Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 40

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 40)

Однако, форма реализации, которуюполучила на практике новая модель стабилизационного регулирования Бундесбанка, толькоотчасти соответствовала монетаристским рекомендациям. Достаточно интересным фактомпредставляется отношение Бундесбанка к рекомендациям монетаризма до реформированияконцепции стабилизационного регулирования. В то время как Совет по экономическомуразвитию настаивал на трансформации денежно-кредитной политики, в течение 1972–1973 гг.Немецкий бундесбанк крайне скептически оценивал целесообразность преобразований: сомнения существовали относительно возможности проводить постоянный курс денежнокредитной политики независимо от условий краткосрочной конъюнктуры, а также в отношении реалистичности новой концепции как противовеса нерыночным инфляционным факторам. В основе указанной позиции Бундесбанка находились убежденность в необходимостиподдержания договоренностей между странами-членами МВФ и предположение о негативномвлиянии ревальвации немецкой марки на конкурентные преимущества экспортных отрас-130лей377.

И все же в конечном итоге Центральный банк Германии поддержал точку зрения обладавшего большой политической значимостью Совета по экономическому развитию.За основу концепции была принята идея взаимосвязи между количеством денег в обращении и их инфляционным эффектом, происходящая из количественной теории денег. Монетаристская теория же в существенной степени послужила закреплению взаимосвязи междустабильностью денежного обращения и устойчивостью экономического развития, а такжеутверждению в практике Центрального банка Германии принципа константного увеличенияденежной массы на основе расчета денежного мультипликатора и пониманию необходимостивнедрения инструментов точного регулирования. Отдельным и важным представляется внимание монетаризма к функции денег как средства сбережения.

Опыт Бундесбанка показал, чтосклонность хозяйственных субъектов к сбережениям является одним из основных фактороврезультативности экспансивных мер, а также параметром, влияющим на скорость обращенияденежной массы, а значит и на инфляционный эффект от ее приращения. Несоответствие былоустановлено в отношении одного из основных постулатов монетаристской теории, утверждающего возможность изоляции денежной политики от неподконтрольных ей факторов инфляционного роста. Кроме этого, по нескольким причинам Бундесбанк не смог реализовать рядтребований, необходимых, согласно монетаризму, для достижения точного варьированияденежной массой: требования выкупа центральным банком государственных ценных бумаг,введения 100% нормы обязательных резервов и организации денежного регулирования исключительно за счет инструмента политики открытого рынка.Для реализации в рамках немецкой системы рекомендации монетаризма предполагаливовлечение в процесс финансирования центральным банком конечных потребителей финансовых услуг: предприятий и домохозяйств.

Невозможным также представилось замещениебанковских депозитов ценными бумагами ввиду необходимости создания кардинально иногомеханизма образования банковских пассивов. Сами же банки, безусловно, теряли свою функцию главного источника заемных ресурсов для реального сектора. Отход от классическогомеханизма образования кредитных средств ставил под вопрос целесообразность вложений вценные бумаги, обладавших в сравнении с банковскими депозитами более низкой степеньюликвидности, а это, в свою очередь, угрожало развитием рынка долговых бумаг с повышенным уровнем риска и соответственно дестабилизацией системы ссудного капитала в целом.Данные недостатки теории Фридмена, а также невозможность точного прогнозированияэкономического роста, признание волатильности скорости денежного обращения, и, главное,нежелание включаться в процесс прямого кредитования реального сектора, в конечном счете,377Идея о необходимости стабилизации валютных курсов получила дальнейшее активное развитие в рамкахкоординации валютной политики между странами ЕЭС.131способствовали решению Бундесбанка о принятии компромиссных мер в отношении реализации монетаристской теории в практике денежно-кредитного регулирования.Главным аспектом, развеивающим предположение о стабилизационной политике Бундесбанка, как построенной на монетаристской теории, является принятие допущения дискретных мер вследствие кратковременных конъюнктурных колебаний, закрепление за действиямиЦентрального банка Германии задачи антициклического регулирования и противодействиянемонетарным факторам, вызывающим колебания спроса.

Из этого следует вывод, что Немецкий бундесбанк в своей практике не исключал возможности применения методов, которыеможно с уверенностью отнести к присущим кейнсианской теории.Описанные выше расхождения с монетаристской теорией объясняются с точки зрениянеуниверсальности характера самой теории и нецелесообразности реализации отдельныхрекомендаций, а готовность Бундесбанка к дискретным мерам и валютным интервенциямобосновывается задачей поддержания общеэкономического курса государственной политикии существованием неинфляционных причин курсовых колебаний. Все прочие решения, связанные с выбором денежного агрегата, его допустимыми отклонениями, периодом прогнозирования роста денежной массы, составом инструментария, и, наконец, эффективностью стабилизационной политики, находят объяснение исходя из практики денежно-кредитного регулирования, внешне- и внутриэкономических особенностей рассматриваемого периода.

