Диссертация (1138570), страница 18

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 18)

Впредлагаемой модели два типа продавцов и два типа покупателей, а такжедва типа рынков:1)централизованныйрынок(CM),сделкинакоторомнакоторомсовершаются днем;2)децентрализованныйрынок(DM),сделкисовершаются ночью.Совершение платежей в экономике происходит согласно следующейсхеме:Ночью:доля α продавцов и доля α покупателей, принадлежащих кпервому типу продавцов и первому типу покупателей, встречаются ночьюдля совершения неконтролируемых сделок и могут торговать, только если упокупателя есть деньги;доля (1-α) продавцов второго типа и доля (1-α) покупателейвторого типа находятся под внешним контролем и поэтому могут торговатьв кредит.78Днем:Теории поиска был посвящен § 2 главы 1.90утром продавец первого типа и покупатель второго типавстречаются на вальрасовском рынке, где товары торгуются за деньги поцене  t1 .

В это время покупатели второго типа могут производить товары.Продавцы второго типа и покупатели первого типа не приходят на рынок;вполденьпроисходятдвусторонниевстречимеждупокупателями второго типа и продавцами второго типа, которыевстречалисьнакануненочью.Этопроисходитнадругомдецентрализованном рынке (DM), который дает возможность покупателямвторого типа расплатиться по своим долгам;днем первый тип покупателей встречается со вторым типомпродавцов на втором вальрасовском рынке, где цена денег равна t2 . Теперьпервый тип покупателей может производить товар.

Ни второй типпокупателей, ни первый тип продавцов не участвуют в сделках на этомрынке.Государство может проводить паушальные трансфертныевыплаты на вальрасовских рынках в течение дня, т.е. в каждом периодегосударство может вмешаться дважды. Предполагается, что паушальныевыплаты производятся в равных объемах продавцам.В равновесии торговля осуществляется следующим образом:чтобы купить товары ночью, первому типу покупателейтребуются деньги, которые они получают днем на вальрасовском рынке иполностью обменивают на товары ночью. Поэтому первый тип продавцоввступает в новый день со всеми деньгами;на вальрасовском рынке следующим утром второй типпокупателей производит товары в обмен на деньги первого типа продавцов;затем в полдень второй тип покупателей встречается совторым типом продавцов и использует полученные деньги для выплатыдолгов, появившихся накануне ночью;днем на втором вальрасовском рынке второй тип продавцовобменивает деньги на товары, произведенные первым типом покупателей;91ночью первый тип покупателей и первый тип продавцовобменивают товары на деньги, а второй тип покупателей и второй типпродавцов обменивают товары на долговые расписки IOU.Далее на примере логарифмической функции полезности авторыпоказывают, что если x – товары, купленные первым типом покупателейночью за деньги, а s – товары, купленные вторым типом покупателей вкредит, выполняются следующие соотношения:xгде(1   ) (1   ),а s, (1   )(1   )(1   )M t1 1   ,   1 , т.е.

отношение денег на двух вальрасовских рынкахM t2постоянно для любого t, аM ti1 1   ,    , т.е. на каждом вальрасовскомM tiрынке темп роста денег постоянен.Основные выводы модели состоят в том, что:1)чем выше темп роста денежной массы (μ), тем меньше товаровприобретается за наличные деньги ночью;792)чем выше отношение наличности на первом вальрасовскомрынке по отношению ко второму (γ), тем больше товаров ночью покупаетсяв кредит и тем меньше товаров приобретается за наличные деньги.В рассмотренной модели деньги играют две роли. Во-первых, онииспользуются в качестве наличности для совершения сделок, во-вторых,они нужны для урегулирования долгов.

Вторая роль похожа на роль денегцентрального банка, используемых для межбанковских расчетов в системахтипа FedWire:относительное вмешательство центрального банка в утреннийвальрасовский рынок по сравнению с дневным вальрасовским рынкомM t1( 2  1   ) аналогично внутридневным кредитам в реальной экономике:Mt79Интуитивное объяснение состоит в том, что высокий темп роста денежной массыпровоцирует инфляцию.92чем выше внутридневной кредит, тем больше сделок осуществляется вкредит и тем меньше спрос на деньги;по(относительное вмешательство в дневной вальрасовский рыноксравнениюсоследующимутреннимрынкомM t2 M t21 1  1) напоминает вмешательство центрального11M t 1M t 1(1   )(1   )банка в рынок овернайт.Рассматривая иллюстративные примеры и теоретические модели, мыувидели, что финансовые инновации могут оказывать существенноевлияние на денежный спрос. Аналитический обзор, проведенный в данномразделе, показывает, в частности, что возможность совершения сделок вкредит снижает спрос на наличные деньги.

Под кредитом в данном случаепонимается не только использование кредитной карты для оплаты товарови услуг, что, по сути, подразумевает рассмотренная нами выше модельАйленда (Ireland, 1995), но и внутридневные кредиты, предоставляемые вкрупных платежных системах. Исследованием роли денег в крупныхплатежных системах занимается теория поиска, одну из ключевых моделейкоторой мы рассмотрели на примере работы Вилльямсона и Райта(Williamson, Wright, 2010).

