Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 30
Текст из файла (страница 30)
1973 г. 1974 г. 1975 г. 1976 г. 1977 г. 1978 г. 1979 г. 1980 г. 1981 г. 1982 г. 1983 г.ΔWzbg, % -2,8-0,6ΔWa, %0,51,61,0-3,0-3,3-4,30,02,4-2,30,4-3,30,62,51,81,5-0,7-0,5-2,7-1,1-2,6-1,6-1,3Примечание: ΔWzbg – среднегодовой темп изменения скорости оборачиваемости денежного агрегата, ΔWa –уровень изменения степени нагрузки производственных мощностей.Источник: Rödder A.
Op. cit. S. 147.Между тем, стабилизационной политике в первом квартале 1978 г. все еще соответствовалэкспансивный курс – процентные ставки на рынке денег составили самые низкие уровни впериод с 1969 по 1982 гг. (см. Приложение 7 Структура процентных ставок Центральногобанка).С 1978 г. период монетаристской концепции управления денежной массой впервые подвергся качественному изменению. С этого года Бундесбанк стал регулярно поддерживать рыноккапитала через операции на открытом рынке и в течение года активно проводил покупки ценных бумаг с обязательством обратного выкупа (см.
таблицу 7). Причем банк оценивал скореенегативно последствия своего вмешательства на уровень ставок – по его мнению, слишкомэкспансивная стратегия была способна подогреть инфляционные ожидания. Поэтому одновре297Параллельно с налоговыми послаблениями предприятий, планировалось снижение бюджетных поступлений насумму около 10 млрд.
марок.298В дебатах 1978 г. на обсуждении бюджета Шмидт уделил отдельное внимание восстановлению взаимопонимания сторон – задача была поручена лично министру Апелю.96менно покупая новые бумаги, Бундесбанк реализовывал на рынке бумаги 1976 г., чтобы сгладить эффект от предоставления новой ликвидности. Надо отметить, что данные мероприятияБундесбанка сыграли на руку местным бюджетам, т.к. приращение ликвидности банковскогосектора позволило в это время реализовать муниципалитетам ценные бумаги в крупном объемедля финансирования все того же дефицита.Таблица 7. Инструменты денежно-кредитной политики в сумме кредитования банковского сектора в 1979 – 1982 гг., млн.
немецких марокПолитика дисконтированияЛомбардная политикаПолитика открытогорынкаИтого1979 г. 1980 г. 1981 г. 1982 г.24'175 34'292 43'44545'914(78,3%) (82%) (85,2%) (77,6%)5'1264'7823'6523'466(16,6%) (11,5%) (7,2%)(5,9%)1'5792'7263'8919'781(5,1%) (6,5%) (7,63%) (16,53%)30'880 41'800 50'98859'352Источник: Issing O. Op. cit. S. 31.Бундесбанк же вплоть по 1978 г. не прекращал экспансии не только по причине состоянияплатежного баланса. Во втором квартале стал проявляться отток иностранной валюты и Эмиссионный банк был вынужден уменьшить требования к величине минимальных резервов в целяхкомпенсации потери ликвидных средств299. Одновременно происходила продажа ценных бумагна открытом рынке, преследовавшая задачу недопущения резкого роста процентных ставок нарынке капитала.
Продолжая данный курс до конца 1978 г. Эммингер рассчитывал, что необходимость в рестриктивной политике не наступит: «Мы не хотим, и не будем действовать восложнение конъюнктуры»300. Одновременно с этим по итогам года был зафиксирован ростденежной массы в 14%, намного превышающий плановый в 8%301. Это означало, что вопрекинадеждам за экспансиями до 1978 г. следовала фаза рестрикций.299Еще одно нововведение касательно минимальных резервов ждало банковский сектор с 1978 г. До этого годаБундесбанк подразделял отделения банков на те, которые находятся в месте присутствия филиала центральногобанка и те, которые находятся обособленно.
Поскольку обособленные банки были вынуждены хранить на кассовых счетах большие денежные суммы, то в отношении них существовали привилегии в виде сниженных нормминимальных резервов. С 1978 г. эти привилегии были полностью отменены ввиду того, что кассовые остатки внациональной валюте теперь входили в состав минимальных резервов.Послабления в части минимальных резервов, однако компенсировало другое решение Бундесбанка – применение дифференцированной ставки при их расчете. С 1978 г. относительно трех типов суммарного объема вкладов,подлежащих резервированию, была введена трехступенчатая градация: процентная ставка повышалась при суммарном объеме вкладов от 10 до 100 млн. и более 100 млн.
марок, разрыв между минимальной и максимальнойставкой мог доходить до 5%. Поскольку во многих банкам объем вкладов с течением времени приблизился кэквиваленту третьей ступени, то в период с 1986 по 1994 гг. данная градация была полностью отменена, уступивместо единой процентной ставке.300См.: Ibid. S. 161.301См. Приложение 4.97В ноябре 1978 г. Эммингер выступил с идеями защиты внутреннего рынка от внешнихвоздействий, которые могут возникнуть в мировых масштабах из-за долларовых проблем.Проявлением этих проблем стало обстоятельство за пределами валютного рынка – решениеОПЕК от 17 декабря 1978 года о последовательном повышении цен на нефть на 10%.
