Диссертация (1138663), страница 24
Текст из файла (страница 24)
долл. ~реализация газа по трендовым ценам))'. Распределение выручки от реализации газа в условиях применения гибких мипимаксных контрактов расположено между соответствующим распределением выручки от реализации газа по рыночным ценам (у=1) и распределением выручки от реализации в условиях применения жестких мипимаксных контрактов(у"--О). В этой связи эффективность гибких минимаксных контрактов прн одинаковых значениях параметров контрактов ~минимальные или максимальные уровни цен) ниже эффективности жестких контрактов, но выше эффективности контрактов, предполагаюгцих реализацию газа по рыночным ценам. Помимо использованного выше способа задания минимакспых цен, основшшого па постоянстве отношения минимальной контракпюй цены к ожидаемой, на практике можно использовагь другие варианты их определения (варианты, основанные на принципах равенства дисконтированных ожидаемых потерь или вероятности потерь).
Ниже приведены результаты исследования эффективности н риска проекта производства и поставок СПГ при альтернативных вариантах задания мннимаксных цен. 3.2.2. Анализ ирилхенеиия минимакснмх контрактов, основанпых на нриниинв равенства ожидаемых дисконтированных потерь поставщика и ноккиаиасля Зависимость минимальной контрактной цены, вычисленной исходя из принципа неизменности во времени ожидаемых На практике реааамцна нва пе треплевым цецам цеаозметкна. дисконтнровйнных потерь, От Времени и Величины дисконтировйнных ожидаемых потерь приведена па Рис. 3.13.
Р 30 ф 25 л. 20 $ б 2000 Рисунок ЗЛВ. Завпеимоеть динамики минимальной контрактной цани от велпчпны дисконтированных ожидаемых потерь (я!ММВБ Из приведеииОГО графика Видно, что с увеличением задаваемого сторонами уровня дисконтированных ожидаемых потерь Х минимальная контрактная цена растет. При этом, начиная с некоторого момента Времени, минимальная цена Р„,„„(г) может превышать трендовую цену Л~). В этом случае имеют место неравенства Р„,.„.,Ф<Р(г) <Р„.„(~).
Во иэбежание свяэйнных с этим противоречий в последнем случйе мы будем полагать Р„и(г) = Р„„,,(г) = Р(~). Показатели эффективности и риска проекта при использовании рассматриваемого способа формирования минимаксных цен и схемы налогообложения, не допускающей переноса убытков на следующие периоды, приведены в Табл. 3.6 и на 1'ис. 3.19. ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ иАциаидльиый исслсдавдтельский университет Таблица 3.6 — Эффективности и риски проекта при использовании принципа равенства 01кидаемых потерь (без учета возможности переноса уоытков) то ~- 60 > Ю 4й Я 50 40 й за 30 $Х 10 Х 10 0 50 100 150 100 250 300 350 400 Ожидаемое значение й РЧ, млн. долл. Рисунок ЗЛУ. Зависимость иок»з»те»ей эффективности и риека проекта от величины диекоитиров»иных ожидаемых потерь (ЯММВТУ) (красная точк» соответствует диекоитироваииым ожидаемым потерям 6,19ММВТ(), оранжев»я точка — 6,2%/ММВТ(), зелен»я точка — 9,5$/ММВТБ, коричневая точк» вЂ” 0,755/ММВТ(), черная точка — И/ММВБ) Результаты моделирования показывают, что с ростом дисконтированных ожидаемых потерь ожидаемое значение 0(РУ увеличивается, а показатели риска падшот, достигая предельных значений, когда минимальная контрактная цена становится равной 150 трендовой.
Аналогичный вывод справедлив н в случае, когда налогообложение допускает перенос убытков на следующие периоды. 3.2.2. Анализ нримененин минимансных контрактов, основанных на нриниияе равенства вероятности нотерь продавца и покупателя Зависимость динамики минимальной цены от вероятности потерь покупателя и продавца приведены на Рис. 3,20. ' ло зз ~ зо " 1 25 5 1о 1 ,» Ю05 2010 2И5 ЗОБО Ж2т МЗО 2035 2ЖО 204а 2050 7(ЬЪ 1л$! Йд 6$!аллГИОль ЙО7$ли "о о1 лчюятмлсть лама "-о.о5 Рисунок 3.26.
