Диссертация (1138663), страница 26
Текст из файла (страница 26)
По этой причине при заключении контрактов поставщикам СПГ целесообразно включать в текст контракта пункт о возможности проведения контрактного арбитража в ходе реализации проектов, добиваясь при этом наиболее благоприятных для них условий распределения прибыли от арбитражных операций. 2. Наилучшие значения показателей эффективности проекта по производству и поставкам СПГ в условиях ограничения на предельно допустимый уровень инвестиционного риска достигаются при диверсификации между поставками по долгосрочным контрактам и на спотовые рынки ~на основе механизма самоконтрактования).
3. Выбор направления контрактных поставок существенно влияет на экономическую эффективность проектов производства и реализации СПГ. Поставщикам СПГ экономически целесообразно осуществлять контрактование поставок СПГ тта тех рынках, на которых тренды ожидаемых контрактных цен превышают соответствующие ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ни~иан~аьныи иссладоалтальский иниаааситат тренды спотовых цен. При этом целесообразно комбинировать контрактование с осуществлением арбитражных операций.
4. Диверсификация контрактных поставок ~контрактование объемов СПГ на нескольких рынках сбыта) позволяет значительно снизить уровень риска проекта, Наибольшее значение показателя чис~о~о дисконтированного диода СПГ проекта ограничения на предельно допустимый уровень риска достигается в результате комбинирования механизмов диверсификации контрактных поставок на различные рынки сбыта, контрактного арбитража и поставок на спотовые рынки на основе самоконтрактования. Причем оптимальная комбинация направлений, объемов и схем реализации СПГ определяется для каждого проекта с учетом его характеристик и специфики, на основе предлагаемых в данной работе подходов. На основе исследования эффективности применения минимаксных контрактов в управлении ценовым риском проекта производства и поставок СПГ, проведенного для различных принципов определения контрактных цен ~постоянство отношения минимальной цены к ожидаемой цене; равенство потерь продавца и покупателя; равенство вероятности потерь продавца и покупателя), можно сделать следующие основные выводы; 1.
При реализации газа на основе минимаксных контрактов в случае определения минимаксных пен на основе равенства рисков поставщика и покупателя (определение с использованием принципа равенства ожидаемых потерь покупателя и продавца) риск реализации неэффективного проекта снижается, а его экономическая эффективность растет, Причем отмеченная закономерность усиливается по мере приближения минимальной контрактной цены к максимальной цене (т.е. сужения коридора возможных значений контрактной цены), 2, 8 ходе проведенного исследования не выявлено предпочтения в определении минимаксных цен на основе принципа ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ни~ион~льный иссдедоалтельскяй уняаерситет равенства ожидаемых потерь и на основе принципа постоянства отношения минимальной цены к ожидаемой цене.
Определение контрактных цен в соответствии с данными принципами приводит к аналогичному влиянию на экономическую эффективность и риск проекта. При этом, для использовании каждого из методов стороны должны прийти к согласию в отношении применяемой модели стохастического процесса динамики цен и значений ее параметров. 3. Определение минимаксных цен на основе принципа неизменности во времени и равенства вероятности потерь продавца и покупателя экономически нецелесообразн~ для продавца, поскольку в данном случае ожидасмыс потери продавца всегда выше ожидаемых потерь покупателя.
4. Снижение вероятности реализации неэффективного проекта при применении минимаксных контрактов объясняется снижением уровня волатильности используемых в расчетах цен (цены минимаксных контрактов в каждый момент времени ограничены минимальным и максимальным значениями), что отражается на вол атильности показателей эффективности проекта. Отмеченное снижение волатильности приводит к уменьшению риска реализации неэффективных инвестиций, а также ограничивает размер возможных убытков. 5. Рост экономической эффективности проекта при применении минимаксного контракта объясняется снижением ожидаемых платежей по налогу на прибыль для проекта.
Источникам такой экономии является обнаруженный эффект увеличения средней величины налога на прибыль при росте волатильности цены и, как следствие, волатильности доходов проекта. Эффект экономии связан с асимметричностью взи~~~~~ налога с прибыли: ~аког взимается тол~к~ при получении прибыли, а полученные убытки в лучшем случае снижают налогооблагаемую базу последующих периодов. Как показали ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ нлционлвьный иссыдоалтепьский унивееситет результаты исследования„проведенного на основе данных по проекту производства и поставок СПГ, использование минимаксных контрактов позволяет в ряде случаев существенно повысить экономическую эффективность таких проектов за счет ожидаемой экономии на налоге с прибыли. Экономия возможна при использовании принципов постоянства отношения минимальной контрактной цены к ожидаемой цене и принципа равенства ожидаемых потерь продавца и покупателя, Анализ существующих подходов к управлению ценовым риском нефтегазовых проектов, а также тенденций на рынках энергоресурсов, позволил выявить несоответствие традиционных методов снижения ценового риска (диссипация, хеджирование, долгосрочные контракты) современным условиям ведения бизнеса, характеризующимся возрастающей волатильностью цен, либерализацией рынков, стремлением компаний к адаптивному управлению реализуемыми проектами.
