Эволюция стабилизационной политики Немецкого бундесбанка в 1969-1982 гг (1105811), страница 13
Текст из файла (страница 13)
После этих операций у коммерческих банков все еще остается возможность займов за счетвыпуска ценных бумаг или прямого заимствования у государственного и частных секторов. Процесс финансирования банковского сектора может продолжаться поскольку центральный банк имеет право самостоятельно выкупатьу реального сектора ценные бумаги правительства, предоставляя ему средства на финансирование банковскихорганизаций.135В данном случае M2 – это денежная масса на душу населения, Y/r – номинальный доход на душу населения,капитализированный с учетом общеэкономического темпа дисконтирования, re – ожидаемые номинальная процентная ставка по облигациям плюс прибыль за счет изменения стоимости бумаг , rm – ожидаемое начислениепроцентов на средства на счетах, P – темп инфляции, 1dP/Pdt – ожидаемый темп инфляции, w – отношение человеческого капитала к материальному, u – прочие факторы. Подробнее о функции денежного спроса см.: Honeck G.Op.
cit. S. 36–40. Кроме непосредственной взаимосвязи с количественной теорией, монетаризм Фридмена и функция спроса на деньги в частности, строится на принципах максимизации полезности доходов домохозяйств сучетом бюджетного ограничения. Исходя из функции спроса также можно сделать вывод о непостоянстве скорости обращения денег, но постоянстве функции, представляющей зависимость скорости оборачиваемости отфундаментальных экономических переменных.
См.: Худокормов А.Г. Экономическая теория. С. 91–93.40товаров и/или цены, что, в свою очередь, приведет к росту номинальных доходов и соответственно новому росту скорости обращения доходов136.Поскольку центральный банк в монетаристской теории является главным регулятором денежного обращения, Фридмен задается вопросом: если в случае приращения денежной массырегулятор превысит рост спроса на деньги, как такой монетарный импульс будет воздействовать на экономику? Первое, что последует за этими действиями, это падение процентных ставок. Так как, по мнению Фридмена, хранение наличных средств в несущественной степенизависит от колебаний процентных ставок, то только небольшая часть чрезмерного денежногопредложения сразу же поступит в распоряжение хозяйственных субъектов.
Степень использования дешевых средств будет низкой, потому как на первом этапе монетарные вмешательстваеще не нашли отражения на изменении факторов, определяющих спрос – реальном доходе иценах. Предприятия и государственные структуры, в свою очередь, будут склонны увеличиватьсвои расходы, чтобы компенсировать повышающийся приток денег. Но постепенно будут растии реальные доходы137, а вслед за ними и рыночные цены, что заставит прибегнуть потребителейк сосредоточению дополнительных денежных ресурсов.
Так как экономические субъектыформируют свои денежные потребности в соответствии с долгосрочными ожиданиями касательно изменения цен и доходов, то реальные доходы и/или цены в краткосрочном временномдиапазоне будут прирастать интенсивнее, чем денежная масса. И только когда экономическиесубъекты под впечатлением от текущего роста доходов и цен пересмотрят свои долгосрочныеприоритеты в сторону необходимости дополнительного притока средств, в этот момент начнется действие монетарного импульса138. Кроме того, поскольку спрос на деньги, согласноФридмену, будет расти предсказуемо, то можно будет с достаточно низкой степенью погрешности оценить влияние каждой предпринятой меры по изменению денежной массы на доходы иинфляцию.
При этом эффект центробанковских мер по воздействию на потребительский спросбудет характеризоваться перераспределением средств между финансовыми и реальными активами, продиктованным тем, что ввиду монетарного воздействия был сдвинут ценовой порядок.Здесь Фридмен и родственная ему современная количественная теория исходят из тезиса, чтопри прочих равных условиях хозяйственные субъекты начинают активнее обращаться к томуактиву, стоимость которого относительно других активов является недооцененной. Таким136Фридмен попытался объяснить свои гипотезы об изменении скорости оборачиваемости на примере экономикиСША. За период в 20 конъюнктурных циклов (1867–1958 гг.) им была проанализирована корреляция состоянияналичных средств и реальных доходов, в результате чего был получен вывод о том, что реальный спрос прирасталинтенсивнее реального дохода. Во время конъюнктурного спада денежные запасы сокращались быстрее, чем падалреальный доход, а во время конъюнктурного подъема они восполнялись медленнее, чем увеличивался реальныйдоход.137В случае, если предложение товаров будет оставаться на прежнем уровне.138См.: Friedman M.
