Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 21
Текст из файла (страница 21)
разница между ставками, как правило, не превышала 1%. Но в период особенно жестких рестрикций, различие в процентных ставках могло составлять 3%, а между обычным ломбардным кредитом испециальным разница могла быть еще более ощутимой.20665дает еще одной особенностью – по усмотрению Бундесбанка, доступ к ломбардному кредитуможет быть либо ограничен, либо полностью закрыт.
По решению Совета Бундесбанка, с июня1973 г. банкам при необходимости мог быть предоставлен только специальный ломбардныйкредит (Sonderlombardkredit), процентная ставка по которому могла меняться ежедневно211.Итак, установка процентных ставок по перечисленным двум инструментам рефинансирования составляет основу процентной политики. Ставка дисконтирования в банковских системах, которые постоянно пользуются дисконтным кредитом (немецкая система не являетсяисключением) означает своего рода нижнюю границу процентных ставок по средствам, предоставляемым на срок от одного до трех месяцев, что закрепляет за Бундесбанком роль «кредитора первой инстанции» (lender of first resort)212. В фазах избыточной ликвидности, однако, процентные ставки по межбанковским кредитам могут временно перекрывать потребность в дисконтировании, так как их возможность использования для банков возобновляется только послесрока погашения по уже дисконтированным векселям.
Считается, что главная задача политикидисконтирования – выравнивание банковской ликвидности в долгосрочной перспективе, никаких сигналов рынку об изменении процентных ставок она подать не может, кроме как сигнала оразвороте денежной политики.3.Политика открытого рынка – инструмент денежной политики, получивший широкоеприменение после 1978 г. Согласно нему, в целях регулирования денежного рынка Бундесбанквправе приобретать и реализовывать ценные бумаги на фондовом рынке213.
Сюда относятся всеактуальные для политики рефинансирования векселя и долговые расписки (облигации).В арсенале Бундесбанка различают следующие подвиды политики открытого рынка:сделки на открытом рынке с краткосрочными облигациями, сделки с обязательством обратноговыкупа и сделки с долгосрочными ценными бумагами.Сделки с краткосрочными облигациями были распространены в периоды массовых притоков иностранной валюты вплоть до 1980-х гг.214 Под ними, прежде всего, понимался опытЦентрального банка по изъятию части национальной валюты в виде продажи банкам так называемых мобилизационных ценных бумаг (Mobilisierungspapiere)215.211То есть до перехода к монетаристской концепции в денежно-кредитной политике центральный банк ФРГфактически упразднил традиционную ломбардную политику.212См.: Issing O.
Op. cit. S. 45.213См. §21 закона «О Бундесбанке».214См.: Beckh S. Op. cit. S. 44.215Данное понятие известно еще со времени послевоенной денежной реформы и является обозначением дляоблигаций и иных долговых ценных бумаг, эмитированных государством по требованию центрального банка ФРГ.Мобилизационные бумаги не сопровождались обязательством обратного выкупа, но в период с 1978 по 1980 гг.обстоятельства массивного притока валюты в 1978 г. сначала заставили реализовать бумаги, а обратная тенденция1980 г. обусловила их обратный выкуп.66Сделки с обязательством обратного выкупа являлись денежно-кредитной новацией Бундесбанка в 1970-е гг.216 Данный вид операций распространялся как на векселя, так и на облигации.Длительность временных сделок на открытом рынке, как правило, составляла от 10 до 20 дней.Впервые данный инструмент был протестирован на сделках с векселями в 1973 г.
Временныесделки осуществлялись в виде тендера – количественного или процентного. Основное различиезаключалось в том, что при процентном тендере банки, помимо денежного эквивалента реализуемых ценных бумаг, выдвигают предложения относительно процентной ставки 217. В сравнении с политикой рефинансирования краткосрочные сделки на открытом рынке являются болееоперативным инструментом воздействия на рынок денег и инициатива по определению масштаба применения инструмента заключена в руках Бундесбанка.Сделки с долгосрочными ценными бумагами предполагают приобретение и реализациюБундесбанком только государственных облигаций и только на вторичном рынке.
