Диссертация (1138663), страница 23
Текст из файла (страница 23)
т в год); капитальные затраты — 850 млн. долл., среднегодовые эксплуатационные расходы — 1,2 млрд. долл.; режим налогообложения: ПДПИ вЂ” 20%, НДС вЂ” 15%, налог на имущество — 1%, налог на прибыль — 35%„. годовая ставка дисконтирования — 10%; направление поставок — рынок Европы; под ценами на газ подразумеваются цены РОВ; рыночные цены на газ подчиняются закону геом~трич~ского броуновского движения со следующими параметрами: начальная цена на газ — 6 $/ММВБ (условная); годовой темп роста цен (логарифм ическОе приращение ожидаемых цен) — 2%; годоВВЯ волатильность (стандартное отклонение логарифмического приращения цен) — 25,5%; при ценообразовании используется минимаксный контракт, привязанный к енотовым ценам ХВР; применяемое В исследовании число статистических испытаний при моделировании составляет 20 000.
и Я е я Я В рамках проведения анализа используются разработанные в Главе 2 принципы установления цен минимаксного контракта. Сначала выполним анализ эффективности применения контрактов, основанных на принципе равенства ожидаемых потерь поставщика и покупателя (при постоянстве отношения минимальной цены к ожидаемой цене). Основным варьируемым параметром в данном случае будет являться параметр (отношения минимальной цены к ожидаемой 3.2.1. Аисииз применения минимаксныж нонжрагииое, основанных на принципе иосиииистеа оииюшении минимальной иены к ожидаемой цене Прежде чем переходить к анализу полученных результатов, заметим, что при значении параметра к =0 (когда минимальная цена ограничена нулевым значением) цепа Р„„,(() не определена (равна +со).
8 этом случае можно легко доказать совпадение контрактных и рыночных цен, Дело в том, что в пределе ~ -~ о распределение цены минимаксного контракта сходится к распределению рыночной цены. Действительно, при у -+ о имеем Р„„„(~) -+О, следовательно, потери покупагеля М(Р„(~) — Р, „(г)) стремятся к нулю, Тогда потери продавца М(Р,„„(~) — Р„„,(~))' также стремятся к нулю, а:"""" при Г + о. Р ф-+со Таким образом, результаты, полученные при Г = ~ могут быть использованы как базовые значения показателей эффективности и риска проекта (т.е.
значения показателей проекта без использования минимаксных контрактов). Рассмотрим простую схему налогообложения прибыли компании, при которой ее убытки не переносятся на следующий период (анализ результатов исследования при схеме налогообложения, позволяющей фЩ ВЫСШАЯ ШКОАА ЭКОНОМИКИ Ч1ЩК нацисилпьный исследовательский унимеситет переносить убытки на будущие периоды в целях снижения налогооблагаемой базы представлены в Приложении 4).
Результаты имитационного моделирования, соотвегсгвугощис данной схеме, приведены на 1'ис. 3.11-3.13, а также в Табл. 3.5. у=! ааи аааа . аааа.~ ааааа аа Рисунок Зд! Заанеимоеть динамики иеронтиоетного раепределеннн контрактной цепы па газ прп различных вариантах отношении минимальной контрактной цены к ожидаемой цене 14о ВЫСШ.АЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Щ1Т НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Таблица 3.5 — Эффективность и риски проекта при различных вариантах отношения минимальной котпрактпой цепы к ожидаемой цене (без учета возможности церепоса убь|тков) 2 е я50%- ф й „лон аа о Зоя '- $ о.
( з Ф 20Н вЂ”.- .— ! и Б 10% до оя -2оо ! 70% - .-- — -0-з — —— ""0 ", о,л бок 1 400 500 юо 0 тоо 200 зоо Ожидаемое ИРЧ проекта, мли, долл Рисунок ЗЛ3. Зависимость показателей эффективности и риска проекта от отнонтеипя минимальной контрактной цепы к ожидаемой цене(красная точка —, оранжевая точка — г ', зеленая точка — Г, коричневая точка— =0 =02 = 0.4 Г = 06, ная очк» вЂ” 7 =08,фиолетоваиточка — Г 1) Из Табл. 3.5 и Рис.
