Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 38
Текст из файла (страница 38)
Эти обязательства были официально закреплены в Стабилизационном законе в 1967 г.368Перед Бундесбанком встала задача придания применяемым до этого инструментам регулирования ликвидности банков и финансовых организаций новых качеств – а именно их точно366В середине 1980-х гг. в секьюритизации было задействовано около 50% фондовых активов.Еще в начале 1970-х гг. аналогичные максимумы составляли суммы в 5–6 раз меньше. В период с 1975 по 1980гг. интервенции Бундесбанка в среднем превосходили в 13 раз средние интервенции периода 1965–1974 гг.368См.: Bruder W.
1966–1973 innenpolitische Reformen und aktive Ostpolitik. Freiburg, 1984. S.119.367123го и оперативного регулирования. После 1979 г. операции с ценными бумагами 369 на открытомрынке стали срочными, т.е. предоставляя коммерческим банкам право пользования средствамиЦентрального банка через продажу ценных бумаг по рыночным ценам, Бундесбанк устанавливал обязательства по обратному выкупу этих бумаг370.
При этом нужно заметить, что хотя в1973–1974 гг. и был официально объявлен курс на регулирование банковского сектора с помощью открытого рынка, но после кризиса 1975 г. Эмиссионный банк отказался от этого инструмента, сместив акцент в пользу классического рефинансирования – редисконтирование векселей продолжало тогда оставаться наиболее дешевым способом привлечения финансирования вбанки.
Эти факты подтверждаются практическим регрессионным анализом фондового рынкаФРГ, свидетельствующих о том, что с 1973 по 1980 гг. хозяйствующие субъекты не ориентировались на ставки рынка срочных сделок с ценными бумагами371. Данное утверждение базируется на двух аспектах.Во-первых, первый раз ставка срочного рынка была установлена Бундесбанком в июне1979 г. Только в середине 1980-х срочные сделки с ценными бумагами приняли то значение,которое актуально и сегодня, так как именно с того времени 2/3 финансовых потребностейбанковского сектора стало покрываться за счет нового инструмента – сделок на открытомрынке с обязательством обратного выкупа. С 1973 г. действовали ломбардные сделки.
До 1980х гг. дисконтная ставка была основной. Во-вторых, банки и кредитные институты должны былипривыкнуть, сначала освоить новый инструмент, для чего также требовалось время 372.Преимущество нового инструментария заключалось в том, что инициатива по его использованию теперь всегда находилась у эмиссионного банка, причем сроки предоставления369Основу данных сделок составляют ценные бумаги, пригодные для закладного использования. Кредитныеинституты депонируют данные бумаги в центральном банке и вправе выбирать, использовать данные бумаги какзакладное имущество или как актив с последующим выкупом (с заранее установленной надбавкой и соответствующей процентной ставкой).
Срочные сделки с ценными бумагами относятся к инструментам открытого рынкапотому, что они, во-первых, инициируются Бундесбанком и, во-вторых, могут торговаться на внебиржевом рынкепо биржевым курсам. Сделки осуществляются посредством тендера, где Бундесбанком предлагаются соответствующие процентные либо количественные условия (процентная ставка при нем фиксированная, центральный банкже принимает заключение о выборе кредитной организации на основе итоговой суммы сделки). Процентныйтендер включал два типа предоставления инструмента: голландский (до 1987 г.) – когда Бундесбанк собиралзаявки не декларируя желаемый уровень процентной ставки, но сообщая уровень ее нижней границы, впоследствии депонирующими были не только банки, предложившие наивысший процент, но частично получали доступ кинструменту и банки, близкие к неоглашенной Бундесбанком процентной ставке и американский (после 1988 г.) –когда наибольшая процентная ставка тоже является решающей, но и доступ к ресурсу кредитная организациявправе получить на частной основе, например, испытывая финансовые трудности.