Именновнешние по отношению к механизму денежно-кредитного регулирования факторы в видевременных лагов воздействия Центрального банка Германии на денежную массу, различнойстепени взаимосвязи между изменением денежной массы и инфляционным ростом в зависимости от конъюнктурного цикла в значительной степени определили ту форму, в которойпроисходила стабилизационная политика Бундесбанка.Инфляционный рост начала 1970-х гг. базировался, прежде всего, на феномене «импортируемой инфляции» (притоке капитала) вследствие глубокой стагфляции в США и приобретения немецкой маркой роли второй резервной валюты. Данный инфляционный факторосложнялся политикой дефицитного финансирования и планированием ряда государственныхпрограмм стимулирования потребительского сектора Германии, а также дополнялся вошедшими в практику регулярными требованиями профсоюзов по чрезмерному росту (около 10% вгод) уровня оплаты труда.

Учитывая данные обстоятельства и упразднения обязательств поподдержанию системы фиксированных валютных курсов, на первом этапе новой моделистабилизационного регулирования главной задачей Бундесбанка стала легитимизация сдержанных инфляционных темпов как основного условия экономического роста в долгосрочнойперспективе. Стратегия «политики усиления постоянства» или поддержания благоприятныхусловий для долгосрочных инвестиций и развития предпринимательской активности требова132ла объединения усилий со стороны всех хозяйственных субъектов, содействия государства ипрофсоюзов. Поэтому впервые за послевоенное время максимально жесткая рестриктивнаяполитика, началу проведения которой было положено в 1973 г., последующее установление ипубличное объявление целевого роста денежной массы стали своего рода шоковыми мерами,служившими для преломления общественных ожиданий высоких инфляционных темпов.Необходимо отметить, что целевой рост денежной массы так и не стал для Бундесбанкаосновой стабилизационной концепции, а исполнял своего рода роль главного ориентира,отражающего общий тренд денежно-кредитной политики.

На протяжении рассматриваемогопериода Бундесбанк не проводил политику, учитывающую только лишь динамику измененияденежной массы, а основывался в своих решениях и на многофакторном анализе внутри- ивнешнеэкономических условий. Об этом свидетельствует, в том числе, принятие в качестверасчетного агрегата величины центробанковской денежной массы, одна из причин использования которого заключалась в его наглядности и простоте расчета. Использование данногоагрегата можно охарактеризовать как не совсем актуальное для экономической системы, вкоторой наличные денежные средства отходят на второй план по сравнению с безналичнымоборотом. Активная полемика разворачивалась также по поводу использования с 1979 г.

целевого коридора взамен фиксированных значений роста денежной массы. Но даже с учетом наличия целевого коридора, целевые значения роста денежной массы не были достигнуты ни водном из прогнозных периодов. Критические взгляды на особенности реализации новой моделиосновывались и на отсутствии тесной взаимосвязи между ростом денежной массы и инфляционными темпами, что подтверждается низкой степенью корреляции этих величин до 1979 г.И, наконец, в качестве главного аргумента консервативного подхода Бундесбанка кпроцессу реформирования стабилизационной концепции можно назвать опору денежнокредитной политики преимущественно на классический инструментарий вплоть до 1978 г.Хотя уже начиная с 1973 г.

Бундесбанк отказался от применения нерыночных методов регулирования денежного рынка, зачастую имевших место в виде протекционистской меры –периодического введения более чем 50% нормы создания минимальных резервов для депозитов нерезидентов. Сохранение прежнего инструментария денежно-кредитной политики соответствовало основной идее Бундесбанка – регулированию денежной массы косвенным способом: за счет изменения доли свободных резервов ликвидности банковского сектора.Постепенное отстранение от традиционных инструментов рефинансирования и политикиминимальных резервов следует в равной степени относить как на заранее запланированныйпроцесс развития инструментария, так и на вызовы современности, стимулировавшие введение политики открытого рынка вследствие расширения операций по привлечению средств намеждународных финансовых площадках, национальном рынке ценных бумаг, при которых на133банковский сектор не распространялось обязательство создания резервов.

1977–1979 гг. сталипериодом наиболее активного притока капитала на финансовый и валютный рынок Германиивследствие их мировой дестабилизации и возросшего доверия инвесторов к немецкой экономике и валюте ввиду их стабильности. Кроме того, по причине сравнительно высокой доходности (в том числе в международном сравнении) обозначилась тенденция перехода частипрежних банковских депозитов на фондовый рынок. Данный процесс стимулировал, в своюочередь, относительно новую для немецкой экономики тенденцию качественного развитияфинансовых инструментов: арбитражных, срочных операций, а также сделок по хеджированию рисков и деривативов на фондовых и валютных биржах.Активное распространение перечисленных видов финансовых операций в негативнойстепени отразилось в том числе и на стабилизационной политике Немецкого бундесбанка.Снижалась вертикальная зависимость банковской системы от рефинансирования, инициативамультипликации денежной массы передавалась от Центрального банка Германии участникамрынка капитала, снижалась степень взаимосвязи денежного агрегата, подконтрольного регулятору, и фактического роста денежных средств в безналичной форме.

Характеристики

Список файлов диссертации