Более общий вывод из приведенного обзорасостоит в том, что спрос на деньги должен снижаться с увеличением ролисубститутов денег. Проблема взаимосвязи спроса на деньги и финансовых(в т.ч. платежных) инноваций нашла широкое отражение в эмпирическихисследованиях.§ 3. Эмпирические исследования влияния технологииплатежей на спрос на деньгиПосле выхода статьи Голдфельда (Goldfeld, 1976) появилосьзначительное число исследований, направленных на поиск уравненияспроса на деньги, учитывающего влияние финансовых инноваций.

Однойиз первых таких работ является статья Либермана (Lieberman, 1977),который включает временной тренд в регрессию спроса на деньги в93качестве прокси, отражающей развитие способов управления денежнымисредствами,ставшихвозможнымиблагодаряприменениюновыхтехнологий в финансовом секторе. В качестве еще одного способакорректировки стандартных уравнений спроса на деньги в конце 1970-х и1980-х гг. достаточно широко использовалось включение в моделидополнительной переменной, а именно последнего пикового (экстремальновысокого) значения процентной ставки.

Примерами таких исследованийслужат работы (Goldfeld, 1976), (Enzler, Johnson, Paulus, 1976), (Simpson,Porter, 1980), а также (Cagan, 1984). Существуют различные способытехнического включения этой переменной в модель. Наиболее простойспособ состоит в добавлении в регрессию переменной отношения текущегозначения процентной ставки к последнему ее высокому значению.Соответствующая аргументация приведена в работе (Duesenberry, 1963). Вслучаееслизначительнымифинансоваяинновацияпервоначальнымитехнологическификсированнымисопряженасоиздержками,объясняемыми необходимостью в специально обученном персонале, новомкомпьютерном оборудовании или организации вторичного рынка для новойценной бумаги, то решение о введении инновации не должно приниматьсядо тех пор, пока альтернативные издержки хранения большей суммы денег,измеряемые номинальной процентной ставкой, не превысят некоторыйпороговый уровень.

Напротив, если фиксированные издержки уже былипонесены, то в случае падения процентных ставок от продукта инновациине стоит немедленно отказываться. Кроме того, если первоначальныеиздержки введения новой финансовой услуги достаточно высоки, то можетсуществовать лаг между моментом принятия решения о пользовании новымпродуктом и снижением спроса на деньги, т.к. эти издержки распределеныво времени. Таким образом, текущий уровень реальных остатков будетзависеть не только от того, насколько высоки сегодняшние процентныеставки, но и от того, насколько высоки они были в прошлом.Кимбол (Kimball, 1980) и Дотси (Dotsey, 1984) указывают на то, чтобольшинство способов управления денежными средствами, используемых94фирмами с целью оптимизации средств, размещенных в депозитах довостребования,включаютэлектронноеперемещениенеработающихсредств на приносящие процентный доход счета овернайт.

По этой причинеожидается, что число электронных переводов средств сильно коррелирует смасштабами использования передовых финансовых технологий. Дотсиотмечает, что в отличие от временного тренда, который улавливает толькоизменения в издержках финансовых инноваций из-за технологическогопрогресса, и в отличие от последнего экстремально высокого значенияпроцентной ставки, которая является прокси только для измененийпотенциальных выгод из-за использования финансовых инноваций вовремя периода очень высоких процентных ставок, подход, основанный наэлектронных переводах, показывает, что уровень использования инновацийодновременно зависит от изменений как издержек, так и выгод.В одной из своих следующих работ Дотси (Dotsey, 1985) развиваетидею о том, что применение сложных схем управления денежнымисредствами, получившими распространение в 1970-х гг., влияет на спрос наденьги.

В работе (Marquis, Witte, 1989) предлагается теоретическая модельвлияния схем управления ликвидностью на спрос на деньги со стороныфирм. Кроме того, в работе показано, что применение новых схемуправления наличностью снижает чувствительность спроса на деньги кизменению переменной объема транзакций и одновременно увеличиваетчувствительность спроса на деньги к процентной ставке. Традиционныемодели спроса на деньги не учитывают это влияние и, как следствие,являютсянеправильноспецифицированными.Стандартныемоделирассматривают транзакционные издержки как экзогенную величину. ПомнениюДотси,транзакционныеиздержкиявляютсяэндогеннойпеременной и определяются использованием той или иной схемыуправления ликвидностью.В работе оценивается спрос на депозиты до востребования нагодовых данных (чтобы избежать влияния лагов на динамику денежной95массы) за период с 1920 по 1979 г.80 Дотси показывает, что в период с 1920по 1965 г., когда технологические инновации были несущественны81, спроснадепозитыдовостребованияявляетсястабильнойфункцией.Соответствующая модель имеет вид:LNDD  b0  b1LNCON  b2 LNRSAV  b3 LNRDD  b4 LNRCP b5 LNPCR  b6 LNWAGE  et ,(2.3.1)где LN означает натуральный логарифм, DD – депозиты до востребования вреальном выражении, CON – реальные затраты на потребление (этотпоказатель близок к переменной перманентного дохода), RSAV –средневзвешенная ставка процента (среднее из процента по сберегательнымвкладам и ставки инвестиционных фондов открытого типа), RDD –конкурентная имплицитная ставка по депозитам до востребования,рассчитанная по методологии Кляйна (Klein, 1974), RCP – процент покоммерческим бумагам (векселям), PCR – переменная, отражающаяотносительную значимость использования кредита82, WAGE – реальнаяусредненная зарплата (позволяет учесть ценность времени 83).Результаты оценки уравнения (2.3.1) представлены в табл.

Характеристики

Список файлов диссертации