Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 35
Текст из файла (страница 35)
Бундесбанку в особенности в международномсравнении удалось значительно сократить темпы инфляционного роста благодаря неожиданновысокой эффективности новой концепции стабилизационного регулирования337. В 1974 г.объем центробанковской денежной массы продолжил снижение на 6,3%, несмотря на обеспе-335См.: Ibid. S. 129.См.: Spahn H.-P. Op. cit. S. 50.337Инфляционные темпы в ФРГ в 1974–1975 гг. составили около 5,5% (прирост по сравнению с 1973 г. составил1,5%). Данный результат был лучшим в мировом сравнении, так как в большинстве стран Европы и в СШАпотребительские цены показали рост от 10% до 20%.
См.: Übersicht internationale Inflationsraten. URL:http://de.global-rates.com/wirtschaftsstatistiken/inflation/1974.aspx.336112ченный профсоюзами рост номинальной оплаты труда на 13% 338. Стабилизационный курсБундесбанка был продолжен, а вина в сложившейся ситуации притеснения работников и снижения рентабельности реального сектора была передана профсоюзам339. Решающим воздействием кризиса стало падение спроса на внутреннем рынке, которое в свою очередь вызвалопадение производства в реальном секторе. Снижение собираемости налогов и в тоже время ростэкспорта с 3 млрд. до 27 млрд. немецких марок в период с 1972 по 1974 гг. говорят именно овнутренних причинах кризиса. Доля сбережения населения достигла высшей отметки с моментаокончания войны (16,2%).
Рынок капитала стали покидать иностранные инвестиции, сжатиюподверглись отрасли экономики и в первую очередь, строительство жилья340. Ситуация усугубилась внезапно вскрывшейся проблемой недостаточности ликвидности финансового сектораввиду участившихся инвестиций в привлекательные из-за своей волатильности сделки с иностранной валютой, в результате которых по причине оттока банковского капитала, пострадалимногочисленные кредитные институты и в том числе обанкротился крупный банковский домHerstatt в Кельне341.
Далее на волне валютных спекуляций последовали еще 14 случаев банковских банкротств. Вторым фактором снижения экономического роста стал тот факт, что дажепосле смены денежно-политического курса на экспансивный, финансирование реального сектора оставалось затрудненным. При достижении Бундесбанком значительного снижения инфляционных темпов и повышения ликвидности банковского сектора, последовавшей отмены закона «О депонировании зарубежных кредитов»342 и продолжения роста краткосрочных заимствований на внешнем рынке оказалось, что среди финансовых организаций и частных домохозяйств господствует депрессивный настрой, выражающийся в виде резкого сокращения инвестиций. Дело в том, что угнетающий эффект от рестрикций оказался значительно больше, чемнакопленный годами эффект государственного стимулирования спроса 343. Поэтому даже при338См.: Rohwäder J.
Op. cit. Tabelle 6.По причине того, что реальные инфляционные темпы оказались много ниже прогнозных (и соответственнониже предусмотренного профсоюзами роста оплаты труда наемных сотрудников) 1974 г. характеризовался увеличением себестоимости продукции производственных предприятий, привилегированным положением работников иущемлением собственников в распределении прибыли.340Henning F.-W. Das industrialisierte Deutschland 1914 bis 1992.
Padeborn, 1997. S. 277.341Президент Бундесбанка Карл Клазен еще весной 1974 г., исходя из полученной информации от прочих европейских центральных банков, обращался к частным банкам ФРГ с предостережением о большом количестве открытыхпозиций в иностранной валюте. По инициативе Бундесбанка, частным аудитором была проведена проверка банка„Herstatt”, в результате которой убытки не были выявлены, как оказалось позже, по причине непрозрачного учетаопераций банка.
26 июня 1974 г. Служба банковского надзора (Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen) инициировала закрытие банка вследствие установления убытков в размере 1,2 млрд. немецких марок.342Закон о депонировании денежных средств был разработан Министерством финансов в лице Шиллера совместнос Бундесбанком и принят 23 декабря 1971 г. Закон распространялся на период с 1 января 1972 г. по 12 сентября1974 г. и обязывал депонировать часть внешних обязательств банков резидентов беспроцентно на счете в эмиссионном банке ФРГ. В течение двух лет действия закона ставка ограничений, охватывающая долю полученных зарубежом кредитов, колебалась в диапазоне от 50% до 20%.343Рестриктивная политика центрального банка напрямую отразилась на стоимости заемных средств. Если в 1974г.
затраты связанные с повышением ставок финансирования выросли на 20%, то рост оборота составил 10,3%, авыручки 6,4%. Разрыв динамики оборота и дохода был связан с ростом цен на сырье и волной увольнений, кото339113нятые меры не смогли оживить в нужной степени падающий уровень инвестиций и спрос назаймы со стороны предприятий. В свою очередь банки переключились на краткосрочные сделки с повышенным риском, не позволяя предоставленной им ликвидности в полном объемепереходить в долгосрочный капитал.
Совет по экономическому развитию в своем отчете от 17августа 1975 года с критикой отозвался в адрес банковского сектора, который замедляет эффектэкспансивной денежной политики, создавая препятствия росту кредитования и снижениюпроцентных ставок. Руководитель банковского союза, Камман, напротив, представлял проблему не в деятельности банков, а в существовании отдельных экономических рисков и перспективы неполного возмещения займов. «В нынешней ситуации любому банку приходится довольствоваться мало-мальски платежеспособным клиентом.
