Диссертация (1137167), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Шагпо каждому элементу портфеля составил 0,25 при 10 000 итераций длякаждой тройки (). Алгоритм поиска аналогичен алгоритму,описанному в разделе 3.6.85Результаты оптимизации портфеля в зависимости от принятыхкритериев приведены в таблице 3. Состав портфеля обозначается ввиде вектора (долларов,) , гдеэто доля рублей,это доляобозначает доля евро в рассматриваемом портфеле.Таблица-3 Результаты расчетовКритерийt=12⃗(⃗⃗(⃗⃗( (⃗⃗⃗(⃗(⃗t=24t=48(0,1,0)(0,1,0)(0,1,0) (0.5,0.5,0)(1,0,0)(1,0,0)(0.5,0.5,0)) (0,0,1)(0,0,1)(0.5,0.5,0)(0,0,1)(0,0,1)(0.5,0.5,0)(0,0,1)(0,0,1)(0,1,0)(0,1,0)(1,0,0)(1,0,0)) (0,0,1)(0,0,1)Рефинансирование(0,0,1)(0,0,1)в рубли на 1 шаге(0,0,1)(0,0,1)(0,1,0)(0,1,0)(0,1,0) (0.5,0.5,0)(1,0,0)(0.5,0.5,0)(0.5,0.5,0))) (0,1,0)(0.5,0.5,0)(0.5,0.5,0)(0,1,0)(0.5,0.5,0)(0.5,0.5,0)(0,1,0)(0.5,0.5,0)) Рефинансирования нет) Рефинансированиянет(0,1,0) (0.5,0.5,0)(0.5,0.5,0)(0.5,0.5,0)(0.5,0.5,0)Основной вывод, который можно сделать на основе результатовтаков: критерии по остаткам денежных средств на балансе компании(3-51) и (3-52) являются более сильными, нежели критерии поденежному потоку (3-48)-(3.50).
Этот факт довольно очевиден,поскольку средства на балансе играют роль в некотором роде«памяти» прошлых периодов, и любые действия в прошломотражаются на количестве накопленных денежных средств, что вслучае свободного денежного потока вовсе не так.86Действительно,свободныйденежныйпотокпоказываетфинансовое состояние компании в настоящий момент времени изависит,вширокомсмысле,толькоотмакроэкономическихпараметров в рассматриваемый момент времени. Таким образом,критерии по денежному потоку являются «дифференциальным», акритерии по остаткам средств на балансе – «интегральными». Какиекритерииприниматьвовнимание–интегральныеилидифференциальные – каждый менеджер решает в зависимости отситуации.А чтоже по поводу заградительныхкомиссий? Как ипредполагалось ранее, комиссии кардинально влияют на стратегиюрефинансирования, перекрывая положительный эффект естественногохеджирования большими единовременными оттоками.
Чем вышетакие комиссии, тем позже эффект девальвации начинает работать « вплюс» рассматриваемой компании.Комиссии прекрасно справляются со своей основной задачей удержания заемщика и активно препятствуют частым сменамкредитора,сводянанетвсюпотенциальнуювыгодуотрефинансирования в другие валюты.Это наглядно видно на Рисунке 33, на нем показано сравнениерезультатов двух моделей, одна из которых состоит полностью издолларового портфеля, другая– с рефинансированием 100%долларового долга в рубли на 12 месяце с начала моделирования.На Рисунке 33 видно, как начинает «работать» естественноехеджирование, это видно из формы кривой, т.к.
производная повремени в конце срока моделирования по квантили 0,9 и 0,1 врефинансируемом портфеле явно выше, чем в портфеле без87рефинансирования. Но, при этом, скорость роста денег на балансе неуспевает за первоначальным разрывом, покрываемым из денежныхсредств на балансе.Распределение денежных средств в зависимости от портфеля ивремени100% долларовый портфель, P906000100% долларовый портфель, P10Средства на балансе компании, млн.руб.4000Рефинансирование в рубли на 12месяце, P10Рефинансирование в рубли на 12месяце, P902000011121314151617181-2000-4000-6000Время, месяцы с начала моделированияРисунок 33- Распределение денежных средств на балансе компании взависимости от времени и портфеляРазрыввденежномпотоке,описываемыйуравнениемсоответствии с разделом 3.4, продемонстрирован на Рисунке 34.88вРаспределение свободного денежного потока компании100,00Свободный денежный поток компании, млн.