3.13 видно, что с уменьшением и увеличением разрыва между максимальной и минимальной контрактными цснамн риски проекта растут. Помимо этого уменьшается также ожидаемое значение ЯРУ проекта, в то время как средняя цена на газ при варьировании условий мнннмаксного контракта остается постоянной.
Обнаруженный эффект снижения эффективности проекта при увеличении рисков связан с увеличением среднего размера налога па прибыль при росте волатильности доходов, что, в свою очередь, приводит к снижению ожидаемого значения )ЧРУ проекта. Например, диаграмма, приведенная на Рис. 3.14„демонстрирует существенное увеличение объема налога на прибыль в среднем при снижении минимальной контрактной цепы и соотвстствуюп)ем увеличении максимальной цены.
Рисунок 3.14. Зависимость распределения суммарного дпсконтпроваипого налога па прибыль от отношения минимальной контрактной цены к ожидаемой. Окелтая гистограмма соответстпует г, зеленая краснан — Г ', синяя — " ", коричневая — у *, серая — г ) Появление экономии на налоге с прибыли связано с асимметричностью взимания данного налога: налог берется только при положительной прибыли, а в случае наличия убытков они в 1эассматривасмом случае не компепсируются В последуяощие периоды.
Это можно пояснить на следу1ощсм примере. Пусть ставка налога на прибыль сосгавляет 10%, Рассмотрим два варианта вероягностного распределения валовой прибыли (см. Рис. 3.15), В первом варианте с вероятностью 50% прибыль равна 20 млн. долл, и с вероятностью 50% равна -20 мли, долл. Во втором варианте с равной вероятностью 50% прибыль равна либо 10 млн. долл., либо -10 млн. долл. В обоих случаях среднее значение валовой прибыли равна 0 млн, долл. 50% 20 млн.
долл. !налог 2 млн. долл.) що~ ! 0 млн. долл. Гналог ! Млн, долм.) -1О . ««~««О~ив.««.) 50« .« .~ «О .« Вариант 2 Вариант 1 Рисунок 3.15. Варианты распределения валовой прибыли н полога па прибыль Прн вычислении налога в первом варианте с вероятностью 50% (когда прибыль равна 20 млп. долл.) налог составит 2 млн. долл., и с вероятностью 50% 1убыток) налог будет равен нулю. Среднее значение налога на прибыль равно 0,5'2 млн. долл.+0,5'0 млн. долл.= 1 млн. долл. Аналогично, для второго варианта получим среднее значение налога на прибыль в размере 0,5а1+0,5а0~5 млн. долл.
Таким образом, распределение, характеризующееся большим разбросом значений (большей! неопределенностью (вариант 1)), приводит к болыпему значению налога на прибыль. При этом ожидаемое зпачспие валовой прибыли одинаково и в обоих вариаитвх равно кулки 0,5а(-20) + 0,5а20 = 0,5а~-10) + 0,5а10 — ' О Таким образом, ожидаемое значение чис!ой прибыли больше при меньшем разбросе возможных значений валовой прибыли: Π— 0,5 млн. долл.
> Π— 1 млн. долл. При использовании рассмотренной выше схемы налогообложения, при которой убытки ие переносятся на следующий период, можно интерпретировать выплаты налога на прибыль, относящиеся к различнь!м периодам, как изолированные несвязанные 144 друг с другом величины и иосгавить следующий важпыи* вопрос: «В какой период времени зкономия па налоге от использования минимаксных контрактов является максимальной?» Для мого с целью простоты рассмотрим две крайние схемы определения контрактной цены: - реализация газа по рыночной цене или Р,,„ф)=1',„„(~) (случай г = о); — реализация газа по трсндовой цепс или1'„„,„„,О) = РО) (случай г -1), Удельная прибыль (до налогообложения) в период ~ в первом случае составит Р „(г)-с, а во втором Р"и)- ., где с — удельная себестоимость.