Компенсация рисков ни в коем случаене завышена в стоимости финансирования, так как банки ввиду своей ответственности передклиентами должны предупреждать свое банкротство»344.1975 г. стал периодом небывалого сокращения производства. Сокращение инвестицийизвне подрывало расширение производства. Банки были вынуждены предлагать средства наболее выгодных условиях, но рынок пользовался ситуацией долгосрочных займов, чтобы покрыть текущие долги. То же касалось и вкладов, которые становились в основном долгосрочными. Вместо планируемого номинального роста ВВП на 8–9%, фактический составил в двараза меньше. Не последнюю роль сыграло то обстоятельство, что в сравнении с периодомвысокой стоимости ресурсов низкие процентные ставки 1975 г.
сильно повлияли на увеличениедоли сбережений частных домохозяйств в ущерб размещению депозитов345. Но основной причиной стало то, что впервые, государственным и центробанковским мерам не удалось вывестиповедение участников рынка из психологических рамок.Параллельно с перечисленным можно выделить и положительные последствия шоковойрестриктивной политики 1974 г. В то время как под действием роста цен на топливо во всеммире повышалась оплата труда, немецкая экономика находилась в сдержанном инфляционномтренде. Были разрушены инфляционные ожидания и прекратилось оседание средств в реальныхактивах – население снова стало перекладывать сбережения в национальную валюту, закладывая основы для восстановления экономики.
Считается, что по факту перехода к плавающимкурсам, валютная сфера получила эффективного управленца, который смог устранить дилеммумежду стабильностью валютных курсов и внутренним денежным обращением 346. Банковскийрые компенсировали позитивное влияние от снижающихся темпов роста оплаты труда. Процентная политикаБундесбанка таким образом, напрямую ударила по финансовым результатам предприятий. Большой прирост витоге фиксировался по статьям «прочие списания». Списываемая дебиторская задолженность свидетельствовала ораспространении случаев банкротств.344См.: Rohwäder J.
Op. cit. S. 134.345Основной фактор – снижение альтернативных издержек, подробнее см.: параграф 2.4.346См.: Nolte K. Op. cit. S. 93.114сектор был вновь привязан к рефинансированию. А, по словам тогдашнего члена директоратаБундесбанка Клауса Кёлера, кризис банка Herstatt повлиял на то, что «…многие кредитныеинституты и без дополнительного государственного вмешательства стали размещать средстваосторожнее, с оглядкой на прошлое точнее высчитывать риски касательно всех банковскихсделок347».Помимо мнения о не совсем удачном управлении ликвидностью в первые годы новогостабилизационного курса, существует устойчивая точка зрения, что с начала проведения политики таргетирования денежной массы Бундесбанк оказывал постоянное сдерживающее влияниена инвестиции в реальном секторе и, следовательно, на общеэкономический рост.
Это противоречитпринятыммонетаристскимпринципам,которыепредполагают,чтоденежно-политические изменения могут влиять на экономику реального сектора только краткосрочно. Вто же время, на основе рассмотрения практического хода стабилизационного регулирования,довольно большое число экономистов348 убедилось в том, что денежная масса не являетсянейтральной величиной.Чтобы подтвердить или опровергнуть это утверждение, по мнению Рональда Шеттката изУниверситета Вупперталь, нужно обратиться к сравнению курса денежно-кредитной политикии потенциала роста ВВП.
Предполагается, что если потенциал переоценен (положительныйразрыв ВВП), то осуществляемая денежно-кредитная политика носит слишком экспансивныйхарактер, если недооценен (отрицательный разрыв ВВП), то слишком рестриктивный. Статистические данные (см. Рис. 2) показывают, что в Германии потенциал экономического ростасистематически недооценивался, в то время как риск негативного влияния безработицы наинфляцию переоценивался.Рисунок 2. Разница между фактическим и потенциальным ВВП в 1973 – 1983 гг.349Источник: Schettkat R.
Op. cit. S. 15.347Речь Кёлера от 01.22.1975 г. См.: Rohwäder J. Op. cit. S. 137.К ним относятся, в том числе, Б. Бернанке и А. Гринспен.349Нулевая ось координат означает потенциально возможный рост экономики. Процентные отклонения в большуюили меньшую сторону отражают отклонение фактического изменения ВВП от потенциального.348115Из представленных данных следует, что на всем протяжении до 1983 г. народное хозяйство ФРГ за редким исключением прирастало менее возможного. Загрузка промышленныхмощностей, по расчетам Совета по экономическому развитию, находилась на уровне ниже 1973г., составляя 93–95% от нормы.
Учитывая, что в политике управления денежной массой Бундесбанк как раз и опирался на расчет потенциального роста ВВП, наиболее вероятное объяснениесочетания преимущественно рестриктивного курса и нереализованного экономического ростазаключается в том, что Бундесбанк, осуществляя долгосрочную дефляционную политику,сознательно поддерживал пониженный рост, чтобы достигать еще более низких инфляционныхтемпов350. Безусловным фактом является то, что в периоды кризисов экономический рост вГермании поддерживался исключительно бюджетной экспансией и благоприятной конъюнктурой немецкого экспорта.Для оценки взаимосвязи между рестрикциями Центрального банка Германии и безработицей интересен современный подход, разработанный Организацией экономического сотрудничества и развития на основе показателя NAWRU (см.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