Исходя из этого важногопреимущества, американский тип получил свое применение. Срочные сделки на открытом рынке носили краткосрочный и долгосрочный характер и применялись, в том числе в отношении небанковских организаций.370См.: Paprotzki M. Op. cit. S. 268.371См.: Lattemann C. Op. cit. S. 59.372К примеру, в 1982 г. более 70% потребности в рефинансировании покрывалось за счет приема векселей и около16% за счет ломбардных кредитов, в 1985 г. эти доли составляли 58 и 2% соответственно. Сокращение частотыиспользования ломбардного кредита обосновывается тем, что с 1985 г. процентная ставка по нему находилась вобщем выше, чем по срочным инструментам.
Такое соотношение оставалось и далее, до конца 1980-х гг. по мерероста рынка ценных бумаг.124средств, процентные ставки и размер сделки варьировались в зависимости от условий ликвидности рынка373.После 1979 г. в целях снижения волатильности на валютном рынке Бундесбанком вводятся два инструмента срочного регулирования – срочные сделки с валютой и сделки СВОП. В товремя как раньше, с 1958 до 1971 гг.
сделки СВОП использовались преимущественно в целяхстимулирования экспорта валюты, а с конца 1960-х гг. в целях поддержки курса американскойвалюты, то с 1979 г. они приняли исключительно функцию управления валютным рынком. Вотличие от срочных сделок с валютой, данный тип валютных сделок мог использоваться как врестриктивной, так и в экспансивной фазах денежно-кредитной политики, по факту сегодня ониприменяются преимущественно в случае экспансии, в то время как срочные сделки используются в основном для изолирования ликвидности.
Сравнительно со срочными сделками с ценными бумагами и векселями, сделки СВОП отличаются гибкостью в аспектах срока действия иобъемов транзакций. По этой причине, когда отмечались интенсивные притоки денежныхсредств, сделки СВОП могли в короткие сроки достигать впечатляющих объемов.В середине 1980-х гг.
на разных уровнях поднимался вопрос о полной отмене минимальных резервов под предлогом их ненадобности при общих обязательствах кредитных институтовв 140 млрд. немецких марок. И хотя Бундесбанк поначалу этому призыву не последовал, все жек 1985 г. со ссылкой на новые тенденции на международном и внутреннем финансовых рынках,он принял решение об отмене резервных ставок в отдельных случаях. Поводом послужило то,что в условиях не совсем ясного финансового будущего было бы лучше не отказываться отинструмента окончательно, чтобы при необходимости снова ввести его в действие.Меры Бундесбанка, предпринятые для стабилизации рынка капитала, имели достаточнонаглядный эффект.
В фазах растущего спроса на кредитные средства Центрального банка и вусловиях недостаточной ликвидности, банки ограничивали свое участие на рынке ценныхбумаг. Так, например, их доля на рынке упала с 18% в 1977 г. до 2% в 1979 г. 80% срочногопортфеля стали составлять банковские обязательства, из которых 20% относились к государственным ссудам.373Срочные сделки с ценными бумагами были часто привязаны к процентным ставкам, значение которых находилось между ломбардной и дисконтной ставками, чаще на уровне дисконтной и выше ломбардной.
Так, например вавгусте – сентябре 1973 г. они находились на уровне 16%, в то время как процент по дисконтирования был наотметке в 7 пунктов. В апреле 1981 г. ставка была на 0,5% выше ломбардной, составлявшей 12%. В условияхоткрытого рынка и спекулятивного капитала Бундесбанк не просто устанавливал целевые значения денежноймассы с помощью ставки для срочного открытого рынка, а постоянно варьировал стоимость краткосрочныхресурсов в зависимости от валютной ситуации.Стоит отметить, что Бундесбанк всегда отрицал прямое влияние своего инструментария на рыночные процентные ставки.
Поэтому долгосрочные операции на открытом рынке не получили доминирующего значения. Бундесбанк подчеркивал, что не влияет на формирование предложения денег и не компенсирует курсовые различия, а,прежде всего, воздействует на ликвидность банковского сектора.125Тенденции на финансовых рынках повлияли не только на изменение инструментария имеханизм регулирования денежной массы в рамках действующей концепции. Непрозрачностьсвязей на рынке денег, затруднение в регулировании денежных агрегатов создали основу длядискуссии о необходимости корректировки промежуточного целевого индикатора роста денежной массы или замены его иным инструментом. Это значит, что под вопрос ставилось будущеесамой монетаристской концепции.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
