Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Помимо торгового баланса, отрицательное сальдо былохарактерно для движения капиталопотоков и счета ТО.173Впрочем, и в рамках европейских стран соглашения достигнуты не были – Франция продолжала использоватьдля международных операций «официальный курс франка», отличный от курса на внутреннем рынке.17253ния кросс-курсов в размере 2,25%, в итоге допустимое изменение курсов в рамках так называемой «валютной змеи в туннеле» превысило аналогичное к доллару в 2 раза. Предполагая возможность очередного витка ревальвации, в немецкую марку снова потянулись валютные инвесторы. Бундесбанк успешно предупредил масштабный приток валюты протекционистскимимерами: ростом минимальных резервов на 50%. Результатом предпринятых мер стало изъятиеликвидных средств из банковского сектора на 11 млрд.
немецких марок174. В конце 1972 г.Бундесбанку пришлось дополнительно ужесточить рестриктивную направленность денежнокредитной политики ввиду согласованных с МВФ мероприятий по санации доллара, что вносило вклад в пользу стабилизации цен и соответствовало планам Центрального банка175. Однако,истинное доверие к доллару раскрылось, когда центральные банки Великобритании и Италииввиду наличия стагфляции, а также Швейцарии ввиду необходимости ревальвации, на времяупразднили интервенции на валютном рынке.
Этот вроде бы несущественный повод привел кзначительным спекуляциям против доллара176.В конце 1972 г. обозначились обстоятельства, определившие окончание эпохи глобального регулирования в ФРГ. Главной причиной несоблюдения основ Стабилизационного законастало желание фискальной политики проводить независимый курс177. Годовой бюджет на 1973г. был запланирован с очередным приростом расходов на 11%178. Правительство приняло новуюстратегию, согласно которой рост бюджетных затрат должен был варьироваться в пределахожидаемой динамики изменения ВВП (около 10,5%), а сокращение дефицита должно былоосуществляться за счет увеличения налогового бремени179. Задачу стабилизации роста ценпредполагалось полностью передать денежной политике.В целом, период с 1969 по 1973 гг.
можно охарактеризовать как годы проблемного управления ценовым ростом, складывавшихся из нескольких факторов. Во-первых, из-за избыточного импорта капитала, темпы которого служили для Бундесбанка ориентиром при проведенииполитики рефинансирования (см. таблицу 1). Приток капитала с 1970 по 1973 гг. превзошелсчет текущих операций (далее счет ТО180), то есть реальные сделки, на 11 млрд. немецких174См.: Rohwäder J. Op. cit.
Tabelle 12a.См.: Deutsche Bundesbank. Monatsbericht Dezember 1972. Frankfurt a. M., 1972. S. 8.176См.: Rohwäder J. Op. cit. S. 45.177Отстранение от политики глобального регулирования привело к ликвидации «дорогостоящих» реформ, но не кизменению арсенала фискальной политики. См.: Rupp H.K. Politische Geschichte der Bundesrepublik. Stuttgart, 1982.S. 183.178См.: Bökenkamp G. Op. cit. S. 23.179Изменение подходов к планированию бюджетных расходов носило форму рекомендаций Совета министровЕвропейского Сообщества, впервые предложившего приоритет борьбы с инфляцией за счет пошагового наращивания денежного обеспечения пошагово общеэкономических целей и с ориентацией на запланированный ценовойрост и рост ВВП.180По дебету счета ТО отражаются: экспорт товаров и услуг, полученные резидентами безвозмездные переводы,импорт капитала, сокращение ЗВР.
Кредит счета составляют соответственно: импорт товаров и услуг, осуществленные резидентами безвозмездные переводы, экспорт капитала, прирост ЗВР.17554марок. И если первая волна притока иностранного капитала была связана с поэтапной ревальвацией марки, то вторую стадию массового притока капитала можно отнести на Смитонианскоесоглашение 1971 г.181 Попытки нейтрализовать приток иностранной валюты посредством рестрикций, повышения минимальных резервов, СВОП сделок приводили лишь к тому, чтоиностранный капитал переключался с банковского сектора на реальный.
В ноябрьском отчете в1972 г. Бундесбанк пишет: «Как стало известно, предприятиям удалось в достаточно большоммасштабе смягчить удорожание кредитов на внутреннем рынке путем использования зарубежных источников финансирования, прежде всего, за счет кредитов и создания кредиторскойзадолженности по поставкам»182. За счет этого, по мнению Бундесбанка, и покрывался дефицитпредприятий в заемных средствах. В то же время на ликвидности банковского сектора положительно сказывалась общеевропейская ситуация валютного кризиса и условия приобретениякредитным средств по сниженным ставках на еврорынках. Во-вторых, ситуация с притокомкапитала осложнялась решением государства поддерживать одновременно максимальныйуровень занятости и высокий регулярный рост оплаты труда, что привело к перераспределениюприбыли с предпринимателей в пользу сотрудников по найму. Результатом стало повышенноепотребление, стимулирующее рост инфляции.