Заваскмость дн~амнкн минимальной контрактной иены от аероатностк потерь С увеличением верояпюсти потерь минимальная цена возрастает, а максимальная цена убывает. В предельном случае (прн вероятности, равной 0,5) минимальная и максимальная цены совпадают с медианой рыночной цены, Заметим, что медиана в случае геометрического броуновского движения меньше ожидаемого значения. Резульзагы моделирования при данном способе определения цены минимакспого контракта (и схеме налогообложения без переноса убытков), приведенные в Табл. 3.7, показывают, что рассматриваемый способ определения минимаксных цен является менее зффектнвным для продавца по сравнению со способами, рассмотренными ранее. Заметим, что„в отличие от предыдущих схем формирования миннмаксных цен, сближение минимальной и максимальной цен приводит к уменыпению ожидаемого значения ХРЧ проекта. Это связано с тем, что при ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ идциоидльиый исслллоллтельский уииаллситет увеличении вероятности потерь ожидаемое значение соответствующей ей контрактной цены уменьшается вследствие свойства применяемой модели геометрического броуновского движения цен (значение медианы в любой момент времени меньше ожидаемого значения цены).
Следовательно, с ростом вероятности потерь ожидаемые потери продавца становятся все больше и болыпе ожидаемых потерь покупателя, а ожидаемое значение контрактной цены в этом случае снижается. В пределе (вероятность потерь 0,5) ожидаемое значение контрактной цены совпадает с медианой. Таблица 3.7 — Эффективность и риск проекта при использовании принципа равенства вероятности потерь (без переноса убытков) В связи с тем, что при задании минимаксньхх цен в соответствие с рассматриваемым принципом стороны (покупатель и продавец) подвержены различному риску (ожидаемые потери продавца выше ожидаемых потерь покупателя) применение в контрактах данного принципа определения миннмаксных цен нецелесообразно. 3.3.
Организационные аспекты использования арошпражиих оиераиий и мшшмаисиььк кои~лра~~ноо оуираолеиии иеиооььн Риском проеюиоа ироизаодепюаа и иоеиюаоок СПГ Данная часть работы пОсвящена ОрганизациОнным аспектам управления ценовым риском нефтегазовых проектов, в частности я с т е я проектов производства и поставок сжиженного природного газа. В качестве объекта, для которого будут предложены организационные решения по использованию арбитражных операций и минимаксных контрактов, использован условный проект производства и поставок сжиженного природного газа, реализуемый по традиционной интегрированной модели.
Выбор данной модели обусловлен наличием в проектах такого типа всех звеньев цепи добавленной стоимости, начиная от добычи природного газа и заканчивая сбытом СЫ' (более подробное описание моделей бизнеса СПГ проектов и их сравнительный анализ приведен в Главе 2). Традиционные интегрированные проекты, с одной стороны, более капиталоемкие, что увеличивает возможные потери в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры, а, с другой стороны, самостоятельно осуществляют сбыт продукции и имеют возможность гибкого управления ее поставками, что необходимо для использования минимаксных контрактов и осуществления арбитражных операций соответственно. Кроме того, традиционная модель реализации СПГ проектов в достаточной степени соответствует условиям российских нефтегазовых компаний, которые обладают собственной сырьевой базой и достаточными финансовыми ресурсами или возможностью их привлечения, стратегически ориентированы на выход на международные рынки, а также имеют опыт технологического взаимодействия с иностранными компаниями (в случае отсутствия собственных технологий, необходимых для реализации проекта).
Единственный на текущий момент СПГ проект в России (на о, Сахалин) реализуется именно в рамках традиционной интегрированной модели, Эти факторы повышают практическую ценность рассмотрения традиционной интегрированной модели в качестве примера. Рассмотрим основные принципы реализации проекта на основе выбранной модели. Общая схема проекта представлена на Рис. 3.21. ~ Покупатели — — Оплата зэ и ос а поотаапеннукз СПГ о а Я. Рисунок 3.21.
Общая схема реализации СПГ проекта Реализация капиталоемких долгосрочных проектов, к которым относятся СПГ проекты, осуществляется, как правило„консорциумом компаний. И в большинстве случаев их сотрудничество при реализации проекта организовано в рамках специально создаваемой проектной компании ~компании специального назначения — КСН).
Такая схема взаимодействия накладывает свой отпечаток на процесс управления проектом. Общая схема управления проектом, реализуемым с помощью создания КСН, представлена на Рис. 3.22. 1 Участник 1 Директива Участника Участник 1 представителе в Совете ,.щ проекта" проекта' ~ Представитель ~ Представитель! Участника 1 ~ ~ Участника 1 '- Г. гв / ° с ' Производственное ~ Финансовое ~ кадровое подразделение ~ подразделение подразделение . 1 Коммерческое подразделение ,Л И до, Рисунок 322.
Схема управления проектом, реализуемым е помощью создания КСН Руководство КСН осуществляется Советом директоров КСН, который состоит из представителей участников проекта. Единоличным исполнительным органом КСН является Руководитель КСН„ осуществляющий оперативное управление компанией и реализуемым ей проектом. В уставе КСН, положении о Совете директоров КСН и Руководителе КСН проводится четкое разграничение их полномочий. 8 случае, если Руководитель КСН не имеет полномочий на решение того или иного вопроса, КСН подготавливает проект решения по данному Вопросу и направляет его участникам проекта.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
