Диссертация (1137923), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Среди ключевых изменений следует отметить двепоправки:1)требование об обязательном согласовании сделок, направленныхна извлечение частных выгод («self-dealing»), как минимум, 2/3 от общегоколичества членов совета директоров. При этом положение распространяетсяне только на сделки между компанией и ее управляющим директором, нотакже и на сделки между компанией и ее мажоритарным акционером, а такжеродственниками такого управляющего или акционера;2)возникновение у директоров ответственности за использованиеинформации о компании, а также ее коммерческих возможностях с цельюполучения личных выгод в ущерб самой компании до тех пор, пока такоеприменение информации не будет согласовано не менее чем 2/3 от общегоколичества членов совета директоров.Кроме того, 30 апреля 2013 года Национальное собрание Южной Кореиприняло поправки к «Закону о финансовых услугах и рынках» (Закон №8635,принят 3 августа 2007 года, с изменениями от 30.04.2013).
Поправкинаправлены на улучшение качества проведения собраний акционеров с точкизрения применения голосующих прав, а именно – запрет практики «теневогоголосования», которая позволяла менеджерам инвестиционных фондовголосовать по принадлежащим им акциям пропорционально голосам другихакционеров. Данная поправка накладывает фидуциарную обязанность наменеджеров инвестиционных фондов по реализации принадлежащих имголосующих прав, а также заставляет раскрывать за какие решения былиотданы голоса и по каким причинам.Кроме того, новый закон обязал компании, прошедшие листинг,раскрывать в годовом отчете суммы компенсации для каждого директора и90исполнительного директора, превышающие 500 млн KRW. Предполагаетсяраскрытие не только общей суммы компенсации, но также и метода ее расчета,что является важной информацией, т.к. рынок в этом случае может определить«экономичность» критериев, заложенных в расчет.Целью рассмотренных поправок к законодательству 2012-2013 гг.
нарынке Южной Кореи являлось улучшение уровня корпоративного управленияв компаниях. Таким образом, в качестве ключевой гипотезы исследования длярынка Южной Кореи мы рассматриваем уменьшение общерыночного уровняспреда ввиду повышения качества корпоративного управления начиная со 2квартала 2013 года.Описание данных и поведение спреда. По данным мировой федерациифондовых бирж [World Federation of Exchages], корейская фондовая биржа(KRX) входит в десять крупнейших бирж Азиатско-Тихоокеанского региона.По состоянию на конец 2016 года на бирже было зарегистрировано 2 059компаний (2 039 национальных и 20 зарубежных компаний). Общая рыночнаякапитализация компаний биржи составила 1,25 трлн долл. США.
При этом,как и в большинстве других стран Азии, на корейском рынке наблюдаетсяочень высокая степень концентрации рыночной капитализации – на110первых компаний рынка приходится 78% всей рыночной капитализации.Выборка исследования включает 59 компаний.Поскольку привилегированные акции типа «new preferred» имеюткумулятивныедивидендныевыплатыимогутбытьавтоматическиконвертированы в обыкновенные акции по истечении установленного в уставекомпании времени, в выборку были включены только привилегированныеакциитипа«oldpreferred».Несмотрянавозможностьвыпускапривилегированных акций типа «new preferred» после 1996 года, некоторыекорейские компании продолжали выпускать привилегированные акции типа«old preferred».
Чтобы отобрать выпуски привилегированных акций типа «oldpreferred», мы опирались на обозначение класса акций в системе KRX ISINSystem. Данная система позволяет определить полное наименование91привилегированной акции на основе ее ISIN кода. Привилегированные акциитипа «old preferred» содержат в наименовании символ «P», в то время какпривилегированные акции типа «new preferred» обозначаются символом «PB».На рисунке 14 представлена динамика среднего значения спреда,рассчитанного на основе цен обыкновенных и привилегированных акцийкомпаний Южной Кореи.200%Спред160%120%80%40%0%m6 m12 m6 m12 m6 m12 m6 m12 m6 m12 m6 m12 m62010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2016МесяцРис. 14.
Динамика спреда на рынке Южной Кореи за период 2010 – 2016 гг.Источник: Datastream, анализ автора.До момента принятия поправок 2012 года к «Закону о коммерческойдеятельности» и поправок 2013 года к «Закону о финансовых услугах ирынках» фиксируется положительное высокое абсолютное значение спреда, инаблюдается его устойчивый рост. После изменения законодательстванаблюдается разворот тенденции, и фиксируется понижательная динамикаспреда на горизонте с начала 2013 года до конца периода наблюдения.В таблице 9 показана временная эволюция спреда за период с 2010 по2016 гг., а также количество компаний в выборке за каждый год исследуемогопериода.