Величина удельного налога на прибыль прн первой схеме реализации в момент времени ~ будет равна аикц" „„й)-с),0), а при второй схеме- щах( Ь(Р(~) — с),0). Соответственно, средняя величина удельного налога на прибыль будет равна в первом варианте 1, = д ЩР„.„(г) — с)', а во втором Чистая удельная прибыль в первом случае в момент времени Г составит в среднем 1 = М(Р„„(~)-с)-Т, =Р(г) — с-Т,„поскольку -~(Р>„„Й))=Р(Р), а во втором случае 1. = Р (г) — с — Т,. Таким образом, в среднем преимущество второго варианта перед первым в момент времени г составляет 1. — 1, = Х; — Т,, Если Р (г) < с, то Т., = 0 и 1; — 1; =6 ЩР,„„(г)-с)' > О. Если же Р (1) > г, то Т, -Т, =ЙМ(Р„„„0)-с)' — 6(Рф — с) = ЭХ(Р,,„„О)-с)" — ЙЩР„,„„0)-с) = Б.
М(с — Р „„И) > О так как Рр.а(г) -~ =(Р,-(т) -~)' -(~- с.,Ю)' Таким образом, в любом случае оказывается, что 7, — 72 > О, и становится справедливым следукпцее утверждение: «Реализация газа по ожидаемой цене ~контрактная цена совпадает с ожидаемой ценой) для продавца вьподнее, чем его продажа по текущей рыночной цене». Экономия на налоге на прибыль оказывается строго положительной, если Р Н2 5 с й М(РР„„О)-с)' > О, либо Р п) > с и М(с- Р„,Я) > О. В случае, когда вероятностное распределение рыночной цены Р„„(~) заклктчено в пределак от Ри,,„(г) до Р,„„(фслучай минимаксного контракта), и эти пределы имеют положительный тренд, можно проследить зависимость размера экономии на налогс от цены реализации 1рис.
3.16). 35 30 ~ и 25 и 3! 20 -,' ан 35 20 ' себестоимость — тренд — Рвв — Рвах — 31 5 О 2005 2010 2035 2020 2025 2030 2035 2040 204 Рисунок Здб. Зааисимость экономии на налоге иа прибыль от динамики ноны Как видно из графика, экономия на налоге па прибыль становится возможной, когда удельная себестоимость лежит между минимальным и максимальным возможными значениями рыночной цены Гзиачепиами, ~о~~Рые может ПРйНИМЗТЬ РЫНОт3ПЗЯ ЦЕНЗ На ГЗЗ В ОПРЕДЕЛЕННЫЙ момент времени).
В рассматриваемом случае Возможно кзк получение прибыли, так и получение убытков при продаже газа. При этом, как показали проведенные дополнительные исследования, экономия достигает максимума (близка к максимуму) в момент, когда кривая себестоимости совпадает с ожидаемой ценой (трепдом). Экономия на налоге па прибыль также имеет место, когда сравниваются альтернативные схемы реализации газа, например реализация по рыпоч1юй цепс (вариант 1) и реализация по ценам миннмаксного контракта (вариант 2). При атом величина удельного налога с прибыли для рассматриваемого проекта, как следует из результатов имитационного моделирования (Рис. 3.17), увеличивается с течением времени.
С другой стороны, величины удельного налога на прибыль для мииимаксных контрактов и для контракта с трендовой ценой (случай у =1) Сб~ижаются по мере того, как ~~нималь~~~ цена контракта приближается к удельной себестоимости. В целом, чем мсныие разрыв между минимальной и максимальной контрактными ценами, тем значительней экономия на налоге иа прибыль. рисунок ЗЛ7. Зависимость удельного налога па прибыль рассматриваемого проект» от временного периода прн разлпчньи отношенннх минимальной контрактной цепы к ожидаемой цене Таким образом, использование миннмаксных контрактов при простой схсме налогооблОжения нозВОляет сугцественно пОВысить 1 1 14 12 1 1В й „: 1 1 0-,- 2005 1 Удельный налог на прибыль 2025 2055 2045 2055 2065 эффективность проекта (в предельном случае удается достичь 50% экономии па налоге с прибыли с 1097 млп. долл. (реализация газа по рыночным ценам) до 547 млн.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
