Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 24
Текст из файла (страница 24)
таблицу 3):231Полноценно гибкие валютные курсы без каких-либо ограничений хоть и облегчают управление денежноймассой, но все равно не обеспечивают защиту от прочих негативных последствий в виде инфляции или недостаточной занятости.232Важным фактором наращивания резервов ликвидности стала рецессия 1966–1967 гг., сопровождавшаясяпадением спроса на заемные средства со стороны реального сектора.76Таблица 3.
Оценочные величины и их погрешности в прежней денежнойполитике Бундесбанка и центрального банка по представлениюмонетаристской теории Фридмена (ЦБФ)233Оценочные величиныБундесбанкаОценочные параметры"ЦБ Фридмена" (ЦБФ)Оборот наличных средствОтношение наличныхсредств в обороте к банковским вкладамСрочные обязательства(займы) частных банков урезидентовОтношение срочных обязательств (займов) частныхбанков у резидентов квкладам и средствам насчетахСреднесрочная погрешность, %Бундесбанк17,6ЦБФ35,56,332,7Источник: Honeck G. Op.
cit. S. 187.3.Наличие внешнеэкономических условий, сдерживающих осуществление рестрик-тивной политики ввиду опасения Бундесбанка в виде ответного усиления притока иностранногокапитала. Поскольку по мнению Фридмена, центральный банк не должен проводить интервенции на валютном рынке, то предстоял выбор – либо допустить непредсказуемую ревальвациюнемецкой марки со всеми исходящими последствиями, либо отказаться от монетаризма в чистом виде.Исходя из описанного можно сделать вывод об отсутствии уверенности в лучшем управлении приростом денежной массы по представлению главного идеолога монетаризма. И все женеобходимо проанализировать еще один ключевой фактор при прогнозировании и принятиирешений денежно-кредитной политики – скорость оборачиваемости денежной массы.
Дело втом, что центральный банк Фридмена, изымая из банковского сектора пассивы в виде вкладов,в теории заставляет кредитные организации и предприятия прибегать к новым источникамфинансирования. Это приводит к тому, что управляемая эмиссионным банком денежная массаиспользуется в полной мере.
Кратко рассмотрим зависимость скорости оборачиваемости денежной массы в случае с полным резервированием вкладов и частичным.В случае полного резервирования всех видов вкладов и исходящей из этого невозможности удовлетворить спрос клиентов исходными ресурсами, банки начнут эмитировать ценныебумаги с фиксированным доходом, создавая таким образом замену депозитам. С позиции монетаризма, ценные бумаги не обладают той же степенью ликвидности, что и банковские вклады,что не соответствует реальному положению дел, ведь доступные на рынке ценных бумаг обли233В параметры, оцениваемые Бундесбанком, помимо указанных в таблице, следовало бы также включить показатель движения иностранной валюты (краткосрочные требования центрального банка и банковского сектора кзарубежным странам), которое отсутствует в оценке центрального банка Фридмена.77гации являются такими же обеспеченными, как и вклады и поэтому их ликвидность вполнесравнима с депозитами от трех месяцев.
Единственное, в чем нет гарантий для отдельно взятогочастного банка, это в том, что отток депозитов будет компенсирован им в том же размере, ведьспрос инвесторов будет направлен на долговые ценные бумаги, как актив, который в своюочередь может эмитироваться не только банковским сектором, но также реальным и государственным. Активность на рынке ценных бумаг может превзойти все ожидания центральногобанка, действующего согласно монетаристским постулатам Фридмена, так как в случае избыточного спроса на банковское финансирование, процентные ставки на кредитном рынке могутвырасти и в последующем привести к повышению дохода по минимальным резервам234.
Вместотого, чтобы вернуть вкладчикам часть возросшего дохода, банковский сектор, преследуя собственную выгоду, станет эмитировать новые ценные бумаги с более привлекательными условиями доходности, что, безусловно, приведет к дополнительному спросу со стороны потенциальных инвесторов. То есть рекомендации монетаризма не смогут уберечь кредитование от неконтроллируемого расширения и, как следствие, от роста оборачиваемости денежной массы235.В случае с предлагаемым монетаристами 100% резервированием вкладов на текущих счетах и депозитов со сроком до 30 дней, развитие ситуации будет схожим.