рублей50,000,000-50,00102030405060708090-100,00-150,00-200,00Cвоб.ден. поток, квантиль 0,1-250,00Cвоб.ден. поток, квантиль 0,5-300,00Cвоб.ден. поток, квантиль 0,9-350,00-400,00-450,00Время, месяцыРисунок 34- Распределение свободного денежного потокаВрассматриваемомслучаетакойэффекткомпенсациирефинансирования наблюдается лишь при оптимизации портфеля покритерию квантили 0.1 распределения денежных средств в концепериода,ито,приусловиичтовсеусловия,кромемакроэкономических, остаются неизменными.В целом, лишь частично подтвержден вывод исследования,приведенного в раздела 3.5, в начальную фазу кризиса (первые 12-24месяца) эффект от естественного хеджирования довольно слабый, акомиссии только ухудшают финансовое положение компании. Однаконачиная со среднесрочного периода, эффект от девальвации,связанной с падением цен на нефть, начинает работать на пользунефтяной компании.
В этом случае имеет смысл рассматриватьрефинансирования части долга в рубли при условии отмены либонезначительности комиссии за рефинансирование.893.8 Выводы по третьей главе1. Разработана финансово-экономическая детерминистическаямодель нефтяной компании.2. На базе детерминистической модели создана вероятностнаямодель,учитывающаянеопределенностьмакроэкономических параметров.3. На основе анализа неопределенностей разработаны:o Алгоритм поиска гарантирующего (по вероятности)решениядляоптимальнойновогоклассаструктурызадачдолгаповпоискуусловияхнеопределенности параметров моделиo Критерии для оценки вероятности разорения, взависимости от времени.o Критерии для оптимизации валютной структуры долгакак в одной точке, так и в нескольких4.
Длявероятностнойнепрерывностимоделиденежногодоказанапотокастеоремаопоследующимприменением результатов в модели.5. На основе критериев и алгоритма поиска получены решения,минимизирующие риски дефолта компании.90ЗаключениеВрамкахметодологиидетерминистическихианализастохастическихнеопределѐнностимоделей,исследованысвойства метода аппроксимации детерминистических моделей спомощьюстохастическихпреобразований,позволяющиеиспользовать его для аппроксимации зависимости между случайнымивеличинами.Дляпредложенногометодаприведеныдоказательствасуществования и единственности решения, доказано необходимоеусловие существования решения, обоснованы свойства функционалааппроксимациидетерминистическихмоделейспомощьюстохастических преобразований, такие как измеримость по Борелю,нелинейность, монотонность на отрезке, интегрируемость.С помощью метода аппроксимирована зависимость междукурсомрубляистоимостинефти,котораявдальнейшемиспользовалась при решении задачи оптимизации структуры долга иоценке вероятности разорения.Для задачи оптимизации структуры долга разработан иреализован алгоритм по поиску решения, минимизирующие рискидефолта с учетом неопределенностей параметров модели.91Список использованных источников1.
Knight, Frank H. Risk, Uncertainty, and Profit. Boston, MA: Hart,Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Co. 1921. Library of Economics andLiberty[Online]availablefromhttp://www.econlib.org/library/Knight/knRUP.html; accessed 6 October2014; Internet.2.
Shannon, C.E. (1948), "A Mathematical Theory of Communication",Bell System.3. Хоциалов Н.Ф. Запасыпрочности /Н.Ф. Хоциалов //Строительная промышленность, 1929.-№10.-С. 840-844.4. Maier Die Sicherkeit der Bauwerke und ihre Berechnung nachGrenzeruften anstatt nach zulassigen Spannugen. Berlin, Springer- Verlag,1926.- 513 .5. Markowits Harry M. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952.7. № 1 pp. 71-91.6. GRAYSON, C. J .
: Decisions under Uncertainty: Drilling Decisionsby Oil and Gas Operators. Cambridge, Massachusetts: Graduate School ofBusiness, Harvard University, 1960.7. Kaufman G. M. Statistical Decision and Related Techniques in Oiland Gas Exploration. - Eglewood Cliffs, N.J.: Prentice Hall, Co., 1963.8. Cozzolino, J. M., 1977, Management of oil and gas exploration risk:West Berlin, NJ, Cozzolino Associates. .9.
Garnaut R., Ross A. C. Uncertainty, risk aversion and the taxing ofnatural resource projects //The Economic Journal. – 1975. – С. 272-287.10.Половко А.М. Основы теории надѐжности. М.: Наука,1964 – 446 с.11.Гнеденко Б.В. О ненагруженном дублировании. // Изв. АНСССР. Техн. кибернет.
– 1964, №4, с. 3-12.9212.А. Я Хинчин «Работы по математической теориимассового обслуживания», 1963.13.ГнеденкоБ.В.,БеляевЮ.К.,СоловьѐвА.Д.Математические методы в теории надѐжности. – М.: Наука, 1965 – 524с.14.Zadeh L.A. Fuzzy Sets// Information and Control. –1965. –Vol.8. – P. 338-353.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