Б то же время другие существующие инструменты управления ценовым риском (минимаксные контракты, арбитражные операции), входящие в практику управления нефтегазовыми проектами, не получили должного внимание исследователей. Несмотря на это их использование требует тщательного планирования и обоснования принимаемых решений. Проведенная автором систематизация арбитражных опсраций на рынке СПГ позволила разработать подход к оценке экономической эффективности совершения таких операций, основанный на возможности гибкого управлении поставками СПГ и их направлении на рынки, обеспечивающие наибольший чист~й до~од в каждый ~~~с~~ времени. Полученные результаты исследования свидетельсгвуют о наличии у нефтегазовых компаний возможности получения существенной дополнительной прибыли за счет оптимизации спотовых поставок на основе свободных от контрактных обязательств объемов СПГ и арбитражных операций с уже законтрактованными объемами продукции ВОзмОжнОсть ПОлучения дополнительногО дохОда за счет арбитражных операций на рынке СПГ делает актуальным для нефтегазовых компаний задачу оптимизации направлений и объемов поставок.
При этом ограничением для наращивания масштабов ь я т е я осуществления арбитражных операций является возрастающий при этом риск проекта. Предложенный автором подход к формированию целевой структуры поставок СПГ проекта (в разрезе спотовых и контрактных рынков, в разрезе регионов) позволяет определять комбинацию направлений и объемов поставок, обеспечивающую максимизацию чистого дисконтированного дохода проекта при ограничении на уровень риска проекта. При этом оптимальное решение зависит от многих факторов, включая характеристики рассматриваемого проекта, требуемый уровень доходности и приемлемого риска, существующие контрактные обязательства по поставкам СПГ и их условия и пр, Как показало исследование, проведенное на основе разработанного подхода, наибольшего эффекта при ограничении на уровень ценового риска позволяет достичь диверсификация поставок, причем одновременно как между спотовыми и контрактными поставками, так и между различными региональными направлениями контрактных поставок.
Использование минимаксных контрактов является эффективным инструментом управления ценовым риском нефтегазовых проектов. На основе предложенных автором принципов определения минимаксных цен и проведенного исследования была обоснована целесообразность испол ыювания принципа постоянства отношения минимальной контрактной цены к ожидаемой цене ~при равенстве в каждый момент времени ожидаемых потерь покупателя и продавца), Использование минимаксных контрактов, основанных на данном принципе, не только позволяет снизить уровень риска проекта и повысить его экономическую эффективность, но является взаимовыгодным для обеих сторон — поставщика и покупателя.
Реализация СПГ проектов может осуществляться на основе ряда бизнес-моделей, отличающихся степенью интеграции проекта в смежные звенья производственной цепи, маркетинговой стратегией, принимаемым уровнем риска и пр, Выделение на основе проведенного ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ни~ианмьный иссдедовлтельский уняаегситет автором анализа практики реализации СПГ проектов типовых моделей бизнеса позволило разработать и обосновать рекомендации относительно наиболее подходящего набора инструментов управления ценовым риском для различных проектов. Управление ценовым риском на основе использования минимаксных контрактов и осуществления арбитражных операций требует предварительной подготовки и принятия управленческих решений на ранних стадиях реализации и планирования проекта, Заключение минимаксных контрактов и намерения осуществлять определенные объемы арбитражных операций требуют соответствующих переговоров с контрагентамн, экономической экспертизы проекта с учетом различных вариантов структуры поставок и контрактных условий, Для эффективного использования данных инструментов этот факт должен найти свое отражение в процедуре предынвестиционного анализа проектов в компании.
Кроме того, осуществление арбитражных операций невозможно без создания в компании, реализую1цей проект, специализированных подразделений или расширения функционала существующих подразделений, что обусловлено необходимостью мониторинга рынков и гибкого операционного управления поставками СПГ и своевременной технической, юридической и информационной поддержки данного процесса, Предложенные в работе рекомендации и организационные модели позволят внедрить использование минимаксных контрактов и арбитражных операций в управление нефтегазовым проектом. Литеритури 1. Акимов В.А., Лесных В.В., Радаев Н.Н.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