Следует, однако,ожидать, что кредитные организации переведут клиентские счета в разряд среднесрочныхвкладов (например, 30 дней). И главное отличие будет в том, что депозиты в многократноменьшем масштабе будут переключены на облигации. Поэтому указанные требования могутлишить экономического порядка сферу кредитования и привести к совершенно непрогнозируемым изменениям скорости оборачиваемости денежных средств, а поэтому неэффективностимонетарной политики в отношении обеспечения стабильного ценового роста.И наконец, необходимым представляется сопоставление взаимосвязи между денежноймассой и доходами в Германии.
Дело в том, что Фридменом и его последователем Коганом входе анализа девятнадцати конъюнктурных циклов в США в период с 1878 по 1954 гг. былаобнаружена высокая степень корреляции (0,9) между показателями денежной массы, уровнемцен и доходами236. Хонек же задался вопросом, не является ли полученный результат особенностями только лишь американской экономики. Для этого им были проанализированы конъюнктурные циклы в экономике ФРГ в 1949–1971 гг.234Следует напомнить, что центральный банк Фридмена обещает частным банкам доход на минимальныерезервы, соответствующие средним рыночным ставкам доходности капитала.235Так как расширение кредитования означает рост оборота в производственном секторе и рост потребительского спроса.
При этом рост денежного агрегата соответствует возросшему производству товаров и услуг сзапаздыванием. Подробнее см. схему взаимодействия участников рынка в процессе ускорения оборачиваемости денежной массы: Ibid. S. 191.236Подробнее об исследовании см.: Friedman M. The optimum quantity of money and other essays. Chicago, 1969.78Таблица 4. Среднегодовые темпы роста денежной массы, денежной массыв расчете на одну продуктовую единицу, номинального ВВП, и цен в ФРГ в 1949 – 1971гг.237ПериодКоличествоконъюнктурныхцикловM1YM1/YrPcPy1949–1971 гг.1954–1971 гг.1958–1971 гг.1963–1971 гг.54329,448,828,177,089,78,748,478,242,853,342,52--1949–1953 гг.1954–1957 гг.1958–1962 гг.1963–1966 гг.1967–1971 гг.1111113,43 13,128,99,710,18,86,98 7,737,19 8,751,144,822,452,572,0822,12 3,092,62 3,223,76 4,1Источник: Honeck G.
Op. cit. S. 52.Верхняя часть таблицы, включающая от пяти до трех конъюнктурных циклов, показываетдостаточно низкую степень взаимосвязи между денежной массой и номинальным доходом.Более того, разрыв в темпах изменения данных величин в пределах двух последних цикловявляется значительным. Также примечательно, что темпы роста денежной массы убываютсущественнее темпов роста номинального дохода.
В этом явлении находит отражение тенденция увеличения скорости оборачиваемости денежной массы (сокращение кассовых остатков). Вто время как на протяжении всего рассматриваемого периода изменение денежной массы соответствует изменению ВВП, взаимосвязь между изменением денежной массы на единицу продукции и ростом цен не является прямой. Если первый показатель в третьем периоде сокращается (в 1963–1966 гг.), то второй, наоборот, возрастает. Объяснение этого феномена опять жекроется в увеличении скорости оборачиваемости денежной массы238.Исходя из сопоставления рекомендаций монетаризма с экономическими реалиями в Германии, форма, в которой была реализована концепция стабилизационной политики Бундесбан237Обозначения: Y-номинальный ВВП, Yr – реальный ВВП, Pc – индекс потребительских цен (ценовой рост в потребительской корзине домохозяйства со средним доходом, состоящего из четырех членов), Py – дефлятор ВВП (ценовойиндекс, оперирующий текущим годом, а не базисным).238Для полноты информации, необходимо дополнить, что Фридмен ошибочно недооценивал влияние на исследуемые показатели в рамках экономики США со стороны скорости оборачиваемости денежной массы.
Проведенныепозже исследования показали, что для США был характерен постоянный возрастающий тренд скорости оборачиваемости, который был переломлен в начале 1980-х гг., что в принципе оправдывает неполноценность заключенийФридмена. Подробнее см.: Scheide J. Geldmenge, Einkommen und Preisniveau: Wie stabil ist der Zusammenhang nachder deutschen Wiedervereinigung? Kiel, 1993, S. 6.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