Отметим, что в исследовании по данному рынку используетсясбалансированная панель данных.92Таблица 9. Описательная статистика спреда на рынке Южной Кореи по годамисследуемого периода.ГодКол-вофирм*Кол-вонаблюденийСреднееМедианаМин.Макс.Станд.отклон.Доля фирм сположительнойпремией*Доля фирм сотрицательнойпремией*201059236107,5%108,5%-89,4%418,7%104,2%79,7%20,3%201159236121,1%104,6%-91,3%557,8%131,6%76,3%23,7%201259236142,0%129,3%-88,8%456,0%136,7%84,7%15,3%201359236111,6%120,3%-89,3%448,3%106,5%81,4%18,6%20145923664,6%72,0%-85,0%223,7%67,1%81,4%18,6%20155923650,0%62,4%-93,7%209,0%71,4%76,3%23,7%20165923644,6%56,9%-94,1%197,7%72,0%71,2%28,8%165291,6%82,8%-94,1%557,8%107,9%78,7%21,3%ИтогоИсточник: Datastream, расчеты автора.* - по данным на конец каждого года.Анализ описательной статистики спреда по годам исследуемого периодаи доли фирм с положительной и отрицательной премией показывает, чтомаксимальное среднее значение спреда в размере 142% и медианное значение– 129,3% были достигнуты в 2012 году.
Отмечается резкое снижениемаксимального значения спреда в 2014 году – более чем в 2 раза по сравнениюс уровнем 2011 года. Кроме снижения абсолютного значения спреда еговолатильность, измеренная через стандартное отклонение, также снизилась.Если в среднем за период с 2010 по 2016 гг. стандартное отклонениесоставляет 107,9%, то за период с 2014 по 2016 гг.
только 70,2%. Данные подинамикеспредакоррелированысчисломкомпаний,имеющихположительный спред. Так максимальная доля была достигнута в 2012 году. Вэтом же году были внесены поправки в «Закон о коммерческой деятельности»,и доля компаний с положительной премией начала снижаться, достигнув кконцу 2016 года уровня 71,2%.В таблице 10 представлена описательная статистика спреда в отраслевомразрезе за весь период наблюдения.93Таблица 10.
Описательная статистика спреда на рынке Южной Кореи по отраслямза период 2010 – 2016 гг.ОтрасльМатериалыПотребительские товарыдлительного пользованияПотребительские товарыповседневного спросаЭнергетикаЗдравоохранениеПромышленностьТехнологииИтогоМин.Макс.51,5%-89,7%383,2%95,9%Доляфирм сположительнойпремией**70,6%107,7%104,5%-94,1%375,6%112,6%85,7%14,3%117,2%68,1%54,4%98,6%111,0%91,6%109,7%63,0%51,9%76,7%99,8%82,8%-90,2%-90,0%2,2%-79,7%-84,1%-94,1%557,8%275,5%153,2%456,0%448,3%557,8%122,7%89,0%29,7%120,8%92,2%107,9%84,6%75,9%100,0%70,7%90,2%82,5%15,4%24,1%0,0%29,3%9,8%17,5%Колвофирм*КолвонаблСреднее1336458,8%71961344108593641121122802241652МедианаСтанд.отклон.Доляфирм сотрицательнойпремией**29,4%Источник: Datastream, расчеты автора.* - на конец 2016 года.** - в среднем за период 2010-2016 гг.Высокое абсолютное среднее значение спреда фиксируется в отраслитоваров потребительского назначения (как длительного пользования – 107,7%,так и повседневного спроса – 117,2%).
Сравнительно низкое значение спредав отрасли здравоохранения (54,4%) и материалов (58,8%). При этом в отраслиздравоохранения практически всегда у всех четырех компаний наблюдаетсяположительное значение спреда.Моделирование спреда. В таблице 11 приведена описательнаястатистика переменных, используемых при построении регрессионныхмоделей. Среднее значение дивидендного дифференциала за периоднаблюдениясоставляет(-0,5%),т.е.всреднемдивидендыпопривилегированным акциям выше, чем дивиденды по обыкновенным акциям.Ликвидностьобыкновенныхакцийвсреднемвышеликвидностипривилегированных акций в 80 раз. Особый интерес вызывает средняя долямажоритарного акционера, которая составляет 26,9%, что существенно нижепростого большинства голосов в размере 50%. Таким образом, эффективныйконтроль в корейских компаниях достигается владением пакетом акций,размер которого меньше 50%.94Таблица 11.
Описательная статистика детерминант спреда на рынке Южной Кореи запериод 2010 – 2016 гг.№123456789101112131415ПеременнаяКол-вонаблюденийСреднееСтанд.отклон.Мин.Макс.1652165216521652165216521652165216521652165216521652165255191,6%-0,5%4,417,2%26,9%9,6%0,10,013,0%0,394,2%20,53,0%0,315,0%107,9%2,2%2,315,2%14,1%6,2%0,20,016,9%0,55,6%2,04,2%0,213,1%-94,1%-45,1%-6,10,0%4,1%0,0%0,00,00,0%0,074,8%16,6-10,2%0,01,3%557,8%1,0%11,675,6%76,9%34,5%1,01,077,0%1,0100,0%26,224,6%0,772,9%spreaddivdifflnliqdiffcontrol_contestshare_1share_2simple_majorityqualified_majorityfamilyfamily_dummyvoting_sharelnmarket_caproaleveragecorporate_gov_scoreИсточник: Datastream, расчеты автора.Отметим, что при конструировании дамми-переменной family_dummy вкачестве граничного значения была выбрана доля в размере 20% в общемколичестве обыкновенных акций.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
