Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Немецкий бундесбанк определял это понятие как рост цен, которого не удается избежать приучете применения всех возможных мер стабилизационной политики. Неизбежный рост цен рассчитывался до 1984г. и был всегда ниже фактического обесценения денег.198Скорость обращения денег означает частоту, с которой имеющаяся денежная масса используется для оплатытоваров и услуг в течение определенного периода времени.
Определяется формулой Vi = Y (номинальныйВВП)/Mi (денежный агрегат). Скорость обращения денежной массы оказывает принципиальное воздействие нарост цен. Так, увеличение Vi воздействует на рост цен подобно увеличению денежной массы (инфляционно),уменьшение Vi соответствует эффекту от сокращения Mi (дефляционный эффект).62При определении Бундесбанком целевых значений учет перечисленных показателей могварьироваться в зависимости от условий конъюнктуры и «факторов-помех»199. Так, например,Центральный банк мог исходить из разной степени возможного и желательного изменениянагрузки производственных мощностей с целью поступательного снижения дисбалансирующихфакторов, тем самым создавая антициклическое влияние.
Наряду с антицикличностью денежнокредитная политика Бундесбанка включала в себя и проциклические элементы. Так, уровеньэкспансии центробанковской денежной массы, соответственно ее прирост (или уменьшение)соответствовал приросту (или уменьшению) ожидаемой загруженности мощностей и замедлению (или возрастанию) скорости обращения денежной массы.
Данное правило подтверждаетцикличную направленность стабилизационных методов200.Теперь следует поставить вопрос: каким показателям Центральный банк отдавал предпочтение при постановке промежуточных денежных целей? Исходя из собственных высказываний руководства Эмиссионного банка Германии, Бундесбанк с 1975 г. никогда не проводилполитику, учитывающую лишь динамику роста денежной массы. Информация о финансовыхрынках и экономическом развитии также подлежала постоянному анализу. Но одновременно сэтим Бундесбанк предостерегал от оценок своей деятельности, как деятельности неструктурированной, учитывающей в равной мере все оценочные величины.Эмиссионный банк Германии не воспринимал задачу контроля роста денежной массы каккраткосрочную, то есть охватывающую недели или месяцы. Промежуточные целевые значенияслужили лишь ориентиром для понимания соответствия выбранной конечной цели тенденциямна товарных и финансовых рынках.
Относительно выбора стратегического периода установления целевых значений изначально Бундесбанк склонялся в сторону долгосрочного планирования роста денежной массы, из-за чего в его адрес поступала критика со стороны Совета поэкономическому развитию. Совет считал, что невозможно ставить долгосрочные цели припостоянном изменении учитываемых при расчете этих целей показателей.
Приводились примеры Канады, где с принятием многолетних целевых уровней управление денежной массой вовсепрекратило свое существование. Схожий негативный опыт имелся и в Великобритании. Аргументом же при задании долгосрочных целей в первую очередь выступало желание Центрального банка ФРГ ощутимее влиять на инфляционные ожидания, чего постановкой годовой цели недобиться. Так, Совет по экономическому развитию выступал за среднесрочное декларированиецелевого значения, приводя в пример следующие аргументы201:199Понятие факторов-помех отражает наличие процессов в экономике или экономических субъектов, деятельностькоторых препятствует планированию стабилизационных мер, а также снижают их эффективность.200По мнению Н. Клотена, Бундесбанк в своей монетарной политике проявил антицикличные подходы, которыесреднесрочная политика стабилизации (Verstetigungspolitik) в принципе не допускала.
См.: Kloten N. Op. cit. S. 39–54.201См.: Paprotzki M. Op. cit. S. 247.631)по-возможности, более надежное сохранение стабильности цен;2)преимущественное планирование политики оплаты труда и финансовой политики;3)стабилизация ожиданий инвесторов.Кроме этого предусматривалась необходимость в исключительных случаях вовсе не ставить цели роста денежной массы. В конечном счете, репутация Совета и его доводы способствовали принятию Бундесбанком практики установления ежегодного целевого роста денежного агрегата. Позиция Совета по экономическому развитию же в свою очередь была более принципиальной в отношении обязательств соответствия прогнозируемых значений, закладываемыхЦентральным банком, фактическим. Это замечание оказалось достаточно прозорливым, потомучто в последующие годы Бундесбанк действительно неоднократно отклонялся от целевыхзначений.Отдельного внимания заслуживает вопрос об инструментарии Эмиссионного банка, таккак в соответствии с новым пониманием модели денежной политики, практиковавшиеся до1973 г.