Зависимаяот внешней конъюнктуры, экономика Германии, конечно, не осталась в этой ситуации незатронутой. В этих условиях проявилась важная для денежной политики проблема. А именно зависимость инфляционной составляющей от компромисса между работодателями и сотрудникамив аспекте разделения дохода. Потенциальную опасность представляла вероятность, что еслифискальная политика не уделит должного внимания ценовому росту, то нацеленная на обуздание инфляции денежная политика будет эффективна, либо путем пагубного давления на экономику реального сектора, либо неэффективна вовсе.К 1979 г.
экономический рост был прерван и начался период самой жесткой конфронтации между политикой правительства и стабилизационными мерами Немецкого бундесбанка. Наочередные рестрикции, как и предполагалось, правительство среагировало контрпродуктивно.После увеличения минимальных резервов на 5% и поднятия ломбардной ставки с 3,5% до 4%,государственный секретарь Ланштайн от лица министра финансов Маттхёфера охарактеризовалмеры Центрального банка как преждевременные и опасные для конъюнктуры. В ответ Бундесбанк обрушился на правительство с обвинениями в создании избыточного спроса в сферестроительства, возникшего не в последнюю очередь из-за раздувания государственных контрактов302. Рост государственной поддержки произошел отчасти из-за переоценки инвестиционными программами предельных мощностей отрасли, а в некоторой степени государственноестимулирование совпало и с ростом частного спроса.
В этом вопросе Йенс Ровэдер склоненполагать, что наиболее пагубное влияние оказали Программа будущих инвестиций (Programmfür Zukunftsinvestitionen) и циклическое расходование средств местными бюджетами 303. Ноименно дисбаланс в динамике расходов федерального и бюджетов местных уровней вызывал302«В некоторых сферах рост уже упирался в границы мощностей, что например, в строительной отрасли ужепривело к инфляционным движениям» (Эммингер, 26 марта 1979 года). Кредитная экспансия осуществлялась восновном через сберегательные кассы и кооперативные банки, которые помимо МСБ специализировались нафинансировании жилищного строительства.
Одни только сберегательные кассы в 1978 г. выдали ипотечныхкредитов на 60% больше сравнительно предыдущего года. А в 1979 г. ценовой скачок в строительстве составилоколо 16% по сравнению с 1978 г. Совет по финансовому планированию (Finanzplannungsrat) также как и Бундесбанк предлагал сократить кредитование строительства. Но, вместо рекомендованного сокращения строительныхпрограмм на треть, последовал лишь 10%-ый откат, что свидетельствовало в который раз о негибкости государственного стимулирования, его процикличности и пагубности в аспекте образования государственного долга ироста цен.303Стоит отметить, что решения о финансовых вливаниях принимались правительством не без учета мнениясторонних экспертов.
Так, министр экономики Ламбсдорфф еще в начале 1979 г. высказался в пользу дополнительного финансового импульса, эквивалентном 10–15 млрд. немецких марок. Пёль также считал повышениерасходов приемлемым. Однако сам Эммингер, позитивно оценивая будущую конъюнктуру, был против повышения государственных расходов.98особую озабоченность Бундесбанка304. Поэтому, учитывая экономическую ситуацию и то, чтоэффективность от кредитной экспансии Бундесбанка была фактически нулевой, смена вектораденежно-кредитной политики выглядела оправданной.В 1979 г.
впервые обозначилась проблема, не совсем свойственная для Германии – дефицит счета текущих операций. И не то, что это представляло какую-то экономическую катастрофу, но степень свободы денежно-кредитной политики теперь была ограниченной. Учитываяцели Бундесбанка, дефицитное состояние счета ТО было неприемлемо, поэтому существовалонесколько вариантов выхода из ситуации:- Бундесбанк мог принять отток капитала и вытекающие последствия в виде девальвациимарки как должное. Данная политика была характерна для Японии. При ней, конечно, возрастает импортируемая инфляция ввиду удорожания импорта, но вместе с тем стимулируется экспорт и, в конечном счете, выравнивается счет ТО;- Бундесбанк мог попытаться удержать курс марки от падения за счет валютных интервенций исходя из оставшихся резервов.
Здесь существовал риск спровоцировать спекуляции и врезультате использовать все валютные резервы для сглаживания валютных колебаний;- Бундесбанк мог контролировать отток капитала, тем самым сглаживая падение обменного курса до его соответствия реальному состоянию. В случае с Германией эта стратегия вновьприводила к сочетанию рестриктивной денежной политики и экспансивной фискальной, азначит и препятствовала восстановлению занятости.В результате, желая приостановить девальвацию марки к доллару, Бундесбанк прибегнулк рестрикциям, и поэтому ужесточение стабилизационной политики произошло при низкихинфляционных темпах, что не совсем естественно.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