Так как государственные ценные бумаги составляют существенную долю рынка облигаций, и действияБундесбанка здесь могут приводить к ощутимому влиянию на порядок цен, не говоря уже овозможном ухудшении репутации Центрального банка как финансового обеспечителя государственного дефицита, эти долгосрочные сделки в сравнении с прочими видами политики открытого рынка были востребованы Бундесбанком в меньшей степени. Отказ от данного инструмента подтверждается тем, что последняя его значительная экспансия была осуществлена в поддержку дефицита бюджета во второй половине 1975 г., а во время более масштабного дефицита1980 г.
срочные сделки с облигациями уже не проводились вовсе.Одновременно со срочными сделками на открытом рынке в практику Бундесбанка вошлисрочные сделки с валютой или сделки СВОП. Механизм их осуществления схож с операциямис ценными бумагами на открытом рынке. То есть Бундесбанк вступает с банками в сделки попокупке иностранной валюты (доллара США) с обязательством последующего обратноговыкупа. Осуществляя сделки СВОП с валютой, Центральный банк привносит в денежнуюполитику элемент точного и оперативного регулирования ликвидности банковского сектора.Каких-либо второстепенных воздействий данный инструмент не оказывает ввиду проведениясделок по рыночным курсам.Влияние политики открытого рынка сводилось по большей части к изменению процентных ставков на рынке ценных бумаг, нежели чем сопровождалось воздействием на уровеньликвидности кредитных учреждений.
То есть участники фондового рынка воспринимали процентные ставки, сопровождающие сделки Бундесбанка, как ориентир для прочих финансовых216См.: Deutsche Bundesbank. Neuere Tendenzen bei den Wertpapierpensionsgeschäften der Bundesbank. Monatsbericht,Oktober 1985. Frankfurt a. M., 1985. S. 19–25.217Принятие решения о предоставлении кредита принималось Бундесбанком по голландской процедуре до 1988 г.,после по американской.67сделок. Ликвидность в свою очередь была затронута в меньшей степени, потому что влияниеполитики сосредотачивалось не только на банковском секторе 218. Доступность финансированияпрактически была конкурентоспособной в сравнении с банковскими продуктами, поэтомуреализация политики открытого рынка находила спрос и среди небанковских организаций.4.Политика минимальных резервов – инструмент денежной политики, предполагающийхранение банками части клиентских вкладов на счете в Центральном банке.
С послевоенноговремени вплоть до смены валютной концепции минимальные резервы были основным и наиболее действенным способом регулирования степени ликвидности банковского сектора. По вкладам до востребования и вкладам со сроком действия менее месяца минимальные резервы могутсоставлять по усмотрению Бундесбанка не более 30%, по вкладам на срок от месяца до четырехлет – не более 20%, по средствам на сберегательных счетах – не более 10%, по обязательствамперед нерезидентами – до 100%219. Обязанность к выполнению условий резервирования частивкладов относится ко всем кредитным институтам, предлагающим классические банковскиеуслуги. Отчисления минимальных резервов должны производиться ежемесячно.Минимальные резервы выполняют сразу две функции денежной политики. Во-первых, ихдействие сопровождается оттоком ликвидных средств и повышением спроса в прочих инструментах рефинансирования Центрального банка.
Во-вторых, Бундесбанк с помощью этого инструмента создает значительную подушку ликвидности на случай нестабильности на рынкекапитала (для сглаживания колебаний процентной ставки) или на валютном рынке (для осуществления валютных интервенций в значительно меньших масштабах). Эту функцию можноназвать функцией поддержания «политики усиления постоянства».В связи с тем, что на банковские минимальные резервы на счете в Бундесбанке не начисляются проценты, этот инструмент оказывает прямое влияние на снижение рентабельностибанковского сектора. Центральный банк, однако, компенсирует негативное воздействие отэтого путем предоставления дисконтного кредита или расширенного ломбардного кредита.Нужно отметить, что с появлением международных финансовых площадок (например, еврорынка), банки получали все больше возможностей осуществления тех же операций без необходимости отчисления минимальных резервов.
Кроме того, из-за оттока национального капиталаиз зоны контроля Бундесбанка, все более страдала значимость денежного агрегата как межцелевого ориентира. Данная тенденция способствовала постепенному отказу денежной политикиот минимальных резервов в пользу прочих инструментов и в первую очередь политики открытого рынка.218В 1971 г. в число приобретателей данных ценных бумаг Бундесбанком впервые были привлечены и небанковские организации.219Согласно §16 закона «О Бундесбанке».68Итак, можно утверждать, что новую концепцию стабилизационной политики в общихчертах впервые сформулировал Совет по экономическому развитию.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