Бундесбанком меры по управлению свободными резервами ликвидности теряли своюактуальность. Прежнее регулирование номинальных процентных ставок на рынке капиталамогло осуществляться только в ущерб контролю реальных темпов инфляции. Также новуюконцепцию предстояло принять в отношении обменного курса – при отсутствии фиксированных паритетов, вызывающих неожиданные инфляционные и дефляционные шоки, Бундесбанктеперь мог управлять им по своему усмотрению202.Итак, с изменением концепции основной подход – варьирование условиями, по которымкоммерческие банки могут занимать средства у Центрального банка, остался прежним203. Поэтому с позиции инструментария денежная политика оставалась политикой процентных ставокпо ссужаемым средствам.
Изменилось лишь ее назначение. Варьирование краткосрочныхпроцентных ставок теперь и воздействие на уровень ликвидности банковского сектора отражались на изменении денежного агрегата. Денежно-кредитная политика на момент принятиямонетаристской концепции включала следующие инструменты204:1.Дисконтная политика – один из двух основных инструментов регулирования лик-видности, осуществляется путем изменения процентной ставки, по которой банковские организации могут погашать векселя (в том числе казначейские и от иностранных контрагентов202На самом же деле нельзя утверждать, что последующая валютная политика центрального банка ФРГ былаполностью независимой. Поскольку те же самые паритеты были частично введены уже в 1973 г. в отношении рядаевропейских валют в рамках ЕЭС, а с 1979 г.
кооперация валютной политики вышла на новый уровень в результатеинтеграции стран в ЕВС.203Денежно-кредитный инструментарий соответствовал рекомендациям концепции «кредитной политики, ориентированной на потенциал экономического роста» Совета по экономическому развитию за исключением методарегулирования ликвидности, предусматривающего участие центрального банка в долговых отношениях государства и частных банков, а также введения резервирования ликвидных средств банков, образующихся в результатеопераций с ценными бумагами и валютой.204См.: Deutsche Bundesbank. Sonderveröffentlichung 10.1995. Frankfurt a. M., S. 110–150.64немецких предприятий) и чеки в Бундесбанке205. Законом не установлены верхние и нижниеграницы процентных ставок дисконтирования. Среди прочих инструментов рефинансированияставка дисконтирования является самой низкой.
Векселя к погашению должны содержать, покрайней мере, три платежеспособных должника и иметь срок погашения не более трех месяцевс даты выставления векселя. К дисконтной политике банки обращаются исключительно пособственной инициативе. Поэтому на управление ликвидностью помимо процентной ставки поэтому инструменту большое воздействие оказывает возможность Центрального банка ФРГколичественно ограничивать дисконтный кредит путем изменения общей суммы редисконтирования. Суммарный объем средств, выделяемых на редисконтирование, определяется СоветомЦентрального банка (Zentralbankrat) по установленной процедуре, согласно которой для каждого кредитного института на основе объективных критериев устанавливается своя нормативнаясумма возможного дисконтирования206.
Поэтому политику дисконтирования можно назвать вопределенной степени дискриминирующим инструментом 207. В период до 1973 г. Центральныйбанк ФРГ достаточно успешно сокращал степень ликвидности банковского сектора за счетпоэтапного сужения редисконтного контингента208.2.Ломбардная политика (ломбардное кредитование) – второй из двух основных ин-струментов регулирования ликвидности, согласно которому Бундесбанк вправе предоставлятькредитным учреждениям займы под определенный процент при условии, что на срок займавозврат кредитных средств будет обеспечен залогом в форме ценных бумаг определенноготипа209. В качестве закладных ценных бумаг могут выступать: векселя, соответствующие требованиям первой очереди, казначейские векселя, соответствующие требованиям второй очереди,долговые расписки и обязательства Федеративной Республики или федеральных земель ипрочие ценные бумаги.
Ломбардные кредиты предоставляются Центральным банком на срок неболее трех месяцев. Ставка по ломбардному кредиту, как правило, выше, чем ставка дисконтирования210, что указывает на то, что данный вид рефинансирования носит функцию покрытиябанковской потребности в краткосрочной ликвидности. Кроме того, ломбардный кредит обла205Согласно §19 закона «О Бундесбанке».Нормативный контингент определяется для каждого конкретного банка сроком на 1 год, исходя из средствбанка, по которым есть поручители, структуры кредитов различной срочности и общего выполнения банкомнормативных требований касательно кредитования и ликвидности.
Подробнее о процедуре определения размерадисконтирования см.: Deutsche Bundesbank. Regelungen für die Bemessung von Rediskontkontingenten. MonatsberichtApril 1975. Frankfurt a. M., 1975. S. 21–28.207Причем в определенной степени это инструмент, поощряющий краткосрочные банковские сделки, так какрасчет редисконтного контингента опирается именно на них (долю краткосрочных сделок в составе портфелясделок).208В Приложении 2 приводится пример эффективности дисконтной политики в управлении банковской ликвидностью с 1965 по 1973 гг.209См.: §19, раздел 1 закона «О Бундесбанке» (также описаны и критерии к залоговым ценным бумагам).210В течение 1974–1981 гг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