Die Geldnachfrage: einige theoretische und empirische Ergebnisse / Die optimal Geldmenge undandere Essays. München, 1970. S. 195.41образом, в действие вступит процесс приведения в равновесие стоимости всех возможныхактивов и пассивов предприятий, домохозяйств и банков139.Фридмен пошагово описывает данный процесс в связке с использованием политики открытого рынка. Рост спроса на ценные бумаги на открытом рынке со стороны эмиссионногобанка подстегивает стоимостной курс этих бумаг. Поскольку рост стоимости активов обещаетсвоим держателям повышение прибыли, то кредитные институты и небанковские организациипредпочитают данную прибыль зафиксировать.
Выручка от продажи бумаг поступает банкамна их счета в центральном банке, а небанковским организациям и домохозяйствам – на счета вчастных банках. Таким образом, банковская ликвидность прирастает не только за счет реализации собственных ценных бумаг, но и за счет притока средств на текущие счета клиентов. Поскольку вклады не приносят кредитным организациям прямой выгоды, то банки будут вынуждены прибегнуть к выдаче кредитов в форме тех же ценных бумаг 140. Их возросшее кредитование станет доступнее, так же как и процентная ставка на рынке капитала, в результате чего дляпредприятий и домохозяйств появляется дополнительный экономический стимул в эмиссииценных бумаг и обращению к кредитным ресурсам банков с целью приобретения реальныхактивов, так как их рентабельность, несмотря на снижающиеся процентные ставки по финансированию, остается пока еще неизменной.
Если рассматривать обязательства как финансовыеактивы с отрицательным знаком, то данные процессы можно описать как следствие измененияотносительных цен: стоимость финансового капитала выросла, а оценка реальных активовосталась на прежнем уровне. Поэтому целесообразно снизить денежную составляющую вактивах и сделать ставку на реальное имущество. За сменой предпочтений следует возрастающий спрос на рынке потребительских товаров и недвижимости, который распространяется навсе отрасли экономики следующим образом: продавцы реальных активов получают от потребителей деньги, занятые последними у частных банков и снова инвестируют большую частьсредств в процесс производства материальных благ.
Таким образом, в секторе производителейи домохозяйств создается замкнутый цикл покупки/продажи реальных активов, который будет139См.: Friedman M. Der Lag in der Wirksamkeit geldpolitischer Maßnahmen / Die optimal Geldmenge und andereEssays. München, 1970. S. 261.140Может показаться противоречивым, что кредитные институты сперва прибегают к отчуждению активов, чтобызатем их снова выкупить, только у другого собственника.
На самом деле этот образ действий вполне оправдан,если допустить, что банки могут приобретать те активы, в которых центральный банк не проводит интервенций ицена (прибыль) которых еще не изменилась ни в сторону увеличения, ни в сторону снижения. Благодаря тому, чточастные банки могут использовать эту возможность рынка, они в состоянии получать экономический результат отпортфеля ценных бумаг. Одновременно с этим продажа ценных бумаг позволяет частным банкам избегать нивелирования уже полученной прибыли при покупке ценных бумаг в будущем по возросшим курсам. То есть операциина открытом рынке с точки зрения теории относительных цен, представляет безусловное преимущество дляхозяйственных субъектов.42прерван только в случае изменения определяющих факторов (реального ВВП, инфляции) иосознания необходимости увеличения сбережений141.Предприятия и домохозяйства стимулируются к повышению расходов не только со стороны более доступного финансирования.
Небанковские организации, реализовавшие собственныеценные бумаги центральному банку, лишь временно хранят прибыль в виде остатков на счете.Пока основные факторы, определяющие их спрос (реальные доходы и ценовой рост), остаютсябез изменений, частные домохозяйства спешат распределить денежные средства в схожиеценные бумаги. А с ростом курсов и падением доходности на рынке капитала инвестициидомохозяйств разворачиваются в сторону относительно недооцененных потребительских товаров (предметы долгосрочного потребления, земельные участки и т.д.)142.
В итоге происходитпостепенный отток денежных средств в пользу производителей товаров и услуг. Процесс продолжается до момента полного абсорбирования средств, инициированных центральным банком.В конечном счете эффект от монетарных мер сводится к ценовому росту, затем к росту производства и усилению инвестиционного спроса со стороны предприятий, и если соглашения пооплате труда еще не были пересмотрены, распределение прибыли смещается в пользу собственников производства. По мере индексации оплаты труда, инвестиции в реальный активперестают быть привлекательными и для производителей. В этот момент цепочка последствиймонетарного регулирования, инициированная центральным банком, создает еще два импульса,поддерживающих спрос: домохозяйства вынуждены расставить приоритеты – либо в пользуприобретения товаров, либо отдавая предпочтение их потреблению.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
