитрактоваппя в условиях применения контрактного арбитража (базовый сценарий) Еще одним параметром, влнягощим па ожидаемуго доходность и риски проекта, помимо рассмотренных вьппе — доли СПГ, поставляемой на енотовый рынок на осно~е самоконтрактования, и доли прибыли компании ог контрактного арбитража — является выбранный рынок, на котором целесообразно осуществлять контрактные поставки СПГ.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