За 5 лет люди стали чаще пользоваться кредитами – от 0,5% в 1967 г. до 2,3% всего потребления происходило за счет банковских займов.Спрос на недвижимость возрос примерно в два раза183, из-за чего среднегодовые темпы увеличения стоимости жилья составляли около 15–20%, создавая основу для повышения оплатытруда в будущем184. Также в недвижимость направлялось до 20% сбережений частных домохозяйств. Проблема поднималась Бундесбанком не раз, так как существенное повышение спросана недвижимость было связано с государственными субвенциями в строительстве, повышающие объем выдачи и без того доступных кредитов.В-третьих, фактором ускоренного ценового роста стала экспансивная фискальная политика.
Рост инфляционных темпов определялся не только импортом капитала, но и внутриэкономическим фактором компенсации повышенных трудовых затрат ростом стоимости конечнойпродукции.181Смитонианское соглашение (Smithsonian Agreement) предполагало корректировку фиксированных курсов, хотясама привязка к доллару еще оставалась актуальной до 1973 г. Основное отличие заключалось в отказе конвертируемости доллара в золото, что фактически сделало валюту США необеспеченной.182Это стало причиной разработки и принятия Министерством финансов 23 декабря 1971 г. закона «О депонировании», предусматривавшего размещение до 50% кредитных сумм беспроцентно на счете в Бундесбанке (Bardepotgesetz). Закон утратил силу 12 сентября 1974 г.
В условиях, когда правительство было намерено ввести 50% ставкурезервирования в отношении предприятий, краткосрочные кредиты были сразу же переведены в долгосрочныеобязательства. См.: Deutsche Bundesbank. Monatsbericht September 1972. Frankfurt a. M., 1972. S. 40.183Исходя из двукратного увеличения количества выданных разрешений на строительство жилья в 1969–1972 гг.184См.: Deutsche Bundesbank. Monatsbericht April 1972. Frankfurt a.
M., 1972. S. 16.55Таблица 1. Значение притока иностранной валюты в 1969 – 1973 гг.1969 г.1970 г.I пол.Сальдо счета ТОСальдо потоков капиталаСуммарный приток капиталаКредитование нефинансовогосектораДефицит финансированияпредприятий без учета сферыстроительства жилья7,8 0,7-18,35-10,5 5,771,4 32,927,3 16,41971 г.1972 г.IIIIIIпол. пол. пол.
пол.2,31,40,20,115,19,94,6 12,917,4 11,34,81358,1 44,6 66,1 56,718,516,619,714,611973 г.II пол.2,5 3,90,3 18,12,82269,3 56,716,7 11,9Источник: Rohwäder J. Op. cit. S. 46.Бундесбанк, действуя на основе кейнсианских подходов, все же придавал большое значение внешнеэкономической составляющей и полагал, что процентная ставка на рынке капиталаоказывает решающее воздействие на инвестиционный спрос. Ставки на рынке капитала в рассматриваемый период всегда находились над уровнем обесценения денег и ставок на денежномрынке.
Определяющим границей рентабельности вложений были ставки по долговым обязательствам государства. Не имея возможности контролировать покрытие дефицита бюджета засчет облигационного займа, Центральному банку объективно не хватало рычагов воздействияна фондовый рынок. Банки получали таким образом возможность рефинансироваться в обходограничительных мер и в первую очередь минуя отчисления минимальных резервов, поэтомувсе слабее становилась взаимосвязь между центробанковским кредитованием и резервамиликвидности банковского сектора. Пополнение ликвидности за счет банковских вкладов с 1969по 1972 гг.
также сократилось в два раза.При этом постепенно стала меняться и существовавшая точка зрения о том, что фиксированные курсы обеспечивают полное абстрагирование от монетарных и инфляционных помехмировой экономики, ведь следствие происходящих в валютной сфере процессов явилась неопределенность номинальных цен и реакции на валютном рынке, определяемые ожиданиями.Этот опыт заставил Бундесбанк впервые усомниться в действенности собственной концепцииденежного регулирования.Указанные выше внешне- и внутриэкономические обстоятельства способствовали тому,что в 1973 г.
Бундесбанк стал одним из первых центральных банков, перешедших на прямоеуправление денежной массой, европейские страны все больше склонялись к необходимостисобственной валютной интеграции, а весь мир вскоре ждала трансформация валютной концепции.56Главной предпосылкой развития новой концепции денежно-кредитной политики Бундесбанка стал мировой валютный кризис, отражавший экономические проблемы США, страныэмитента резервной валюты. Кризис резервной валюты привел к переоценке стоимости немецкой марки и национальных валют других развитых стран, а также к изменению устоявшейсясистемы потоков капитала в виде феномена «импортирования инфляции».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
